随着比特币和其他加密货币在过去几年中的价值上升，金融媒体一直在试图理解这一切。是什么推动了加密货币的定价？加密货币的价值如何与股票、商品、货币和宏观经济因素变化？以下是一些试图将加密货币与其他金融资产放在一起的头条新闻的片段：
“RBC发现比特币与黄金之间的初步关系”， CNBC在去年12月报道_
“比特币今年正在抛售。这一下降可能对股票意味着什么，” 该新闻频道在6月表示_
“土耳其崩溃使里拉波动性超过比特币，” 彭博社今天说_
两位耶鲁大学经济学家，刘宇坤和阿列赫·齐文斯基，出于好奇寻求这些问题的答案。在《加密货币的风险与回报》一文中，由国家经济研究局发布（可惜它在付费墙后），这对组合得出的结论是——目前——答案很简单：没有什么能推动加密货币的价格，除了加密货币本身。他们写道：
“加密货币对大多数常见的股票市场和宏观经济因素没有暴露。它们也没有对货币和商品的回报有暴露。”
然而，加密货币的价格确实会波动——往往是剧烈的。夏季的熊市使比特币从历史高点下跌了70%，而其他加密货币的表现更糟糕。似乎对加密货币的坏消息带来了……更多的坏消息。刘和齐文斯基可能会同意这种情况。再次用他们自己的话说：
“[我们]确定存在强烈的……动量效应，投资者关注的代理指标强烈预测加密货币的回报。”
这些简单的结论非常重要，因为它们与一些关于加密货币的核心叙述相悖。虽然比特币可能有一天会取代法定货币，如美元和日元，但目前的定价方式并不暗示这一点。上周，投资银行瑞银辩称比特币需要达到213,000美元才能取代现有的货币供应。比特币极端主义者当然认为这是合理的。去年底，软件大亨转变为比特币牛市的约翰·麦卡菲重申了他早前的预测，即比特币将达到500,000美元。
“当我预测比特币在2020年底达到500,000美元时，使用的模型预测2017年底为5,000美元。比特币的加速远远超过了我的模型假设。我现在预测比特币在2020年底达到100万美元。如果错了，我仍然会吃我的……，” 他在去年底的CoinTelegraph报告中相当生动地说。
如果麦卡菲的承诺被证明是错误的，涉及的后勤挑战不必多说。事实是，尽管比特币价格增加一百六十倍的可能性看似不太可能，但这确实是有可能发生的。另一方面，根据论文，目前缺乏任何证据表明比特币的波动受到全球货币变化的影响。
作者在研究的各个方面考察了比特币、以太坊和瑞波币（XRP），然后将这三种加密货币与五种主要世界货币进行了比较：澳大利亚元、加拿大元、欧元、新加坡元和英镑。他们发现，加密货币与这些货币的波动之间没有统计学上的显著性。这一发现超越了相关性和因果关系的问题，而是暗示了甚至没有任何相关性。
当然，这并不意味着加密货币在未来不会取代国家法定货币；许多长期结果都是可能的。这意味着我们没有看到证据表明这一现象正在发生，尽管有宣称它推动了加密货币的发展。
关于比特币采用的一个更有说服力的论点是，它充当了黄金的数字等价物。换句话说：它是一种足够稀有的商品，可以作为价值储存。黄金本身在数千年中发挥了类似的功能，部分原因是它相对便携，验证纯度相对容易，并且难以获得。实际上，比特币的发行量是有上限的，这使得在这方面它可以说比黄金更好，如果一些遥远的想法，如小行星采矿得以实现。（当然，全球范围内携带重金条比携带比特币要方便得多！）
即使比特币价格下跌，它仍然证明了自己作为早期投资者的价值储存的能力。两年前，你可以以600美元的价格购买一个比特币，今天即使在最近的价格下跌中，它的价格也达到了之前的10倍。对于那些更早进入市场的人来说，回报甚至更强，但即使是从一年前的买家来看，回报仍然相当积极（>30%）。
但尽管所有这些为潜在的加密货币（或至少是比特币）多样化提供了理由，目前缺乏的是与现有贵金属之间的任何因果关系。实际上，更令人惊讶的是，到目前为止，加密货币与贵金属根本没有同步波动。经济学家的结论在这里有点难以理解，但稍微审视一下基本情况会有所帮助：“除了以太坊对黄金的暴露外，所有其他加密货币对[黄金、铂金和原油]的暴露在统计上都不显著。”
（以太坊价格似乎不太可能因任何特定的以太坊原因而与黄金一起波动，而是存在某种巧合的波动，而比特币和XRP则缺乏这种波动。）
作者还发现，当与黄金和铂金进行比较时，“阿尔法”——超额回报——实际上是下降的。尽管在这些波动中没有任何相关性。对某些人来说，比特币可能是“新黄金”，但旧黄金现在表现得很好。
然而，这一点在未来几年值得更密切关注。以太坊最近的挣扎使得比特币的下跌看起来更温和，暗示它作为价值储存的能力可能不如比特币。事实上，更多的数据可能会推翻上述与黄金和以太坊相关的统计结论。
与“比特币将取代法定货币”相关的叙述是，这种转变将发生，因为当前宏观经济体系即将崩溃。某种东西正在到来，将围绕加密货币建立新的秩序。土耳其目前的情况，继津巴布韦和委内瑞拉之后，表明当政府能够控制当地货币的价值时，便携式、无国籍的货币类工具确实具有一定的价值——通常是通过降低该价值来实现的。
但作者寻找宏观经济数据对加密货币有更系统性影响的证据，但未能找到。他们使用了四个宏观表现因素：非耐用消费增长、耐用消费增长、工业生产增长和个人收入增长，作为宏观经济的代理指标。（对该方法的批评是合理的，尽管人们可能会发现很难提出经济学家遗漏的其他广泛表现指标。）
除了以太坊与耐用品之间的一些联系外，没有发现显著的相关性。以太坊再次成为异常值几乎肯定是巧合，而不是因果关系，但也许它出现两次确实意味着某种东西。尽管如此，这总体上并没有提供一个令人信服的论点，表明加密货币受到经济的影响，反之亦然。
不过，还有一个被认为是“直观”的解释：加密货币与其他市场一起波动。作为一个大约2000亿美元的资产类别，它应该与股票、债券、房地产、商品等一起“轮换”。不出所料，加密货币的阿尔法在统计上是显著的，并且在测量期间表现突出，这基本上涵盖了所考察的币种的历史。
也许令人惊讶的是，尽管相对波动性（即贝塔）很高，但与其他投资相比并未达到统计显著性标准。尽管如此，有一些数据点仍然很有趣：作者发现，比特币似乎更与“成长型”股票而非“价值型”股票一起波动，并且更与高利润公司而非低利润公司一起波动。但总体而言，股票波动对加密货币定价的影响充其量是难以辨别的，并且很可能不存在。因此，本文标题中的观点，即加密货币可能引领股市，显得有些牵强。
此外，作者还尝试寻找与加密货币挖矿（电力价格等）相关的有意义的相关输入，作为一个有趣的方向。作者还试图找到至少一些与加密货币一起波动的行业，也许在这个过程中找到未来的赢家和输家。
出现了一些数据点：“消费品和医疗保健行业受到比特币价格上涨的正面和统计显著影响，而制造产品和金属采矿（矿山）行业则受到负面和统计显著影响。”但许多人预期会受到影响的行业并没有受到影响：“令人惊讶的是，常被提及的金融、零售和批发行业没有统计显著的暴露，且点估计的幅度非常小。”
那么，剩下的是什么？加密货币价格的波动性仍然难以忽视，尤其是在今天这样的日子里，以太坊出现了两位数的变化。最简单的解释——如作者所示并在上文总结——大多已被数据排除。
但如果我们全面看待比特币和加密货币，我们应该看到，奥卡姆剃刀或许最终能提供答案：对加密货币及其相关项目的信任使得加密代币有价值。信任（和兴趣）越多，比特币、以太坊和瑞波币就越有价值。信任越受到质疑（嗨，2018年夏天！），这些货币的价值就越低。
作者使用粗略的代理指标来测量这一切，比如谷歌搜索和推特提及。之所以称之为粗略，并不是因为其背后的数字不准确，而是因为负面情绪只能通过搜索“比特币黑客”等术语来衡量，而正面情绪则通过搜索术语使用的变化来体现。
另一方面，耶鲁大学的经济学家能够使用一种更简单的方法来追踪“动量”：观察在给定时期内价格变化如何预测未来时期的价格。这是篮球中的“热手”理论（这一理论已被驳斥，但在有限情况下也被证明是正确的）以及其他运动中的概念。比特币的上涨是否预测了比特币的上涨？
对于情绪和价格上涨的测量，毫无疑问对加密货币定价有显著影响。可以说，这两者相互影响，尽管作者似乎没有花太多时间研究这一点。（换句话说，比特币价格的急剧上涨几乎肯定会导致对比特币搜索的急剧增加，而根据他们自己的结论，这将与比特币价格的上涨相关！）
对于所测量的货币，异常波动确实具有预测性，这些波动几乎完全对比特币和XRP是正面的，尽管这些更广泛的波动往往预测以太坊的负向反应。（以太坊在这里经常是异常值可能并不重要，但更多的时间应该能回答这个问题。）
谷歌搜索的相关性甚至更高。当人们寻找比特币、XRP和以太坊的信息时，至少有一些是新进入加密货币世界的买家或增加持仓的人。他们的搜索可靠地预示了向上的波动，这并不令人惊讶。这些数字并不戏剧性到足以构成交易策略，但仍然值得注意。
加密货币的价值下跌常常使仍然真实的核心叙事变得复杂：加密货币在十年前从无到有，现已价值数千亿美元。对于数百万投资者来说，这已成为一个至少值得考虑投入“投资资金”的地方。
历史上，许多资产类别充当了对冲（“在通货膨胀时买黄金”）或多样化（“拥有房地产是好的，因为它比股票更稳定”）。很少有资产类别是因为与其他资产关系不大而被购买的。可以说艺术就是这样的东西：尽管整体价值和销售显然受到宏观经济因素的影响，但毕加索、雷诺阿和塞尚的价值大多随着新富豪群体的出现而呈上升趋势（如果福布斯名单上增加几个俄罗斯寡头，拥有一幅莫奈的作品就显得很不错）。
如果比特币（以及可能的其他加密货币）因人们希望拥有某种逐渐变得更有用的内在稀缺性而长期上涨，那么对比特币的信心不仅可以使其上涨，还可以使其以独特的节奏上涨。因此，耶鲁论文的结论是，加密货币大多不相关可能是令人感兴趣的，因为它确实不相关。股票和债券之间可能永远不会有这种特性，许多商品也不会。
这些都没有说你明天应该购买比特币，但它提出了一个理由，说明你可能会这样做。如果你恰好看到一波动量，正如谷歌所测量的，甚至是最近的自我推动的反弹，你也许会找到合适的入场点。
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