编译：Block unicorn

前言

Jeff Yan 对变色龙情有独钟。

不过，他并不是迷恋变色龙那种变色隐身的特性，而是对这种动物本身着迷。他的推特账号是@chameleon_jeff，在最近的一次播客中，他解释了自己的兴趣：变色龙的眼睛可以独立向不同方向移动，“前爪两趾，后爪三趾，展现了非常有趣的进化轨迹”，而且它们还有强大的舌头机制。“它们有点像是地球上的外星生物，”他说。

这个怪癖看似无关紧要，却透露了很多关于这位仅用十人团队、零风险投资就打造出全球最大交易平台之一的家伙的信息。

在过去十二个月里，Hyperliquid 处理了 1.8 万亿美元的交易量。该平台占据了全球永续期货交易的 10% 以上，处理了超过 70% 的去中心化交易所（DEX）永续交易量。其总价值已增长到近 20 亿美元。每天有超过 20 万活跃用户在该平台上交易，创造了数亿美元的收入。

Jeff Yan 最初并未打算打造全球最大的去中心化交易所之一。然而，在不到两年的时间里，他做到了。Jeff 看到了别人忽略的问题，并解决了它们。

系统思考者的成长之路

Jeff Yan 的加密之旅始于加州帕洛阿尔托，他在那里长大，处于硅谷的核心地带。与许多投身于消费互联网公司的同龄人不同，Jeff 被数学、物理学和复杂系统的交叉领域所吸引。

早在 2013 年，当大多数高中生还在忙着筹划舞会对象时，Jeff 已经代表美国参加国际物理奥林匹克竞赛，并带回了金牌。这足以让他进入任何想去的大学，甚至可能在毕业前就拿到几份工作邀请。

于是，他顺理成章地进入了哈佛大学，学习数学和计算机科学，随后立即加入了 HRT（Hudson River Trading），一家高度神秘的高频交易公司，在那里，人们仅凭比别人快几微秒就能赚取数百万美元。

“我学到了很多关于市场的知识，以及如何严谨地思考它们，”杰夫说。在 HRT，他处理了融合工程和数学的复杂问题，学会了构建低延迟系统，能够每秒执行数千笔交易。他理解了做市商如何提供流动性，以及不同类型的交易流如何影响市场效率。

在 HRT 工作几年后，他离开了公司，开始探索加密货币领域，因为他嗅到了机会。

2018 年，他尝试构建一个二层预测市场平台，甚至筹集了一些资金，搬到旧金山，组建了一个团队。但那次创业失败了，监管的不确定性和用户采用率不足扼杀了它。不过，这段经历让 Jeff 学到了宝贵的经验教训，明白了加密用户真正想要的是什么。

在 2018 年到 2022 年间，Jeff Yan 的预测市场平台失败后，他将注意力重新转向交易。他开始将加密货币交易作为副业，并很快发现了市场中的重大低效现象。意识到机会的他扩大了业务规模，并于 2020 年初创立了 Chameleon Trading，一家加密货币做市公司。在牛市期间，Chameleon Trading 迅速成长为中心化加密交易所中最大的做市商之一，巩固了 Jeff 在量化交易领域的声誉。

然后，FTX 的事件发生了。

2022 年 11 月，山姆·班克曼-弗里德的帝国崩塌，标志着这个曾被视为加密未来的交易所的陨落。还记得 FTX 那份价值 1.35 亿美元的场馆冠名协议吗？他们还有汤姆·布雷迪、拉里·戴维等名人的代言。

“我们亲眼见证了 FTX 的问题，”Jeff 回忆道。“人们意识到，加密货币本来是充满乐趣的游戏，直到发生一些糟糕的事情。”

在车库里建造“火箭”

显而易见的解决方案是打造一个能与大型中心化交易所竞争的去中心化交易所。想法简单，执行却几乎不可能。

Jeff 考察的每个区块链都有问题。以太坊太慢。二层解决方案增加了延迟。Solana 相对较快，但对严肃的交易来说仍不够快。每个选择都需要妥协，这会让交易所变得更糟。

于是，Jeff 做出了任何理性人都会做的事。出于用户体验需求的必要性，他决定从零开始构建自己的区块链。

最终结果就是 Hyperliquid——一个专为交易设计的区块链，每秒可处理 20 万笔交易，并实现近乎即时的最终确认。用户可以在超过 145 个不同市场上使用高达 125 倍的杠杆，同时将资金保留在自己的钱包中。

在大多数初创公司的故事中，这通常是转向顶级风险投资公司募集 5000 万美元并雇佣数百名工程师的时刻。然而，杰夫的方式与众不同。他通过交易公司的利润资助开发，保持团队精简，仅有十人。

“我们是自力更生的，”他说。“我们不需要融资，所以决定很简单。”

Jeff 认为，让风险资本家在去中心化网络中持有大量股份会成为“网络的伤疤”，并损害其长期发展。

这种自力更生的方式让 Jeff 能够专注于打造用户喜爱的产品，而不是迎合投资者的期望。这也促成了 Hyperliquid 最具创新性的功能之一：2024 年 11 月平台推出 HYPE 代币时，31% 的代币直接根据用户的交易活动分配给用户。这是加密货币领域规模最大的以用户为中心的代币分配之一。其余代币分配给了未来社区奖励（38.88%）、核心贡献者（23.8%）、Hyper 基金会（6%）、社区拨款（0.3%）以及协议升级的小额分配（0.012%）。

这种代币分配方式之所以可能，是因为 Jeff 没有将股权出售给要求优先分配的风险资本家。保持独立使他能够优先考虑社区所有权而非投资者回报。

2023 年 Hyperliquid 推出时，没有新闻发布会，没有网红合作，也没有时代广场的广告牌。Jeff 只是打开了大门，静观其变。

结果是爆炸性的增长，出乎所有人意料。在 100 天内，日交易量达到 10 亿美元。到 2025 年中期，月交易量达到 2.48 万亿美元，使 Hyperliquid 与币安和 Coinbase 并驾齐驱。

Hyperliquid 在短短两年内从零增长到超过 54.5 万用户。

“我们没有营销部门，”Jeff 坦言。“我认为社区做得非常出色——比所有这些中心化交易所的营销部门都强。”

这并非运气。杰夫设计整个平台时，始终围绕着与用户利益一致，而非从用户身上榨取价值。

这种激进的方式可能让其他交易所即使想模仿也无法做到。当你已经从风险投资家那里筹集了数亿美元时，你无法轻易将大部分代币分给用户。

生态系统

虽然 Hyperliquid 最初是一个永续期货交易所，但 Jeff 的愿景始终超越简单交易。2025 年初，平台推出了 HyperEVM，一个与以太坊兼容的虚拟机，允许开发者直接在 Hyperliquid 的区块链上构建金融应用。

生态系统增长迅速。Felix，一个抵押债务头寸的协议，现在管理着超过 4 亿美元的资产。HyperLend，一个借贷协议，则管理着 3.8 亿美元的资产。据 Jeff 说，最终愿景是将所有金融活动集中在一个平台上。

Jeff 发现的问题在所有加密交易所中普遍存在：复杂的高频交易者使用机器人，在做市商发布价格后迅速买入或卖出，在价格变动时抢在做市商更新报价之前操作。因此，做市商被迫扩大点差以保护自己，而普通交易者最终支付更多费用。

Hyperliquid 通过降低快速“吃单”订单的优先级来解决这个问题，这些订单会抢占过时的报价。相反，平台为做市商提供公平的机会来更新价格，这意味着更小的点差和对所有人的更优价格。

平台的订单匹配引擎使用价格-时间优先机制，并加入了平滑执行的规则。特殊订单，如取消订单和仅挂单，在某些条件下可以优先于普通订单，这意味着做市商可以在被快速交易者抢单之前响应新信息并修改报价。

这一微妙变化鼓励做市商提供更小的点差，因为他们不太可能因延迟套利而亏损。结果是为平台上所有交易者提供更好的定价和更多流动性。所有这些都在链上进行，因此过程透明，用户获得更公平、更一致的结果。

这种技术复杂性可能是专业交易者——那些对执行质量最为敏感的人——选择使用 Hyperliquid 的原因，尽管他们可以访问全球所有中心化交易所。

未来展望

不过，杰夫面临一个有趣的问题：如何扩展一家仅有 10 人的公司来处理数万亿的交易量？

他的解决方案一如既往地反直觉。他没有雇佣更多人，而是构建工具，让其他人能在 Hyperliquid 上开发。

“如果某件事可以由别人来做，就应该由别人来做，”Jeff 说。“我们几乎没有都做不了。我认为这实反而是因祸得福。”

平台最近推出了无需许可的市场创建功能，允许任何人通过质押 HYPE 代币创建新的交易市场——不过需要 100 万 HYPE 代币（价值数千万美元），这并非人人都能负担。对于能达到这一门槛的人，开发者可以保留他们创建的市场高达 100% 的费用，这是传统交易所永远不会提供的条件。

Jeff 还在与主权财富基金讨论构建金融基础设施，尽管他不愿透露具体地点。目标是证明去中心化系统可以处理国家金融系统的规模和复杂性。

2025 年 7 月，纳斯达克上市的生物技术公司 Sonnet BioTherapeutics 宣布转向加密领域，成立了一个价值 8.88 亿美元的实体，专注于持有 HYPE 代币。这笔交易将使新命名的 Hyperliquid Strategies Inc. 成为美国上市公司中持有 HYPE 代币资产最大的公司。

在一个充满改变一切宏大承诺的行业中，Jeff 打造了一个简单…好用的东西。没有关于为无银行账户者提供服务的宏伟宣言，也没有 Web3 改变世界的宏大愿景。只是一个交易者真正喜欢使用的平台。

“我们专注于打造用户喜爱的产品，”Jeff 解释说。“其他一切都是次要的。”

这种方法似乎正在奏效。Hyperliquid 现在处理全球加密衍生品交易的 10% 以上，仅靠一个十人团队和零营销预算。对Jeff 来说，这只是另一个需要解决的工程问题。

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