USDe 不是一种银行存款的稳定币；它是一种建立在以太坊和其他几条链上的加密原生美元，采用 delta 中性对冲来保持其锚定。该协议持有加密抵押品，并以相等的规模做空永续合约，因此收益和损失相互抵消，留下一个类似于美元的资产，为存款人提供收益选项。

从 defillama.com 的可视化数据来看，增长曲线显而易见：USDe 的总发行量徘徊在 147.55 亿美元左右，逐渐逼近 150 亿美元的线。价格如广告所示，保持在 1 美元，而自 2023 年底以来，发行量急剧增加。到 2023 年 12 月 12 日，USDe 的供应量低于 500 万美元。截至 2025 年 10 月 2 日，USDe 是 2994.47 亿美元稳定币市场中第三大法币挂钩代币。

在 659 天的时间里，USDe 的流通数量增长了 297,878%。

根据 Dune 记录的数据，交易活动看起来一点也不冷清。累计买入量在各个交易场所约为 315.5 亿美元，Entropy Advisors 的仪表板记录了 24 个支持的去中心化交易所（DEX）平台。每月的活动讲述了采用的故事。

在一个安静的开局之后，流动性和买家在冬季和春季逐渐扩大，随后在夏末出现跳跃。柱状图越来越高；用户也随之增加。

交易对很重要，而 USDe 拥有这些。记录的去中心化金融（DeFi）指标显示，USDC-USDe、FRAX-USDe 和 crvUSD-USDe 的活动非常活跃，同时在 DAI-USDe 和 cmETH-USDe 中也有一些交易。如此广泛的交易对为交易者提供了停放大额资金和转移风险的地方。

网络分布仍然以以太坊上发行的 USDe 为主，Arbitrum、Base、Mantle、Optimism 和 Solana 上的份额较小。可以称之为务实的多链，而不是为了头条而跳链。

流动性在重要的地方正在积累。USDe DEX 的流动性在各个池中约为 1.944 亿美元，16 个池的流动性超过 10 万美元。这为做市商提供了足够的深度，使他们能够在不担心每次交易的情况下报价。

设计为何重要？因为 Ethena 的 USDe 对冲将加密波动性转化为稳定的美元特征，同时为质押者收获质押奖励和资金利率收益。这是一种明确的加密稳定性方法，而不是对金库中国债的承诺。

这一切并没有消除风险。该模型依赖于衍生品市场和交易所的基础设施，监管机构仍在为合成美元制定规则。但凭借透明的机制和链上使用，市场正在用资本投票。

如果当前的步伐保持不变，USDe 超过 150 亿美元的进程将成为一种形式，而真正的问题是，加密的下一个大美元是否会在去中心化金融（DeFi）其他部分苏醒时继续在 DEX 交易中复合增长。

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