2025年第一季度对数字资产来说是一次现实检验。尽管这一年以亲加密的美国总统当选和对更友好监管环境的期望而充满乐观，但宏观经济挑战迅速主导了叙事。比特币短暂达到109,356美元的新历史高点，随后在季度末下跌11.6%，这是自2022年第二季度以来的第二大季度跌幅。山寨币表现更差，像CoinDesk Memecoin Index (CDMEME)和CoinDesk 80 (CD80)等更重视小市值代币的指数分别下跌了55.2%和46.4%。

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在表面之下，正在发生更根本的转变。比特币与市场其他部分之间的差距继续扩大，这在很大程度上是由机构行为驱动的。正如我们最新的数字资产季度报告中所述，机构在塑造资本流动方面发挥着越来越决定性的作用，偏好流动性强且受监管的大型资产。这一转变正在推动数字资产市场朝着更结构化、基准驱动的策略发展。

这一重新调整的最明显迹象之一来自比特币的主导地位，它将比特币的总市值表示为所有加密货币总市值的百分比。这个数字在第一季度上升至62.2%，是自2021年2月以来的最高水平。值得注意的是，尽管比特币的总市值从1月的高峰下降了26.9%，但这一增长仍然发生。我们最新的每周图表突出了这一趋势，显示出随着宏观波动性和地缘政治不确定性的加剧，资本如何从投机性资产转向比特币。

CoinDesk 20指数（CD20）已成为跟踪这一机构转变的有用视角。尽管该指数在第一季度下跌了23.2%，但它的表现显著优于大多数主要数字资产。XRP是唯一在CD20中实现正回报的成分，季度上涨0.4%，这得益于SEC对Ripple案件的驳回，以及其RLUSD稳定币的强劲增长。RLUSD的市值在第一季度激增323%，达到2.45亿美元，而累计交易量在短短三个月内超过了100亿美元。

相比之下，以太坊下跌了45.3%——在用户活动持续迁移到第二层和缺乏积极催化剂的情况下，表现不及大多数主要资产。美国现货ETH ETF在第一季度出现了2.28亿美元的净流出，而比特币ETF则实现了超过10亿美元的净流入。ETH/BTC比率下降至0.022，为2020年5月以来的最低水平，进一步强化了这一周期相对主导地位的转变。

比特币作为宏观资产的更广泛角色也继续获得关注。除了强劲的ETF流入外，上市公司在第一季度增加了近100,000 BTC的持有量，增幅为34.7%。这使得这些公司持有的总量达到689,059 BTC——按当前价格计算，相当于超过564亿美元。美国战略比特币储备的推出，以及财政部推出更广泛的数字资产储备，进一步强调了比特币在美国政策中日益增长的合法性。

展望第二季度，市场情绪在最近暂停新关税措施后有所改善。风险资产反应积极，山寨币ETF的乐观情绪依然高涨。仅在第一季度，就提交了近40个山寨币的现货ETF申请，其中以Solana和XRP的申请数量最多，各有八份申请。其他申请现货ETF的资产包括莱特币、狗狗币和波卡。随着Solana期货在CME上线，机构级山寨币敞口的先例正在不断建立。

第一季度提醒我们，数字资产不再孤立移动。随着宏观条件的演变和政策转变开始重塑监管环境，资本正在向流动性更深、叙事更强和与机构相关的资产集中。比特币的主导地位上升、ETF流动的变化以及山寨币表现的分化，都指向一个围绕结构性因素而非单纯情绪进行重新校准的市场。

要深入了解这些动态，包括完整的指数表现和成分见解，您可以在这里访问完整的数字资产季度报告。

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