2025年，RWA（现实世界资产代币化）与稳定币赛道持续成为Web3领域的焦点议题。10月21日晚20:30，Uweb直播课第199期如期开播，Uweb校长于佳宁作为主持嘉宾，特邀Delta Labs研究合伙人Colin Su 做客直播间，围绕“RWA、稳定币产业实践全面拆解”展开深度对话，从产业架构、资产落地优先级到稳定币市场影响，为观众带来一场兼具专业性与实操性的知识分享，吸引超400位行业爱好者参与。
核心聚焦一：RWA产业架构详解——从参与方到核心难点
直播中，Colin Su首先系统拆解了RWA的产业架构，明确其核心参与方及职能分工，为观众搭建起清晰的行业认知框架。
1. 四大核心参与方，构筑RWA生态基础
Colin指出，RWA产业主要由四类角色构成，各环节环环相扣，共同推动现实资产的链上化进程：
- 资产发行方：负责将债券、黄金、房产等现实资产转化为链上可流通代币，承担合规结构设计、收益分配与资产托管核心职能。例如发行代币化股票的Backed Finance、专注美国房地产RWA的Realty，以及主打美国短期国债代币化的Matrix Stock，均属于这一范畴。
- 基础设施提供方：作为RWA生态的“底层支撑”，提供资产发行工具、KYC身份认证、合规支持与托管服务，多与公链、许可链及合规发行平台合作，如Polymesh、Securities等发行转移平台，以及部分商业银行推出的Layer 1解决方案。
- 应用层平台：连接C端用户与链上RWA资产，提供投资组合管理入口，部分与DeFi协议融合。例如Maple Finance、Serap等链上信贷平台，以及专注应收账款、商业票据领域的Centrefuge、Goldfinch，均是应用层的典型代表。
- 数据与预言机服务方：作为链上与链下的“桥梁”，为代币提供价格指数、利率参考等关键数据，Chainlink、Tolkony、Redstone等主流预言机均在此环节发挥重要作用，其中Tolkony还可提供合规身份QIC模块支持。
2. 三大核心难点：法律、运营与确权的现实挑战
在拆解架构后，Colin也直面RWA落地的痛点，强调其核心挑战并非技术层面，而是集中在法律、运营与资产确权领域：
- 确权模糊：部分RWA项目的法律基础薄弱，代币持有者常仅拥有“数字凭证”，而非基础资产的完整所有权。例如项目方可能未合法持有对应资产，或资产已被抵押，导致投资者权益难以保障。
- 责任主体不明：以房地产RWA为例，曾有项目用空壳公司持有房产资产，当租户与代币持有者产生利益冲突时，“谁来负责”的问题缺乏明确答案，暴露运营环节的权责漏洞。
- 链下运营不可替代：即便通过区块链实现租金支付、权益分配等功能，房产税款缴纳、日常维护等基础工作仍需链下团队执行。若链下政府土地登记不承认链上代币权益，最终仍需以实体法律为准绳，凸显“代码无法完全替代法律与人力”的现实。
核心聚焦二：RWA资产落地优先顺序——美国与香港的路径差异
谈及RWA资产的落地优先级，于佳宁与Colin重点对比了美国与香港的差异化路径，揭示两地因市场成熟度、政策导向不同而形成的选择差异。
1. 美国：从标准化资产切入，追求效率提升
作为全球RWA先行者，美国选择以**标准化金融资产**为核心落地方向，涵盖权益类、固定收益、大宗商品、外汇四大类别：
- 权益类资产中，美股去中心化交易所（如X Stocks）、Pre-IPO独角兽企业一级市场链上化是热点，且优先选择确定性高的独角兽企业试水，而非全面开放一级市场权益上链；
- 固定收益领域，美债及美债类理财产品已形成丰富的RWA产品矩阵，私人信贷（Private Credit）更是占据当前RWA市场280亿美元规模中的160亿，成为主流方向，黑石、KKR等头部PE机构均在重点布局；
- 大宗商品方面，黄金（PAXG、XAUT）占据超80%份额，未来或向白银、农产品、黑色系资产拓展；
- 外汇上链则以稳定币为主要形式，USDT、USDC等本质即是法币的RWA链上表达。
Colin强调，美国的逻辑是“将旧有高质量、已充分定价的资产搬上链”，通过区块链提升传统金融效率——例如贝莱德某基金借助区块链将赎回周期从T+1缩短至实时，交易成本降低40%。
2. 香港：探索非标资产，依托内地资源试点
与美国不同，香港当前的RWA实践更偏向**非标资产**，如新能源基础设施、商业地产、算力资产等，背后既有政策试点的考量，也有依托内地资产的独特优势：
- 政策层面，香港作为内地金融“沙盒”，需先摸索路径再反哺内地，标准化资产因涉及多部门协调、责任归属明确，反而较少被触碰；非标资产则因监管弹性更大，成为创业者与机构的“试验田”；
- 案例层面，朗新集团将充电桩、电池资产代币化募资1亿美元，铜锣湾某写字楼拆分为100万份代币对应物权与收益权，协鑫能科光伏电站通过香港绿色金融沙盒试点实现收益权拆分，均是香港非标资产RWA的典型实践；
- 未来机会上，Colin预判港股或成为香港RWA的“爆发点”——港交所近年积极吸引全球资本，且已有内部区块链系统解决沪港通、深港通结算周期差异，为股票代币化奠定基础，若政策推动，港股RWA有望成为合规示范案例。
核心聚焦三：稳定币大战的市场影响——格局未定，机会与挑战并存
除RWA外，稳定币作为法币的“链上形态”，其市场竞争与产业影响也成为直播讨论的重点。Colin结合全球案例，剖析了稳定币赛道的竞争格局与潜在冲击。
1. 竞争加剧：从“双寡头”到“多类型共存”
当前稳定币市场虽由USDT、USDC占据主导，但Colin认为，未来将形成“强者愈强+细分领域龙头”的多极格局：
- 功能分化：除传统锚定法币的稳定币（如USDT、USDC），支付类（PYUSD）、收益型（USDM）、合成型（USDE）、银行存款类（JPM Coin）等功能型稳定币将陆续涌现，覆盖网购、跨境支付、理财、贸易融资等细分场景；
- 区域分化：政策壁垒将催生区域性龙头，例如香港、内地、新加坡、迪拜等地区或因监管差异，各自形成本土稳定币龙头；
- 巨头入局：拥有流量优势的超级APP（如微信、支付宝、Facebook）若布局稳定币，可能凭借默认支付入口、用户基础改写市场格局，类似移动支付领域“支付宝+微信”的双寡头局面或重现。
2. 现实价值：从抗通胀工具到普惠金融
Colin以非洲、拉美及香港的案例，展现了稳定币已落地的现实价值：
- 在尼日利亚、津巴布韦等通胀高企的国家，稳定币成为“抗通胀刚需”，日常买菜、工资结算、跨境转账均通过币安等平台使用USDT，部分国家甚至“政府禁止但民众仍广泛使用”；
- 香港菲佣通过稳定币向菲律宾汇款，规避传统银行双向收费，凸显其在跨境支付中的成本优势；
- 这些案例证明，稳定币并非“投机工具”，而是解决现实金融痛点的方案——在缺乏移动支付基础设施的地区，它直接让用户“跨过移动支付时代，进入稳定币时代”，实现无国界的美元储蓄与消费。
3. 潜在冲击：对传统金融体系的挑战
谈及稳定币对传统金融的影响，Colin也客观指出其潜在冲击：若在国内全面推广，可能导致银行信贷、托管、理财业务规模缩水，甚至引发失业潮——例如稳定币绕开银行信贷审批，或导致风控、信贷岗位需求下降；自托管模式则削弱银行托管业务，影响管理费收入。这也是当前国内对稳定币持谨慎态度的重要原因。
直播尾声：行业展望与后续参与通道
直播最后，于佳宁校长总结了本次分享的核心价值，并为观众提供了持续学习的通道。他提到，RWA与稳定币作为连接传统金融与Web3的关键赛道，未来将持续释放潜力，而Uweb将通过每周三场直播（周二新赛道解读、周四机构级经营会、周日链上数据解读）、线下活动及课程，为行业爱好者提供更多学习机会。
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