近日，几个疑似与 Lighter 团队成员相关联的地址在 polymarket 的「Lighter 是否会在年底之前 TGE」市场中，买入了价值 12.5 万美元的「YES」份额。Coinbase 也在几天前宣布将 LIGHTER 加入上币路线图。种种证据都表明，Lighter 的 TGE 真的要来了。

市场终究会惩罚每一个傲慢的旁观者，就像当初把 Hyperliquid 看作一个性能加强但更中心化的 GMX 一样，很多人习惯性地将 Lighter 视为 Hyperliquid 的又一个模仿者。

然而 Lighter 在商业模式、发展战略和技术架构上与 hyperliquid 都有着云泥之别，这些差异预示着 Lighter 将成为 Hyperliquid 在 CEX 之外的第一个真正的威胁。

散户友好的费用结构

相比 Hyperliquid 按交易量分级的费用结构，Lighter 采用了 0 手续费的方式吸引散户进行交易。

根据社区用户 @ilyessghz2 的测算，对于本金在 1000 美元到 10 万美元之间的普通交易者，Lighter 的总执行成本（滑点+费用）显著低于 Hyperliquid。

Hyperliquid 的低费率优势主要体现在 50 万美元以上的大资金账户，而在更广大的长尾散户区间，Lighter 实际上提供了更具竞争力的交易成本。这种「无费用」特性的感知对于高频交易的散户尤为明显。

被低估的商业模式

天下没有免费的午餐。在 0 手续费的背后，Lighter 实质上将 Robinhood 的商业模式——订单流支付（PFOF）移植到了链上。

Lighter 把散户的订单流打包出售给做市商，由做市商在买卖价差中获利，并向 Lighter 支付回扣。PFOF 本质上是巧妙地将显性的交易成本转化为隐性的执行成本（如略宽的价差）。

PFOF 模式成立的根本原因是做市商愿意为散户的订单流付费，因为这些订单通常被视为「无知流动性」。与机构订单相比，散户的交易方向往往缺乏对未来价格走势的准确预测，更多是基于情绪或短期波动，因此做市商与其对赌的风险极低，获利空间巨大。

随着交易量的扩大，Lighter 能够向做市商索取更高的返佣。这种模式在传统金融中早已被验证，Robinhood 仅靠 PFOF 就能在每个季度赚取数亿美元。

L1 是一个「Bug」

Lighter 创始人一句「L1 是一个 Bug，而不是特性」曾经将自己置于风口浪尖，但这句话确实暗示了 Hyperliquid 的痛处。

「JellyJelly 攻击 HLP」事件中，团队用「拔网线」的方式保护了 HLP 的资金安全。「形式主义」的验证者投票掩盖不了平台本身的中心化问题。

除此之外，Hyperliquid 的现货交易依赖于 HyperUnit，一个由少数节点控制的多签跨链桥。Ronin、Multichain 等多签跨链桥的黑历史反复证明，无论多签设计得多么精巧，只要涉及人的信任，就存在被黑客通过社会工程被 51% 攻击的风险。

Hyperliquid 作为单体应用链，机构必须额外承担对桥接节点和链本身安全性的信任成本，这在合规层面几乎是不可逾越的障碍。

选择成为以太坊的 L2 让 Lighter 不需要依赖第三方的信任假设。对于风险厌恶的机构资金而言，这是一个根本性的区别。在未来进入 L2 的 Stage 1 之后，即使 Lighter 的排序器作恶或宕机，用户依然可以通过 ETH 主网合约强制提款。

而这仅仅是前菜，Lighter 技术架构的皇冠明珠，是通过零知识证明实现的能够基于以太网主网映射的「通用全仓保证金」系统。

DeFi 的流动性是碎片化的。用户在 Aave 上的存款、在 Uniswap 上的 LP 凭证、在 Lido 质押的 stETH，无法直接用作交易的保证金。

利用 ZK 技术，Lighter 允许用户将以太坊主网上的资产（如 stETH, LP Tokens, 甚至未来的代币化股票）锁定在 L1 合约中，同时直接映射为 L2 上的保证金，从而无需依赖单独的 L1 -> L2 跨链桥。这意味着用户可以在主网持有 stETH 赚取质押收益的同时，用其作为抵押品在 Lighter 上开合约，并在主网实时清算，实现「收益叠加」和资本效率最大化。

这种映射能力带来了为 Lighter 带来了其他 L1 Perp DEX 无法企及的安全性，这也是其在引入机构级资金的最大筹码。

「铁三角」

一个由「Robinhood-Lighter-Citadel」构成的「铁三角」正在浮出水面。

Lighter 的创始人 Vladimir Novakovski 曾就职于全球最大的做市商 Citadel，并且曾担任 Robinhood 的顾问。Robinhood 是散户使用最多的美股券商，Citadel 是 Robinhood 最大的市场合作伙伴，而 Robinhood 又是 Lighter 的直接投资者。

理想的情况下，这可以成为一个完美的商业闭环。Robinhood 负责前端获客，将数千万美股散户引入加密世界；Lighter 作为后端执行引擎，负责撮合与清算，提供纳斯达克级别的交易体验和 ZK-rollup 带来的安全保障；而 Citadel 等做市商则负责消化这些订单流，。

一旦 Citadel 决定将 Lighter 作为其对冲和交易代币化股票现货、股票永续合约及 RWA 的主要场所，那么所有依赖 Citadel 流动性的券都将别无选择，只能接入 Lighter。在这个叙事下，Lighter 成为了连接传统金融与链上世界的接口。

大一统

Hyperliquid 通过 HIP-3 提案，将市场部署外包给外部团队，这带来了生态的繁荣和对 HYPE 的强力买压，却无可避免地导致了严重的流动性割裂——例如两个 HIP-3 交易所 Felix 和 Trade.xyz 均支持交易 TSLA，造成了同一资产的流动性分散。

同时，HIP-3 模式下的交易所们的合规责任模糊且难以统一，无法集中解决合规问题。

Lighter 拥有 Peter Thiel 的 Founders Fund、a16z 和 Coinbase Ventures 等顶级资本的注资，在政治资本上占据了合规博弈的有利身位。

Lighter 坚持的单体统一架构，也呼应了 Citadel 对 SEC 的呼吁：「代币化资产必须拥有相同的规则、相同的保护和相同的市场结构」。

隐私性

Hyperliquid 的交易全透明特性对于大资金用户来说是一个明显的劣势。链上数据会公开所有大额头寸的入场价格和清算点位，大户很容易面临被抢跑或针对性清算的风险。

Lighter 能够隐藏用户的交易和持仓数据。对于大型基金和机构投资者而言，匿名性是进行大额交易时的基本要求。毕竟没有人愿意在交易对手面前暴露自己的底牌。

随着链上衍生品市场的成熟，那些能够有效保护用户交易隐私的平台，将更有机会吸引核心流动性的加入。

Perp DEX 的 TGE 魔咒

TGE 往往是 Perp DEX 命运的分水岭。Hyperliquid 的成功关键在于其在积分激励结束后，交易量不降反升，打破了「挖提卖」的诅咒。

有着明确 VC 解锁日程的 Lighter 要面临更严峻的考验。空投预期兑现后，用户是否会流向下一个 Perp DEX？流动性随 TGE 流失，滑点的恶化将直接损害交易体验，进而触发交易量持续萎缩的「死亡螺旋」。

结语

将视线从局部的存量博弈中移开，一场更宏大的叙事正在展开。

一年前，鲜有人能预见到 Hyperliquid 能真正向中心化交易所发起挑战。Lighter 与 Hyperliquid 并非殊死搏斗的敌手，而是处于同一条战壕的战友。它们共同指向了那个盘踞已久的旧秩序。

Perp DEX 对抗 CEX 的战争，才刚刚开始。

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