作者： Chloe， ChainCatcher

市场尚未从 10 月 11 日的余震中喘息过来，DeFi 多米诺骨牌效应又一波未平一波又起。

据 stablewatch 数据指出，过去一周收益型稳定币经历了自 2022 年 Terra UST 崩盘以来最剧烈的资金外流，总额高达 10 亿美元。其中，Stream Finance 的 xUSD 单独流出 4.11 亿美元，成为导火线，且没想到这不是单一事件，这场连锁清算撕裂了 DeFi 乐高堆栈的脆弱结构。

抵押品价值暴跌、利用率接近 100% 的情况下出现极端负回报

危机的导火线源于 11 月 3 日，Stream Finance 突然公告外部基金经理在交易中亏损 9300 万美元，随即冻结所有存取款功能。xUSD 价格从 1 美元闪崩至 0.43 美元，市值蒸发超过 5 亿美元，目前在 0.11 美元附近挣扎。连锁效应瞬间引爆，Elixir 的 deUSD 首当其冲，作为 Stream 的借贷伙伴，其持有大量 xUSD 作为抵押品，价值蒸发 65%，约 6800 万 USDC。

而借贷平台 Morpho 和 Euler 的隐藏市场利用率飙升至 95% 至 100%，借贷利率一度出现负 752% 的异常数值，显示抵押品已成死账。Compound 则紧急关闭部分市场，Silo、Treeve 的 scUSD 等协议也跟随脱钩。

今日 Elixir 官推发文称，稳定币 deUSD 已正式退役并不再具备任何价值，平台将对所有 deUSD 及其衍生品(如 sdeUSD)持有者启动 USDC 赔付流程。受影响范围包括借贷平台抵押者、AMM LP、Pendle LP 等。Elixir 同时警告用户切勿再通过 AMM 等渠道购买或投资 deUSD。

这是 DeFi 史上首次由协议主动宣布稳定币“安乐死”，虽然保住了持有者本金，却彻底终结了 deUSD 生态。Elixir 强调赔付资金来自协议准备金与 Stream 追回资产，但未透露具体时间表与审计细节。市场解读，这是协议方为避免法律风险选择“断尾求生”的举动。

10 月 11 日成 Stream xUSD 脱锚根本原因

而要理解这场风暴的根源，可能得回溯至 10 月 11 日的清算事件。Trading Strategy 11 月 5 日在 X 上的深度研究指出，Stream xUSD 脱锚的根本原因并非 Balancer 黑客事件，而是 11 日历史性爆仓中的 Delta 中性策略失效。虽然 Stream 号称采用 Delta 中性对冲策略(现货与空单 1：1 配置)，但在 10 月 11 日的极端波动中，交易所自动减仓(ADL)系统强制平仓了其头寸，打破了原有的对冲平衡。这导致 Stream 本金直接亏损，进而引发 xUSD 脱锚。

深层问题包括：严重缺乏透明度(仅 1.5 亿美元/5 亿美元 TVL 可见链上)、高风险链下交易策略(包括卖出波动率策略)、以及过度杠杆化(通过 Elixir 进行递归借贷)。分析还指出，Stream 仅是第一批浮出水面的受害者，鉴于 10 月 11 日为史无前例的极端爆仓事件，“预计后续将有更多 DeFi 项目因类似原因暴雷。”没想到才不过几天，各种 DeFi 协议就像多米诺骨牌效应一环扣着一环接连爆炸。

稳定币十亿资金外流是市场的一大警示

根据 @cmdefi 分析指出，DeFi 分两种模式：协议统一治理与无许可独立借贷。前者如 AAVE、Spark，资产上架需经治理投票，平台负责兜底;后者如 Morpho、Euler，每个市场由 Curator 独立管理，多为项目方或利益相关者。

而 Curator 的风险在于自设池子，可上架各种资产，无平台背书责任。“类似 xUSD 这种问题，或者某些稳定币项目的底层已经出现了问题，就会出现利用率飙升至 95%～100%，顶着超高利率不还钱的现象，因为它的抵押品已经不值钱了，不可能再去赎回它，再高的利息也都是数字。”

另外区块先生也指出，这周的 DeFi 事件提醒用户，虽然“隔离借贷市场(isolated lending markets)”这个名称暗示风险被限制在某个池子/市场中，但实际情况却依然可能因为交叉依赖、连锁感染、curator、借款人和结构问题，等方式暴露于其他资产风险中。

如果说 Stream Finance 暴雷是教训，那稳定币十亿资金外流绝对是对市场的警示，在 DeFi 当中，任何风险都可能向下传染到五六层，甚至跨协议、跨链传导。

且更不是所有 DeFi 协议的资产配置都能链上可见，DeFi 的多米诺骨牌事件可能还没结束，对用户来说，控制风险绝对是首位。

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