作者：momo，ChainCatcher

当前去中心化永续合约（Perp DEX）市场处于新一轮洗牌期。继 Hyperliquid 之后，Aster、Lighter 等协议相继进入市场，打破了原有格局，这表明在基础设施成熟之前，市场竞争远未结束。

在此背景下，作为新晋挑战者的 Honeypot Finance 提供了一个观察样本。它近期以 3500 万美元估值完成新一轮融资，获得了 Mask Network 等知名机构的支持。

与主流方案不同，Honeypot 的差异化在于其“全栈”路径，即结合 AMM 与订单簿的模式。它不止于优化交易体验，而是试图将代币发行、流动性管理及衍生品交易整合为一个协同系统，其永续合约的交易量在上线后已突破 2000 万美元。

本文将分析 Honeypot 的产品与机制，探讨其全栈整合模式是否能在当前竞争中，建立起可持续的实际优势。

从 Meme Launchpad 到全栈 Perp DEX

在切入Perp DEX前，Honeypot的核心战场是Meme Launchpad。团队通过打造明星产品 Pot2Pump，直面并试图解决当时 Memecoin 经济的核心痛点，即如何在狂热但短暂的发行周期中，为协议捕获并留存真正的长期价值，而非一次性的流量。

Pot2Pump 革命性地将早期参与者直接转化为原生流动性提供者（LP），让流动性池与代币同时诞生。这一设计，改变了 Memecoin 早期“科学家”套利、流动性迅速枯竭的恶性循环，使高波动性转化为LP可持续的手续费收益。

通过 Pot2Pump，Honeypot 成功验证了一个重要模型：在 Memecoin 这类高波动、强博弈的资产领域，通过精巧的机制设计，能够引导流动性行为，将市场热度转化为可被协议和社区共享的稳定收益流。

但Honeypot 也很快意识到 ，Memecoin 更像是流动性实验的入口，而非最终形态。决定协议长期生命力的是资本能否在系统中持续交易、定价与清算。

基于这一判断，团队将视角从单一发行拓展到涵盖做市、交易和风险管理的完整结构，而永续合约成为自然选择。相比现货或单次发行，Perp DEX 可持续承载交易需求，形成稳定手续费，并将波动转化为可管理的风险敞口。

Honeypot Finance 的差异化与创新

Honeypot Finance 进入永续合约领域时，面对的是两个各有缺陷的主流范式。

一边是依赖做市商的订单簿模式，它在市场平静时效率出众，可一旦波动加剧，流动性容易瞬间蒸发，导致价格跳空，使用户在恶劣条件下被清算。

另一边是以GMX为代表的AMM模式，它用预言机定价避免了信息滞后，却让流动性提供者直接成了所有交易者的对手盘。在单边行情中，这些提供资金的用户会持续受损，结果就是资金往往在协议最需要支持的时候逃离。

更深层的问题在于风险与公平的失衡：为确保系统不崩溃，一些协议会采用自动减仓机制，在极端情况下牺牲部分盈利者的利益来弥补亏损，这引发了广泛的公平性质疑；同时，将所有资金不加区分地置于同一池子，也阻碍了不同风险偏好资本（尤其是追求稳定的大型资金）的进入。

1、构建全栈流动性：订单簿与AMM协同作战

针对这些结构性问题，Honeypot没有选择在旧有范式上修补，而是提出了一个融合思路。其核心是构建一个 “全栈”永续DEX，让订单簿与AMM协同工作，自动适配不同的市场状态。

订单簿负责效率与深度：通过与Orderly Network合作集成高性能链上订单簿，Honeypot在行情稳定时为交易者提供近似中心化交易所的低滑点、高速度交易体验，满足高频和专业交易者的需求。

AMM提供韧性与保障：Honeypot自研的AMM机制，核心是围绕预言机价格构建的动态价格带。当市场出现剧烈波动或黑天鹅事件，订单簿流动性枯竭时，AMM将成为最终的可执行性保障层，确保交易在任何时候都能成交。

系统会根据市场波动性和订单簿深度，自动为用户的交易选择最优执行路径（订单簿或AMM），用户无需手动干预即可获得最佳体验。这真正实现了“平稳时享有效率的交易，风暴中有可预期的成交”。

2、实施结构化风控：分层金库与公平清算流程

在风险管理的核心环节，Honeypot则思考的同样深刻。

他们从资本结构入手，引入了分层金库系统。

这允许追求稳定收益的保守资金（如潜在机构资本）进入“优先金库”，享受手续费分配的优先权，并最后承担损失，实现了风险隔离。而加密原生玩家则可以自愿选择进入“次级金库”，成为吸收亏损的第一道防线，以此换取更高的收益回报。这一设计将风险从“被动的、混合的负担”转变为了“主动的、明码标价的选择”。

在此基础上，他们重构了清算流程，设计了一个拥有多重缓冲的“瀑布式”序列。

即当仓位濒临清算时，系统并非直接爆仓，而是会依次尝试“部分减仓”、将头寸进行“微型拍卖”市场化处理、由次级金库吸收损失；在此之后，保险池作为协议级缓冲介入，用于覆盖极端尾部风险事件；只有在以上所有机制均不足以稳定系统时，才会启用影响范围极小、且全程可审计的 ADL 自动减仓，作为最后手段。这种透明且将惩罚性措施后置的设计，旨在真正兑现其对“过程公平”的承诺。

从市场反馈来看，这套从流动性基础到风险底层的系统性设计正在获得初步验证。根据行业信息，其平台总交易量已突破1.2亿美元，永续合约上线后交易量也已突破2000万美元。

这一数据有力地印证了其风险分级结构对稳健资本的吸引力已转化为真实的资金沉淀。Honeypot通过这一系列设计，不仅试图解决现有痛点，更在探索构建一个能承载更复杂资本、更注重公平性的下一代链上衍生品基础设施。

代币经济与 NFT 机制，如何实现收益闭环？

Honeypot Finance 并不只是希望提升交易体验，而是尝试构建一个能够自我运转的收益体系。其代币与 NFT 的设计，围绕同一个核心目标展开，即让协议产生的真实收入，能够被持续回收、再分配，并反过来支撑生态本身。

1、HPOT：作为收益的承载与分配工具

在许多 DeFi 协议中，代币更多承担激励或治理功能，与协议实际收入关联有限。Honeypot 的代币 $HPOT，固定总量5亿枚，则被设计为一个连接交易活动与价值分配的中枢。

协议在永续合约等产品中产生的交易费用，会有一部分进入 All-in-One Vault，由金库统一管理并参与链上策略，从而转化为可持续的真实收益。这些收益并非简单留存，而是被明确分配，一部分用于回购并销毁 $HPOT，形成持续的供给收缩；另一部分则以可申领收益的形式，分配给参与金库的用户。

这种结构下，$HPOT 不只是等待价格波动的投机标的，而是与协议实际经营结果挂钩的价值载体，其角色更接近“收益中继”，而非单向激励工具。

2、NFT：将长期参与转化为收益权重

Honeypot 的 HoneyGenesis NFT 并非单纯的身份或会员凭证，而是围绕“长期参与”设计的收益组件。

持有者可以选择质押 NFT，随着时间累积收益权重；也可以选择销毁 NFT，换取一个永久性的、更高收益系数。这种设计本质上是在引导用户用时间和承诺，换取更高的长期回报，而非短期套利。

NFT 在这里不强调收藏属性，而是承担了“收益权重放大器”的功能，使参与行为本身成为可量化、可升级的资本投入。

总的来说， Honeypot 试图避免“激励消耗型”模型，而是将生态增长建立在真实使用与收入之上。最终形成的不是单向补贴，而是一个围绕收益回收与再分配运转的正反馈系统。

结语：

随着代币即将上线，Honeypot Finance 正从一个由早期采用者和生态建设者驱动的项目，迈向更广阔、更复杂的公开市场。

目前 Honeypot 的实践，已经为链上衍生品赛道提供了一个关于结构、风险与公平的深刻思考样本，其核心价值并非单一功能的深化，而在于一系列连贯的设计理念：

其一，是结构的兼容性与扩展性。 “全栈”模式不仅是为应对市场波动而生的混合方案，更为承载更长期、更多样化的资本与交易场景预留了底层接口。分层金库的设计，则是将风险从“被动共担”转化为“主动选择”，为吸引传统保守资本铺平了道路。

其二，是经济机制的长期主义导向。 无论是将协议收入通过代币回购销毁和收益申领反哺用户，还是将 NFT 设计为可升级的“收益头寸”，其目标都是构建一个 “参与即积累” 的价值闭环。这套逻辑旨在减少对一次性流动性挖矿激励的依赖，探索在激励退坡后，依靠真实用例和可持续的收益分配继续运转的可能性。

其三，是生态的协同潜力。 Honeypot 的 Perp DEX 并非孤立的产品，而是其从资产发行、现货交易到衍生品对冲这一流动性全链路中的关键一环。这种深度集成意味着，不同产品间有望形成资金与用户行为的正循环，构建更深的护城河。

但在初始热度过后，Honeypot 能否将其精心设计的结构优势，转化为稳定的资金沉淀、持续的真实交易需求以及健康的协议收入？它能否证明，其倡导的“过程公平”和风险分层，能在极端市场环境中真正保护用户并维持系统稳定？还需要经过市场验证。

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