Tether 与 Circle 的“监管套利”生意经

Tether (USDT)：

2024 年利润：约 130 亿美元，几乎全部来自 1200 亿美元美债投资组合的利息收入

与此同时，USDT 持有者未从业务中获得任何收益。

Circle (USDC)：

2024 年收入：17 亿美元，其中 99% 为 USDC 储备金的利息收入（储备金约 80% 投资于短期美债，20%存放在银行）

同样的，Circle 保留全部国债收益，USDC 用户收入为零。

早有分析师指出，这种收入模式实质上是“无利息支出的窄银行”架构，是教科书式的监管套利。

未来趋势

有鉴于上述背景，一个合理的推测是，稳定币演化的下一步，是从单纯的价值储存工具演进为兼具稳定性和收益性的金融产品，即“收益型稳定币”。摩根大通此前预测，收益型稳定币将在 2030 年占据约 50% 的稳定币市场份额（目前这一数字是 6%）。

按照收益来源，可以将收益型稳定币分为衍生品模型、RWA 模型以及 DeFi 收益模型三种。我们以 @levelusd 为例，看下其收益模式是如何运作的。

根据官方最新的文章，Level 的 slvlUSD 通过将 7158 万美元储备金分配到精选借贷市场来产生收益。具体为：

46% 配置于 Morpho Steakhouse USDC 金库

47% 配置于 Aave v3 USDC 市场

少量配置于 Aave USDT 市场

Aave：利率经历 5-7 月的上升后，于 7 月下旬趋于平稳

Morpho：金库收益率上升，7天 APY 达6.84%

Level 通过跨平台配置策略，持续监控市场利用率和动态调整配置，为 slvlUSD 持有者提供了竞争性的可持续回报。值得一提的是，$lvlUSD 只能通过 USDC 或 USDT 铸造，也就是说，Level 弥补了 USDC 或 USDT 持有人原本缺失的收益环。

个人论断是，收益型稳定币很可能成为传统稳定币的重要补充，但替代仍需时间。

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