这篇文章首次出现在《矿工周刊》，这是Blocksbridge Consulting发布的一份每周通讯，整理了来自《能源杂志》的最新能源、计算、基础设施和数据分析新闻。原文可以在这里查看。

在过去的12个月里，仅有一小部分比特币挖矿/人工智能基础设施公司、公用事业和电力生产商就发行了超过330亿美元的长期高级票据——而这还不包括可转换票据。这并不是股权稀释。这是硬性债务：固定票息；实际到期；真实的利息支出。

而支付4%和支付9%之间的利差几乎可以让你了解市场是如何为数据中心军备竞赛定价的。

9%俱乐部：人工智能与比特币基础设施

在高收益的范围内，资本并不便宜。

CoreWeave发行了：

• 20亿美元，利率9.25%（2025年5月）
• 17.5亿美元，利率9.00%（2025年7月）

Applied Digital：23.5亿美元，利率9.25%（2025年11月）

TeraWulf：32亿美元，利率7.75%（2025年10月）

Cipher Mining（纳斯达克：CIFR）：

• 14亿美元，利率7.125%（2025年11月）
• 20亿美元，利率6.125%（2026年2月）

Cipher的2月份交易很有趣。在短短三个月内，尽管它加大了20亿美元的发行，其定价却提高了整整一个百分点。这表明对于“计算支持”信贷仍然有需求，尤其是在共址租赁和电力合同到位的情况下。

但把视线放宽，和受监管的公用事业及电力生产商进行比较。

4–5%的世界：传统能源巨头

现在看看账本的另一面。

多米尼能源（纽约证券交易所：D）：多个分期，利率在4.6%到5.65%之间

NRG能源（纽约证券交易所：NRG）：主要在4.7%–6.0%

Vistra Corp.：22.5亿美元，利率4.70%和5.35%

南方公司（纽约证券交易所：SO）：多个发行集中在4%–5.5%之间

康斯特拉申能源（纳斯达克：CEG）：2026年1月发行27.5亿美元，多期债务，取决于到期，主要低于5%

相同的宏观环境。相同的国债曲线。不同的信用定价。

贷款者的信息很明确：受监管的负载和合同发电仍然被视为基础设施。人工智能和比特币，即使附带长期采购协议，仍然被视为增长信贷。

利差故事是信用评级故事

如果你按票息将这些发行者排列起来，你会得到一个粗略的风险阶梯：

• 4%–5%：受监管的公用事业和多元化电力生产者
• 5%–6%：强劲的独立发电商
• 6%–9%：比特币矿工和人工智能基础设施建设者

受监管的公用事业和成熟的电力生产者通常位于投资级的范围内，具有长的运营历史、可预测（通常受监管）的现金流，以及对其债务的深厚机构需求。

另一方面，新兴的“计算”公司——尤其是那些仍在扩展、仍在建设或仍在证明客户基础耐久性的公司——通常以高收益/投机级信贷进行借贷。即便他们有真正的合同，市场仍然考虑到执行风险、再融资风险，以及资本开支在创造现金之前消耗现金的现实。

为何如此迅速积累如此多债务？

共同的线索不是加密周期，而是数据中心的需求。

公用事业公司正在公开上调资本计划。南方公司现在预计到2030年的投资计划为781亿美元，仅2026年就有159亿美元——明确指出来自数据中心的负载增长。多米尼也同样表示预计将发行数十亿美元的长期债务（在2026年之间为60亿至95亿美元）来支持大型新数据中心客户推动的基础设施扩张。

在人工智能方面，逻辑更简单：首先确保电力，随后再考虑货币化。

对于转型为高性能计算的矿工来说，债务结构正在成为传统比特币现金流和未来人工智能租赁之间的桥梁——假设比特币挖矿仍有现金流。对于像CoreWeave这样的人工智能公司而言，这关乎在获得超大规模合同的收入实现之前进行扩展。

泡沫还是资本支出超级周期？

这是笼罩在这一切上的更大问题。

如果人工智能需求保持，这些票息看起来完全合理。债务获得再融资，利率降低。资产升值。电力短缺成为瓶颈。

但如果人工智能需求降温——或超大规模建设失去动力——与面向商家的计算资产相关的7%–9%债务结构可能很快变得沉重，尤其是比特币挖矿经济提供的缓冲很少。

记住：这些到期时间大多集中在2030–2036年。这在基础设施时间上并不遥远。这不仅仅是一个电力故事。这是一个资产负债表的故事。

监管新闻

• 特朗普表示他将把美国的全球关税率从10%提高到15%
• 特朗普将在国情咨文中宣布数据中心能源交易

硬件和基础设施新闻

• 比特币难度跳升15%，将哈希价格压低至30美元/PH/s以下
• Canaan以4000万美元的股票交易收购Cipher在德克萨斯州的比特币矿场股份
• Bitfarms获得地方批准推进宾夕法尼亚州人工智能数据中心项目
• 华盛顿温那奇的一场火灾与比特币挖矿活动有关

企业新闻

• Blue Owl在为40亿美元CoreWeave人工智能数据中心筹集债务方面遇到困难
• Bitdeer在再融资高成本可转换债务时清理比特币储备
• Cipher Mining重新品牌为Cipher Digital，以加大对人工智能数据中心租赁的投资
• Cipher首席执行官设定新的10b5-1计划，涵盖高达150万CIFR股份
• NextEra Energy将筹集20亿美元的股权单位以资助电力项目

金融新闻

• Tether在2025年峰值附近出售后，在Bitdeer上重新投资4200万美元
• CoreWeave寻求85亿美元贷款，因为人工智能基础设施债务不断增加
• Nvidia收入超过2160亿美元，因为Blackwell的增长推动了人工智能数据中心的销售
• Hut 8承诺以4533个比特币作为2亿美元Coinbase贷款的抵押，因比特币价格下滑
• 美国比特币在第四季度生产和ATM购买后持有超过6000个比特币

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