作者：Jesus Rodriguez

来源：Coindesk

编译：Shaw 金色财经

保险是金融的基石之一，是支撑从大宗商品到信贷等所有主要市场的重要支柱。自17世纪以来，任何充满活力的金融生态系统的繁荣都离不开强大的保险机制：市场参与者在投入资金之前，都需要可量化的风险指标。

然而，在去中心化金融(DeFi)的第一波浪潮中——借贷、交易、衍生品——保险始终是次要的，要么以非常初级的形式存在，要么根本就不存在。随着 DeFi 向下一个转折点迈进，嵌入复杂的机构级别保险模型对于释放大量资本以及提供持久的韧性将至关重要。

风险与保险简史

现代保险历史悠久。16 世纪，杰罗拉莫·卡尔达诺（Gerolamo Cardano）关于机会游戏的早期论著开创了概率论思维，用数学语言描述了不确定性（最终他的名字被用于当今的区块链）。

17 世纪中叶，布莱斯·帕斯卡（Blaise Pascal）和皮埃尔·德·费马（Pierre de Fermat）之间的划时代通信为概率论奠定了经验基石，将偶然性从神秘主义转变为一门可量化的科学。

到了 19 世纪，卡尔·弗里德里希·高斯对正态分布的形式化使得统计学家能够系统地对预期值的偏差进行建模——这是精算科学的突破性工具。

20 世纪初，路易斯·巴舍利耶 (Louis Bachelier) 关于资产价格随机游动的开创性研究预示了现代量化金融的兴起，影响了从期权定价到风险管理的方方面面。

在那个世纪后期，哈里·马科维茨的投资组合理论将多样化重新定义为一个量化过程，为平衡风险和回报提供了严格的框架。

布莱克-斯科尔斯-默顿模型通过提供一种易于理解的方法来推导隐含波动率和价格期权（现代衍生品市场的基石），进一步推动了该领域的发展。

近几十年来，保罗·恩布雷希茨 (Paul Embrechts) 和菲利普·阿茨纳 (Philippe Artzner) 等创新者利用 copula 统计模型和一致的风险测量丰富了风险理论，从而能够系统地捕捉极端尾部风险和系统性关联。

去中心化金融（DeFi）可保吗？

保险需要四个核心前提条件：多元化的风险载体、超过资本成本的风险溢价、可扩展的资金池以及可量化的风险敞口。DeFi 显然存在可量化的风险——协议漏洞、预言机操纵、治理攻击——但可保性仍然存在挑战。

早期的 DeFi 保险计划因精算技术有限、资本结构未经检验以及高昂的机会成本导致保费过高而举步维艰。

此外，DeFi 的快速创新周期创造了不断变化的威胁形势：一个协议中的漏洞很少能巧妙地转化为另一个协议中的漏洞，而且代码变更的速度超过了传统承保人评估风险的能力。

要克服这些障碍，需要能够动态适应不断变化的风险状况的下一代保险架构。

高价保险资本

任何保险结构的核心都在于资本成本。DeFi 保险池通常接受 ETH、BTC 或稳定币——这些资产本身可以通通过质押、借贷或提供流动性等方式在链上产生收益。因此，保险公司必须提供高于这些原生收益的回报才能吸引承保人，从而推高保费。这导致了一个典型的两难困境：高额保费让协议团队望而却步，而低资本成本又削弱了保障能力和偿付准备金。

为了打破这一僵局，市场架构师必须开拓其他资金来源。机构投资者——养老基金、捐赠基金、对冲基金——拥有大量资金池，且投资眼光长远。通过设计与这些投资者风险回报基准相符的保险产品（例如，提供明确上行收益以换取承担首损风险的结构化分层），DeFi 保险架构可以实现可持续的资本成本，在可负担性和偿付能力之间取得平衡。

大数定律在DeFi中失效

雅各布·伯努利（Jakob Bernoulli）的大数定律是传统保险的基础：随着保单数量的增长，实际赔付率会趋近于预期值，从而实现精准的精算定价。埃德蒙·哈雷和亚伯拉罕·棣莫弗编制的死亡率表体现了这一原理，将人口统计数据转化为可靠的保费。

然而，DeFi 的新兴生态系统仅包含一组有限且通常相互关联的协议。诸如多协议预言机操纵之类的灾难性事件会暴露出违反独立性假设的系统依赖性。

DeFi 保险不能仅仅依赖交易量，而必须采用分层多元化策略：跨独立风险池的再保险协议、按优先级分配损失的资本分配，以及基于链上指标（例如价格滑点阈值、预言机偏差容差）自动支付保险赔付的参数触发机制。此类架构可以近似于传统保险公司实现的平滑收益。

量化DeFi风险的挑战

DeFi 中的量化风险建模仍处于形成阶段。由于仅有短短几年的历史数据，且智能合约平台之间存在巨大的异质性，从一个协议推断另一个协议的风险存在很大的不确定性。过去针对 Venus、Bancor 或 Compound 的攻击事件提供了有用的取证见解，但对于 Aave v3 或 Uniswap v4 等新兴协议中的新漏洞，其预测能力有限。

构建稳健的 DeFi 风险框架需要混合方法：集成链上分析以进行实时风险跟踪、智能合约代码的正式安全验证、用于外部事件验证的预言机以及针对模拟攻击媒介的全面压力测试。

机器学习模型可以增强这些方法——根据代码模式、交易行为或治理结构对协议进行分类——但必须防止过度拟合稀疏数据。协作风险联盟（协议团队和保险公司在其中共享关于漏洞和故障模式的匿名数据）可以为下一代模型创建更丰富的数据基础。

迈向机构级DeFi保险市场

就目前的规模而言，DeFi 亟需可靠的保险方案。嵌入成熟、可扩展的保险解决方案，不仅可以保护资金，还能将抽象的风险（例如闪电贷攻击、治理漏洞、预言机故障）转化为可量化的财务风险敞口。通过调整产品设计，使其与机构风险偏好相符，利用分层多元化投资策略，并采用先进的量化风险模型，一个充满活力的 DeFi 保险市场或许能够释放此前难以触及的资金池。

这样的生态系统有望提供更深层次的流动性、增强交易对手信心并吸引更广泛的参与者（从家族理财室到主权财富基金），将 DeFi 从一个实验前沿转变为全球金融的基石。

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