一、迟到的数据与扭曲的信号

● 近期公布的美国个人消费支出（PCE）价格指数数据揭示了一个特殊的经济观察窗口。这份本该更早发布的数据，因美国历史上最长的政府停摆而被推迟，至今才揭示出2024年11月的经济状况。

● 美联储最青睐的通胀指标在这种特殊背景下登场，其权威性受到了直接挑战。核心PCE环比上涨0.2%，同比上涨2.8%；整体PCE同样环比上涨0.2%，同比上涨2.8%，完全符合市场预期却缺乏时效性。

● 这种数据滞后现象背后，是政府停摆导致的经济监控机制中断。美国经济分析局甚至不得不采用技术性方法处理缺失数据，用9月和11月消费者价格指数数据的平均值来填补10月的空白。这些措施虽然勉强拼凑出经济图景，但数据本身的可靠性已被削弱，为政策制定者提供的参考价值大幅降低。

● 美联储官员很可能因此调整对这一数据的重视程度。在制定影响全球的货币政策时，依赖已经过去数月的经济快照，无疑增加了决策的不确定性。

二、数据背后的经济韧性

● 尽管通胀数据呈现滞后，但其他经济指标却显示出美国经济的显著韧性。2024年11月，经通胀调整后的消费者支出连续第二个月增长0.3%，这一数字背后是美国消费者持续释放的购买力。

● 这种消费韧性在假日购物季开始时表现得尤为明显。美国消费者似乎对劳动力市场和生活成本担忧具有较强的免疫力，而收入增加则成为支撑消费的主要动力。从消费结构来看，服务支出增长明显领先于商品支出，显示出美国经济向服务型消费的转型趋势。

● 同时，美国去年第三季度国内生产总值（GDP）被上修至4.4%，创下两年来的最高水平。个人消费则以当年最快的速度增长，为经济提供了持续动力。这些数据描绘出一个经济增长与通胀并存的复杂图景。

● 尤其值得注意的是，消费支出占美国经济总量的约三分之二，其稳定增长为美联储提供了维持利率政策的空间，即使面对通胀粘性的挑战。

三、美联储的政策困境与路径选择

● 面对滞后且扭曲的经济数据，美联储陷入了典型的政策困境。一方面，通胀虽符合预期但依然具有粘性，核心PCE同比2.8%的水平仍明显高于2%的长期目标；另一方面，就业市场已显现疲弱迹象，需要货币政策支持。

● 回顾2025年9月的美联储会议，当时的降息已被定性为“风险管控式的降息”，旨在避免就业市场进一步大幅放缓。这种谨慎态度预示着美联储在未来的政策调整中将更加注重平衡。

● 根据美联储点阵图，决策官员预期在2025年底前可能再降息两次，每次25个基点，到年底时基准利率可能落在3.50%至3.75%区间。然而，对于2026年的利率走向，美联储持偏向鹰派的立场，决策官员预期2026年只会再降息一次。

● 这种“近鸽远鹰”的预期结构反映出美联储对短期风险与长期通胀的平衡考虑。在更具时效性的12月和2026年初数据出炉前，美联储几乎肯定会在1月会议上维持利率不变，保持政策耐心。

四、市场反应与预期调整

● PCE数据公布后，金融市场表现出异常的平静。现货黄金价格短线波动不大，表明投资者已充分消化这一符合预期的通胀数据，未从中发现改变现有投资策略的新催化剂。

● 但这种表面平静下，市场对美联储降息的预期正在悄然调整。此前市场曾预期2026年可能降息两到三次，但如今这一预期正在向美联储点阵图显示的“2026年仅降息一次”靠拢。

● 法兴银行此前曾指出，在美联储9月会议决议后，市场焦点将完全转向个人收支数据及PCE价格指数。而如今这些数据虽然符合预期，却并未提供足够的新信息来改变市场对美联储政策的预期。

● 与此同时，外部因素对通胀的影响也成为市场关注的焦点。关税政策对通胀的传导效应被普遍认为“迟到但不会缺席”，美联储估计关税对美国核心PCE通胀率造成的直接影响介于0.3至0.4个百分点。这种延迟效应意味着，未来通胀可能面临比当前数据所显示的更大上行压力。

五、经济前景与政策启示

● 面对数据迷雾，美联储的政策走向受到多重因素制约。从经济增长角度看，国际货币基金组织预测2025年和2026年美国经济将分别增长1.9%和2%，基于支持经济增长的降息理由并不充分。

● 从通胀结构看，食品、电力等重要的非核心CPI依旧存在涨价压力，构成了引发“可负担性危机”的重要生活成本。同时，房租及部分服务业的价格粘性依旧存在，这意味着通胀并非高枕无忧。

● 美联储需要在这种复杂环境中寻找平衡点。一方面要避免过度收紧政策损害经济增长和就业市场，另一方面又要防止通胀重新抬头。这种走钢丝般的政策平衡需要更加精确的数据支持，而当前的数据滞后问题使这一任务更加艰巨。

● 未来几个月的经济数据发布将变得尤为关键。随着政府运作恢复正常，经济数据的时效性和准确性将得到改善，为美联储提供更清晰的政策制定依据。

● 在这一过渡时期，美联储可能倾向于采取更加渐进和透明的政策调整方式，通过强化与市场的沟通来管理预期，避免因数据不完整而导致的政策失误。这种谨慎态度虽然可能延长政策不确定性，但在当前特殊环境下，不失为一种稳健的选择。

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