参议院的两党多数刚刚通过了GENIUS法案，为稳定币提供监管框架。类似的法案，STABLE法案，正在众议院推进。特朗普总统希望在今年签署一项稳定币法案，因此看起来我们正在朝着一个长期以来被忽视的稳定币监管制度迈进。

或者我们并不如此？我们不应该在事情发生之前就过于乐观。拟议的立法存在缺陷，应该迅速修正，以消除对行业和纳税人施加的多余成本的重复。

幸运的是，这项立法可以很容易地修正。众议院和参议院的法案虽然大体相似，但存在一些差异，两个议院必须达成一致。最终的法案会被称为STABLE GENIUS法案吗？仍然有时间避免选择55个不同监管机构的问题，或者将利息产生的稳定币排除在监管框架之外。

我们过时的监管框架中的问题导致了美国加密监管的悲惨现状。我们在州和联邦层面上有数百个不同的金融监管机构，它们之间的合作并不顺利。监管机构之间进行领土争夺，以扩展自己的管辖范围，而其他重要问题则被忽视。FTX竟然是由州级货币传输监管机构监管的。这是谁的主意？

我们监管系统的这种碎片化是2008年金融危机的一个促成因素。国会在Dodd-Frank立法中的回应是增加了另一个官僚层级，即金融稳定监督委员会（FSOC）。FSOC的理念是，负责监管封地的公爵和伯爵们会在一个委员会中聚集在一起，合作的程度会比以前更多。国会即将通过要求字母汤机构联合制定规则来重蹈覆辙。

这种复杂的官僚体系减缓了对数字资产的合理处理。一个例子是关于某一特定数字资产是否根据臭名昭著的霍威测试被视为证券，从而受SEC的任意决定约束，还是被视为其他某种东西，从而受其他监管机构（CFTC？CFPB？州银行或货币传输监管机构？）的不同规定约束的争论。

我们都熟悉数字资产发行者为了避免卡夫卡式的SEC经历而经历的扭曲。即使是传统金融（TradFi）证券发行者也尽力利用SEC注册的许多例外。SEC的监管是一个过于昂贵和繁琐的过程，尤其对于较新和较小的公司而言。多年来，SEC在适当调整注册要求以适应新兴和小型企业的规模和范围方面表现得极为不成功。

拟议的法案将允许发行者通过在合适的管辖区内建立合适的章程，从55个不同的监管机构中进行选择。除了联邦层面的字母汤（FDIC、OCC、联邦储备、NCUA，以及针对安全稳定币的SEC）外，稳定币发行者还可以选择州监管机构。选择55个不同的监管机构，可能会出现什么问题？很多问题。

首先，存在着向下竞争的危险。稳定币发行者将被诱惑选择监管最宽松、成本最低的监管机构。这增加了监管机构错过重要事项的可能性。为了解决这个问题，法案要求财政部长认证某州的监管与联邦监管“实质相似”。如果“实质相似”，为什么还要如此冗余呢？此外，财政部长还必须通过正式的规则制定程序来制定建立实质相似性的原则。真是资源的重复浪费！

但等等，就像好的信息广告一样，还有更多！更多的浪费和冗余。众议院法案要求OCC、FDIC和联邦储备与州监管机构共同进行规则制定，讨论稳定币的资本要求。任何参与过联合规则制定的老手都可以证明，不同联邦机构在联合规则制定上合作是一个漫长而痛苦的过程。

联合规则制定进展非常缓慢，因为在机构之间达成一致是一个漫长、缓慢且常常充满争议的过程。一位经历过这种联合规则制定的幸存者告诉我，某次不同机构工作人员之间的争吵几乎演变成了拳击。国会可以为规则制定设定最后期限，但如果某个机构在最后期限过后拖延多年，通常不会受到惩罚。

说到领土争夺，支付利息的稳定币不在监管范围内。谁来监管这些？被视为“证券”的稳定币也不在法案的监管范围内。这类币显然由SEC监管。我们可以预期，监管机构和法院将不断争论未来类似稳定币的产品是由55个稳定币监管机构中的一个监管，还是由SEC、CFTC、CFPB或其他人监管。

在DOGE政府在其笨拙的消除浪费和冗余的尝试中削弱政府机构的同时，构建一个重叠监管机构争夺地位并在联合规则制定中对峙的监管制度是一个荒谬的矛盾。国会需要选择一个单一的监管机构，消除联合规则制定和州的漏洞。

当然，在我们讨论谁以及如何监管稳定币之前，我们需要明确为什么要监管稳定币。这将有助于找出监管稳定币的最佳方法。一般来说，金融监管有一些常识性的目标：

• 当发生不好的事情时，经济不会崩溃。
• 当中介失败时，客户受到保护。
• 经济可以增长并保持稳定。
• 市场参与者拥有做出良好决策所需的信息。
• 诈骗者不会出售虚假工具。
• 持有客户资产的中介可以被信任。
• 价格公平且不被操纵。

稳定币是全球支付系统中的一项重要创新。它们有助于巩固美元在全球经济中的角色。它们可能会从当前规模大幅增长，成为系统性重要的存在。一个非常大的稳定币的失败可能会在整个经济中传递出困扰。

在这种失败中失去资金的人可能会违约，威胁到其他没有直接持有稳定币的实体。对稳定币的挤兑将导致其抛售美国国债，造成国债市场的困扰。这是系统性风险的典范，需要由我们的事实上的系统性风险监管者——联邦储备来监测和管理。

国会可以并且应该修复STABLE GENIUS法案中的缺陷。国会应该选择联邦储备作为稳定币的单一监管机构。支付利息的稳定币应该纳入稳定币监管体系。这些修复可以简单而迅速地在现有文本中完成。国会还应该开始认真思考如何在未来修复我们功能失调的监管结构。

一个更智能、更灵活的监管结构将更快地理解区块链技术的诸多好处，并提出适当的方法来安全地促进创新，确保美国的领导地位。我们需要开始讨论如何最好地做到这一点。金融科技将继续发展，而我们过时的监管结构将阻碍这种创新，除非我们尽快修复它。

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