撰文：Gino Matos

编译：Saoirse，Foresight News

如今，想要降低下行风险的比特币持有者，通常只能选择卖出资产或是做空永续期货合约，但这两种方式都会产生资金成本，还面临强制清算风险。链上期权提供了第三条路径：支付固定权利金，继续持有比特币，同时把暴跌风险转移给愿意为此定价的交易对手。

加密行业已经搭建起成熟的市场，方便投资者持有资产、借助杠杆进行方向性押注，然而用于管理持仓风险的市场，却一直未能得到充分发展。

期权交易所 Deribit 在比特币、以太坊期权市场占据 85% 的份额。据 Coinbase（该公司已于同年 8 月完成对 Deribit 的收购）数据，Deribit 过去 24 小时期权交易量达 25 亿美元，未平仓权益规模为 273 亿美元。

链上市场则是另一番景象。OAK Research 在 2026 年 3 月估算，链上期权交易量仅为链上永续期货交易量的 0.2%。

现货与永续期货已经为加密投资者提供工具：直接持有 BTC、ETH，或是借助借贷资金建立杠杆方向性头寸。期权则能实现前两者无法做到的事 —— 投资者可以自主选择保留哪些风险、转移哪些风险。

长期持有者可以买入看跌期权，无需抛售资产就能抵御暴跌风险；基金机构可以买入看涨期权，为新建多头头寸设置最大亏损上限；交易者能够买入跨式期权，依靠市场波动本身获利；持有长期不动用资产的资管国库，则可以卖出备兑看涨期权赚取收益。

期权把以往非亏即赚、非此即彼的风险，转化成带有定价、到期日、存在交易对手承接的标准化交易标的。

成熟期权市场如何吸引增量资金

在缺乏完善期权市场的环境下，想要降低风险，一般只能卖出现货或是做空永续合约。两种操作要么造成资金流出市场，要么增加容易触发清算的杠杆。买入看跌期权，则允许投资者继续持有资产，付费让他人承担部分下行风险。

如此一来，即便市场出现回调，资金依旧留在场内；投资者持续保有资产敞口，下行风险交由其他参与方定价。

期权做市商会跟随价格变动，交易标的资产或对应期货来管理自身方向性敞口，这就让期权市场流动性直接和现货、永续市场挂钩。

对冲成本降低，做市商就能给出价差更窄的期权报价；更小的买卖价差会吸引更多交易量，进而带动更多对冲订单回流至现货与永续合约市场。

现货交易活跃度取决于投资者的持币意愿，永续合约交易大多依靠单边行情押注。期权能够吸引更多类型的资金：当波动率定价失真、避险成本偏高、事件风险具备交易价值时，波动率基金、市场中性交易团队、保险机构、权利金卖方、套利团队、结构化产品发行方都会选择入场。即便市场横盘或者下跌，上述交易机会依旧存在。

链上期权能够针对不同行权价、不同到期日的不确定性进行定价，直观体现投资者愿意为避险支付的成本、看涨需求集中区间，以及市场预期出现大幅波动的时间节点。

这让期权成为前瞻性指标，能够反映加密市场的不确定性，而非仅仅体现某一瞬间的资产价格。

链上期权为何需要永续合约现有的基础设施

DeFiLlama《2025 DeFi 行业报告》显示：2025 年 DeFi 永续合约周交易量达到 2500 亿 —3000 亿美元，远高于 2024 年约 500 亿美元的规模；未平仓权益规模近乎增长两倍，逼近 900 亿美元。

新一代永续合约平台已经在链上搭建起交易所级撮合系统、深度订单簿、统一抵押品体系与机构级风险控制系统。

当交易者买入期权时，做市商通常会随着价格波动，交易标的资产或永续合约来对冲方向性敞口。市场结构相关研究表明，期权买卖价差，直接取决于做市商在标的市场实施对冲的难易程度。永续合约可以成为对冲载体，让链上期权具备落地可行性。

DeFiLlama 期权数据面板显示，链上期权平台 Derive 未平仓权益突破 12 亿美元；2026 年 3 月，链上期权权利金交易量创下新高，突破 5100 万美元。

对比日均约 214 亿美元的链上永续合约交易量，DeFi 期权市场体量依旧微小。OAK Research 测算，同期期权交易量仅占永续合约交易量的 0.2%。

链上期权蓬勃发展能够催生哪些变革

保护性看跌期权，可以让长期持有者在市场暴跌过程中继续持仓，无需恐慌抛售就能锁定下行最大亏损。

备兑看涨资金池，方便持有者依靠长期持有的资产赚取收益；现金担保看跌期权则能让资管国库获得收益，在价格回落至目标价位时低价购入资产。

清算将不再是 DeFi 唯一的下行风险兜底方式，头寸收到追加保证金通知前，投资者就可以通过期权建立明确的风险保护。

一份 2026 年发布的链上期权相关论文提出：自动做市商革新了去中心化现货交易，但期权领域尚未诞生一套成熟通用标准。论文指出，完善的期权基础设施离不开高频价格预言机与稳定可靠的清算引擎，而大多数公链目前仍缺少这类组件。

Block Scholes 近期发布的链上期权报告认为，行业早期发展遇阻，根源在于流动性匮乏、对冲难度大、做市商参与意愿低迷，同时用户体验较差。

报告同时提到，中央限价订单簿、询价系统等新一代基础设施，正在帮助做市商更加稳定地为各类行权价、到期日期权报价。

一条更贴合现实的发展路径，是依托资金池与结构化产品屏蔽复杂底层逻辑：带有下跌保护的比特币头寸、固定收益票据、内嵌式保险工具，普通用户无需自行完成复杂定价。

做市商对冲操作既可以缓和行情波动，也有可能放大震荡。若大量交易者集中在同一行权价，做市商持有负 Gamma 敞口，价格下跌时他们需要卖出资产、价格上涨时买入资产，进一步放大原有行情波动。

链上期权想要实现规模化发展，需要突破哪些关卡

乐观情景：永续合约流动性、组合保证金制度、做市商参与度持续提升，市场能够在大量行权价、到期日区间维持窄幅期权报价。

各类基金、资管国库、对冲交易者开始像当下使用 Deribit 一样广泛采用链上期权。市场剧烈波动期间，投资者继续持有资产，下行风险交由他人承接。DeFi 拥有原生对冲工具、波动率交易产品以及保险类衍生品，投资者不用抛售标的资产即可管理风险。

悲观情景：期权复杂度长期居高不下，买卖价差持续扩大，流动性无法集中。 不同公链、不同交易平台的行权价、到期日市场相互割裂；做市商受制于对冲条件有限，报价持续保守。

链上期权始终只是专业交易团队的小众工具，绝大多数用户依旧沿用现有风控方式：依靠永续合约，或是波动率飙升时直接卖出现货。

永续合约让加密杠杆实现链上流通，而期权将有望让风险同样实现链上自由流转。