以下的客座文章来自 Bitcoinminingstock.io，这是一个关于 比特币矿业股票、教育工具和行业洞察的 一站式中心。最初发表于2025年8月22日，作者是 Bitcoinminingstock.io 的_ Cindy Feng。

另一个比特币矿工之间的重要高性能计算（HPC）交易现已确认。与2024年Core Scientific与CoreWeave的协议类似，TeraWulf最近的公告引起了投资者的重大关注，使其股价上涨了约60%。显然，预计的数十亿美元收入是主要亮点，但谷歌的参与更是锦上添花。在这种情况下，谷歌为该交易提供了32亿美元的支持，并可能通过认股权证持有TeraWulf高达14%的股份。这是主要超大规模云服务商首次与比特币矿工达成此类协议。尽管不是作为直接客户或租赁方，但这验证了一个长期以来的猜测：超大规模云服务商正在关注比特币矿工，认识到他们的电力接入和数据中心基础设施。

$WULF 在其HPC托管协议公告后上涨近60%。

TeraWulf的交易之所以更令人兴奋，是因为它为其他上市矿工勾勒出了一种可复制的蓝图，因为一些同行甚至拥有更大的电力管道和基础设施。在这篇文章中，我将分析交易的关键方面，并分享一些想法，以帮助评估未来比特币挖矿中的超大规模云服务商合作伙伴关系。

TeraWulf x Fluidstack：67亿美元的合同收入，潜在上升至160亿美元

TeraWulf于2025年8月14日首次宣布与Fluidstack签署为期10年的HPC托管协议。该协议涵盖了位于纽约的Lake Mariner设施的200多兆瓦基础设施容量。预计在初始期限内将产生37亿美元的合同收入，如果合同续签，潜在收入可达87亿美元。

初始10年租赁的总结（来自 TeraWulf的 演示文稿的截图）。

该协议采用共置模型，客户自带硬件，TeraWulf提供可扩展的电力和专用的数据中心空间（CB-3和CB-4）。预计Fluidstack的关键IT负载将在2026年中期上线。

2025年8月18日，Fluidstack行使其扩展选项，租赁了第三栋建筑（CB-5），增加了160兆瓦。这使得Lake Mariner的 总 合同容量约为360兆瓦，代表67亿美元的合同收入，潜在上升至160亿美元（如果续租）。

对于那些不知情的人来说，这并不是TeraWulf的第一次HPC交易。2024年，该公司宣布与G42的子公司Core42达成合作，在同一地点提供72.5兆瓦的服务。这两个合作伙伴的协议总共超过420兆瓦的承诺HPC基础设施，超过了TeraWulf当前的250兆瓦矿业运营。这标志着比特币专注的运营向矿业和HPC托管基础设施提供商的缓慢转变。

谷歌的参与：财务和战略支持

TeraWulf的新HPC交易之所以引起额外的兴奋，是因为谷歌的参与。这个巨头的角色既具有战略性又具有财务性。通过与Fluidstack的合作，谷歌为支持项目相关的债务融资，保证了18亿美元的初始10年租赁义务。随着额外160兆瓦选项的行使，谷歌将提供总计32亿美元的支持。有趣的是，谷歌还支持Fluidstack的租赁义务，包括前6年的提前终止保护。谷歌的所有这些支持有助于降低收入流的风险，使TeraWulf更容易获得融资。

作为交换，谷歌将通过认股权证获得大约7350万股TeraWulf的股份。如果完全行使，这将使谷歌拥有14%的股份，成为WULF的最大股东之一。虽然这些认股权证不会立即稀释股份，但它们表明谷歌与TeraWulf的长期利益一致。如果TeraWulf成功，谷歌将获得可观的股权。

总体而言，谷歌的参与提供的不仅仅是资本安全；它向更广泛的市场发出了强烈信号，表明公司的可信度和基础设施价值。这有助于为未来与超大规模云服务商的直接关系打开大门，这一发展可能会重塑矿工与HPC托管的格局。

在TeraWulf的第二季度财报电话会议上，首席执行官Paul B. Prager强调了这笔交易的长期重要性：

“有了这个新客户和18亿美元的谷歌支持，我们的信用状况显著提升，使我们能够追求与我们的增长轨迹相一致的低成本、可扩展的资本解决方案。”

HPC扩展的融资策略：精简与杠杆

为了建设Fluidstack交易所需的基础设施，TeraWulf正在追求轻资产模式。客户负责提供自己的GPU和计算集群，这大大减少了TeraWulf对昂贵且快速贬值硬件的前期资本需求。

另一个资金来源来自于预付托管费用，在建设期间提供即时现金流支持。这种方法与常见的数据中心融资策略一致：首先确保长期合同，然后利用这些合同来支持资本扩张。

为了加快建设并满足短期需求，TeraWulf在Fluidstack交易后不久宣布了可转换债券发行。最初的4亿美元可转换债券发行在8月18日增加到8.5亿美元。根据公告，743.2百万美元的收益将主要用于CB-5的建设和Lake Mariner的其他HPC基础设施。

虽然我无法告诉你管理层选择可转换债券的确切原因，但我认为这种方法提供了低成本资本（1.00%的利率），与传统债务相比，保持现金流的同时为快速HPC扩展提供资金，以满足Fluidstack的时间表（2026年下半年）。限制性回购交易还降低了稀释风险，保护了股东，因为TeraWulf的股价已经飙升（截至2025年8月19日，年初至今上涨55%，12个月上涨101%）。

与Core Scientific的交易相比如何？

虽然TeraWulf和Core Scientific都达成了重要的HPC托管交易，但它们的模式在某种程度上有所不同。

虽然Core Scientific的合同在规模和资本支出方面具有优势，但TeraWulf的交易在总收入潜力上更大。最重要的是，它包括谷歌的直接财务参与——这是该领域的首次。这可能会增强投资者和其他潜在客户的可信度。

最后的思考

TeraWulf可能比一些同行晚进入HPC托管市场，但它迅速证明了早期并不是一切——执行才是关键。从2024年与Core42的初步合作，到2025年的Fluidstack交易，该公司已经从“仅仅是另一个矿工”转变为AI和HPC经济中的可信基础设施合作伙伴。

与一些公司在没有太多成果的情况下积极宣传其AI转型不同，TeraWulf在X平台上的知名度相对较低。然而，它在所有上市矿工中获得了最大的HPC托管交易之一。机构投资者已经注意到：超过55%的公司股份由机构持有，而零售投资者仅占约15%。一个可能的原因是沟通。TeraWulf始终用传统投资者熟悉的语言来表达其业务。例如，他们将比特币挖矿视为商品业务，专注于投资者可以轻松理解的边际单位经济。

这种清晰度可能不仅与投资者产生共鸣，也与合作伙伴产生共鸣。在Fluidstack交易中，谷歌的参与尤其引人注目。通过32亿美元的支持承诺和相关的认股权证，谷歌可能成为TeraWulf的14%股东（如果完全行使）。这不仅仅是资本支持。这在潜在客户和资本市场眼中都是一种可信度的提升。

更重要的是，这笔交易为其他矿工引入了一个可复制的操作手册：确保合适的合作伙伴并交付结果；用机构参与者理解的语言进行沟通；仔细考虑你的融资——然后再次执行。

对HPC的需求是真实的。那些调整其基础设施和信息以满足需求而不做过度承诺的公司，可能会获得下一个大型超大规模云服务商的合作。涉及AWS、微软、Meta或Oracle等名称的交易可能不再是“不可能的任务”。

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