东八区时间2026年1月22日，受SEC监管的金融科技公司 Superstate 宣布完成 8250万美元B轮融资，叠加其目前 逾12亿美元AUM（管理资产规模），这家体量不算庞大的新玩家，正试图用一套“链上IPO平台”撬动华尔街的底层基础设施。通过旗下 Opening Bell 平台，Superstate给出的愿景，是让发行人可以在合规框架下，直接在公链上发行、登记并流通 数字股票，把过去围绕路演、簿记到上市的一整套传统流程，迁移到一个更开放、更高频的链上结算层。真正的矛盾与机会在于：一边是被SEC严密规训的传统证券世界，一边是无需许可、全球可接入的公链网络——当两套规则正面相撞，究竟会诞生一个新的IPO市场入口，还是再一次监管与技术的拉扯博弈窗口。
8250万背后：谁在押注
● 罕见的B轮体量：在流动性收紧、一级市场趋于保守的当下，8250万美元B轮融资本身就不多见，尤其投向一家具备 12亿美元AUM、但仍处在基础设施搭建阶段的合规加密公司。B轮通常被视为从“产品验证”迈向“规模化复制”的关键拐点，这意味着机构不再只是试水早期创新，而是押注Superstate可以把链上IPO这条新赛道做成可持续的业务线与资产类别入口。
● 领投机构的长期下注：本轮由 Bain Capital Crypto 与 Distributed Global 领投，Haun Ventures 等跟投，这几家机构在过往周期中，都偏好押注合规导向的加密金融基础设施，而非纯投机性资产。Bain Capital Crypto与传统私募母体之间的联结，使其对监管环境与机构需求有更深的把握；Haun Ventures则在合规、公链金融和政策沟通上有长期布局，这一组合本身释放出信号：资本更愿意为“能被监管理解和嵌入”的链上证券方案买单。
● AUM与商业闭环的验证意义：逾12亿美元AUM 说明Superstate并非从零起步的概念公司，而是已经在传统资产与链上基础设施之间搭建起一定规模的资产桥梁。对于机构投资人而言，资金显然不是在赌一个抽象的“Web3版纳斯达克”故事，而是在寻找一套可以接入KYC、合规托管、审计报表的 链上证券基础设施。AUM的存在，降低了“空中楼阁”的担忧，也让这笔B轮更像是对现有业务模型的放大，而不是单纯的故事融资。
Opening Bell
● 流程对照：从路演到上市的链上重构：传统IPO流程大致包括投行辅导、机构路演、簿记建档、定价分配以及在纽交所或纳斯达克等交易所挂牌交易。Opening Bell 并未试图推翻整个链条，而是把重点放在“登记、发行与结算”的底层基础设施上：发行人和承销方依旧可以通过传统渠道完成询价和配售，但最终的股票登记、持有人名册以及后续流通，则迁移到公链上执行，以此压缩结算周期、提升透明度，并为24小时全球接入预留空间。
● 不是新代币，而是证券登记层上链：市场声音中，“Opening Bell平台将改变传统IPO流程”的评价，核心在于它并不是再造一种新型代币，而是保持证券属性不变，把 合规股票的‘登记与流通层’链上化。这意味着投资者拿到的仍是受证券法约束的股票权益，只是其持有凭证、转让记录和结算过程由链上基础设施来承载。这种设计试图在监管可见的框架内，引入公链的透明度与可组合性，而非重走“代币先行、合规补课”的老路。
● 监管主体身份与约束：作为受 SEC监管 的主体，Superstate要在公链上发行数字股票，必须确保发行、披露、KYC/AML以及二级流通都能对接现有规则，这既是路径也是枷锁。合规身份为发行人、承销商带来两点吸引力：一是可以在监管接受度更高的框架内探索新机制，降低与监管对抗的风险；二是有望在未来获得更明确的监管豁免或试点政策。但同时，这也意味着Opening Bell在访问权限、资产可转让性、部分地区投资者准入上可能被设置门槛，如何在“开放性”与“合规边界”之间平衡，将决定传统投行与大型发行人是否真正愿意迁移部分IPO流程上链。
传统监管对撞公链：泰国与美国的对比
● 泰国监管从打压到设计规则：与美国仍在反复拉扯不同，泰国SEC 在近一轮周期里持续推进加密ETF以及资产代币化监管框架，时间线从早期的限制与试点，逐步过渡到为 加密ETF与代币化资产 制定专门准入和运营要求。监管从单纯的“防风险”转向“设赛道规则”，意味着部分新兴市场已经把链上金融视为可以纳入本国资本市场版图的增量，而非必须压制的灰色地带，为后续更多合规代币化尝试打开空间。
● BitGo IPO与资本市场态度转向：在传统资本市场侧，BitGo 作为当年首个加密相关IPO案例，被视为监管与一级市场对“加密基础设施公司”态度转变的一个标志。从最初仅接受挖矿、交易所类业务，到愿意让托管、合规服务商叩开IPO大门，资本市场开始意识到：支撑链上资产运行的基础设施，与任何一类金融市场基础设施并无本质不同。Superstate此时推动链上IPO平台，某种意义上是在沿着BitGo等先行者打开的合规缺口，向更核心的“证券发行层”延伸。
● 高压大市场中的破局选择：与泰国等新兴市场相对积极设计代币化规则不同，美国 SEC 在资产代币化、链上证券等议题上仍保持高压与审慎，但美国同时拥有全球最深、最具流动性的证券市场和最成熟的机构投资者基础。Superstate选择在美国寻求突破，本质是在押注：一旦在监管最严的市场跑通范例，其模式将在其他司法辖区复制的阻力会明显下降。这种“先啃最硬的骨头”的路线，也让其B轮故事更具想象空间——成功则成为全球标准之一，失败则只能被视作高压环境下的重要试验样本。
资产代币化的关键拼图
● 从ETF到RWA再到数字股票：按照“链上股权发行是资产代币化关键一步”这一观点，可以把当前叙事串成一条连续链条：比特币现货ETF等产品，把原生加密资产包装进传统金融体系；各种RWA（链上债券、票据、基金份额）尝试反向将传统资产映射到链上；而数字股票则瞄准最核心的股权层。如果说ETF与RWA更多是“桥梁”和“映射”，那么通过Opening Bell等平台进行的链上股权发行，则是在直接改写证券市场的登记与结算基础设施，是资产代币化从边缘资产走向资本市场心脏地带的一步。
● 宏观偏好的迁移：当前 比特币与黄金价格比率处于熊市阶段，反映出市场对高波动、纯叙事型资产的风险偏好明显降温，更多资金开始寻求“有现金流、有监管框架”的资产，只是希望以更高效、透明的链上方式来持有与交易。与前一轮“无监管、纯投机”模式相比，资金迁移到“链上版传统资产”，既是对收益风险比的再平衡，也是对未来监管与宏观不确定性的对冲，Superstate所押注的，正是这一结构性偏好转向。
● 链上股票的优势与短板：与ETF、RWA产品相比，链上股票在 流动性、结算效率与合规门槛 上呈现出不同特征：在理想状态下，链上登记的股票可以实现T+0甚至更快的结算速度，支持24小时全球交易，并通过智能合约自动处理分红、公司行动等事件，这是传统托管与清算体系难以比拟的效率优势。但在现实中，高合规门槛意味着只有部分合格投资者或特定地区用户可以直接参与，短期内流动性可能不及成熟ETF市场；同时，监管对持有人结构、信息披露的严格要求，也会限制链上股票像传统加密资产那样自由流转。Superstate在这幅资产代币化版图中，更像是从“底层登记与结算层”切入的基础设施，而非面向终端散户的交易前端。
赢家与输家：投行与交易所的再定位
● 投行角色的重组可能性：从发行端看，传统投行在IPO中的承销、分销与做市角色长期稳固，而 Opening Bell 的出现，可能在“发行登记与结算”环节与其形成竞合。一方面，投行可以选择把这类链上基础设施视作新的技术外包，把自己定位为“链上IPO的结构设计者与销售渠道”，维持在定价与配售上的话语权；另一方面，如果Opening Bell进一步简化发行流程、降低中小公司融资门槛，部分传统投行在中小规模承销业务上的收益空间可能被压缩，被迫向更高价值环节迁移，这将推动其重新审视与链上平台的合作深度。
● 中心化交易所面临的冲击：从交易端看，纽交所、纳斯达克等中心化交易所依赖牌照、品牌与流动性护城河，但面对可以在公链上 24小时交易、全球可接入 的数字股票模式，其“交易场所”这一职能可能被部分削弱。即便短期内大市值蓝筹股仍会留在传统交易所挂牌，区域性股权市场、中小盘新股和跨境融资需求，可能会优先尝试链上路径。如果Opening Bell等平台逐步建立起足够深度与透明的二级市场，它对传统交易所的冲击，就不仅是技术替代，而是对“谁有资格定义证券价格发现场所”的正面挑战。
● 投资者的成本与风险权衡：对散户与机构投资者而言，链上IPO带来的首先是 费用结构与可得性 的重新配置——在理想情形下，中介层级缩减和结算自动化可以显著压缩交易与托管成本，并打破地理限制，让更多地区的投资者有机会参与早期发行；但同时，链上持有资产意味着新的托管方式和私钥管理风险，机构还要评估合规报告、会计处理与监管披露的适配问题。若这些成本与不确定性过高，链上IPO可能只是为原有参与者换了一层技术外壳；只有当费用降低、参与门槛合理、托管方案成熟并获得监管认可时，它才有望真正扩大参与者基础，而不只是把原有一级市场游戏迁移到一个新界面上。
从一笔B轮融资到下一代资本市场试验场
Superstate的 8250万美元B轮融资 与其 Opening Bell 平台，并非单一项目扩张，而更像是一次“把证券市场底层结算层搬上链”的系统性试验。通过在受SEC监管的框架内，将股票发行、登记与流通部分迁移到公链，Superstate试图证明：传统资本市场不必重新发明一种全新的资产形态，也可以在不牺牲合规性的前提下，享受链上带来的效率与透明度，实现对现有证券基础设施的渐进式替换。
从中期看，链上IPO要在短时间内 颠覆华尔街现有秩序 并不现实，大市值公司与主流指数成分股仍会牢牢绑定传统交易所与清算体系。但在 中小规模发行、跨境融资以及更广义的资产代币化基础设施 上，像Opening Bell这样的平台有机会率先跑通场景：帮助成长型公司以更低成本触达全球合格投资者，为新兴市场与本土投行提供新的发行渠道，同时成为各类RWA和链上基金产品的股权底层。
未来 2至3年，决定Superstate路径成败的关键变量，将集中在三点：其一，监管态度是否从个案判断转向制度化试点，为链上股票提供更明确的法律与会计处理框架；其二，是否会出现具备标杆意义的 头部公司首批链上IPO案例，在规模与品牌上证明模式的可复制性；其三，宏观环境与风险偏好是否支持资金从纯加密叙事，持续迁移到“链上版传统资产”。在这些条件中，只要有一两个方向取得突破，链上IPO就有望从今天的B轮融资案例，成长为下一代资本市场结构性变革的前奏；反之，它也可能被历史记为高压监管周期中的一次重要但短暂的技术试验。
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