原创 ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web3_golem）

Hyperliquid 是加密熊市中少数仍值得关注的项目之一。

2026 年前两个月，加密市场遇冷，比特币从 95000 美元一路跌至 60000 美元，市场情绪低迷，Hyperliquid 的活跃度与流动性也随之下滑。但进入 3 月后，平台每日未平仓合约量（OI）出现回暖迹象，增幅虽不算大，却释放出用户活跃度正在回升的积极信号。

从币价表现来看，HYPE 明显跑赢大盘。OKX 数据显示，过去一个月，BTC 仅上涨 0.6%，ETH 上涨 2.7%，而 SOL 与 BNB 分别下跌 4% 和 2.4%；反观 HYPE，在大盘震荡中逆势上涨 20%。

这轮 HYPE 上涨背后的逻辑是什么？Odaily星球日报将在本文中展开分析，供读者参考。

HIP-3—— Hyperliquild 的 RWA 交易市场

2025 年 10 月 13 日，Hyperliquild 主网上线了 HIP-3，HIP-3 允许任何人在质押 50 万 HYPE 后在 Hyperliquild 上创建新的交易市场。一个月后，HIP-3 的未平仓合约持仓量突破 1 亿美元；到了 2026 年 1 月 29 日，HIP-3 的 OI 达 10.6 亿美元，这是 HIP-3 的单日 OI 第一次突破 10 亿美元，但一天后 OI 便回落至 10 亿美元以下。

HIP-3 每日 OI

如上图所示，HIP-3 的 OI 主要由 trade.xyz 贡献，并且不论是按 OI 持有量还是市场交易量计算，trade.xyz 排名前 10 的市场均为传统资产，第一和第二名追踪原油的合约，第三名则是追踪纳指 100 的合约。因此，我们可以下的结论是 HIP-3 已成为 Hyperliquild 的 RWA 交易市场。

trade.xyz 上排名前 10 的市场

截止 2026 年 1 月份，仅 3 个月时间，HIP-3 的单日 OI 便能稳定在数亿美元，足以证明 HIP-3 发展迅速并且正在获得传统大宗商品交易员的关注，但对于 Hyperliquild 来说，此时它仍不是主要的收入与交易板块。以 1 月 29 日为例，HIP-3 当日的 OI 持有量为 10.6 亿美元，Hyperliquild 平台当日总 OI 持有量和交易量分别为 60.5 亿美元，HIP-3 仅占 17%，甚至 HIP-3 当日所有市场的 OI 持有量都不如 BTC 的 OI 持有量。

HIP-3 注定不会永远在 Hyperliquild 上是配角，它已做好了准备，只待一个机会。

美伊冲突成为 HIP-3 发展重要催化剂

2 月 28 日，催化剂出现了。当天美伊冲突爆发，全球金融市场开始地震，特别是国际油价被战争影响不断走高，但战争爆发的第一天时逢周末，传统市场闭市（如 CME），急需调整仓位和操作的交易员必须寻找新的可交易市场，Hyperliquild 上的 HIP-3 市场便成为了首选。

1 月 6 日，trade.xyz 便在 HIP-3 市场上线了追踪 WTI 原油价格的合约，但头两个月交易量并不大，平均仅数百万美元，单日峰值超 2000 美元。而在美伊冲突爆发后，trade.xyz 推出的原油合约单日交易额迅速突破 1 亿美元。3 月 5 日，trade.xyz 紧跟着推出了追踪布伦特原油价格的合约，3 月 23 日，这两个原油合约单日交易量共计 23.8 亿美元，而同日 Hyperliquild 上 ETH 的交易量仅为 15.1 亿美元。

增加原油合约交易量只是这个催化剂的表面作用，而本质上，中东超一个月的地缘政治紧张局面已助推 HIP-3 所率领的 RWA/大宗商品合约市场成为了 Hyperliquild 新的核心叙事。

美伊冲突爆发后，HIP-3 的 OI 持仓量持续走高，3 月 1 日再度突破 10 亿美元，随后便不断创新高，3 月 31 日，HIP-3 的 OI 持仓量已达 20 亿美元，月内增长超 100%。HIP-3 的 OI 持仓量已超越了 BTC 等主流币的 OI 持仓量，Hyperliquild 上 3 月 31 日 BTC 合约的 OI 持仓量为 18 亿美元，ETH 合约的 OI 持仓量为 11.9 美元，从总 OI 持仓量占比来看，HIP-3 已占据超 50%，相当于贡献了一半的平台的活跃度。

Hyperliquild 新的价值支撑

在加密市场低迷的情况下，HIP-3 为 Hyperliquild 找到了新的价值支撑。Hyperliquild 完成了华丽转身，从一个单一功能、只交易加密资产的 Prep DEX 转变为也可交易 RWA 资产、将触手伸至传统金融的链上交易所。

Hyperliquild 相比传统交易市场，有几个显而易见的优势，譬如 24/7 不间断交易、支持更高杠杆等。虽从市场同类产品竞争角度，这些优势也是许多交易所和 DEX 都具备的，但 Hyperliquild 的市场优势仍领先于它们。

以白银合约为例，截止目前，币安上 XAG/USDT 合约的 24h 成交量为 18.64 亿美元，HIP-3 市场上白银合约的 24h 成交量约为 3 亿美元，仅是币安的 16%。表面上看二者差距悬殊，但考虑用户体量的话，结论将不一样。

币安是全球最大的 CEX，用户超 3 亿， Hyperliquild 是全球最知名的 DEX，但它的用户仅 118 万，用户数是币安的 0.39%。同时据官方数据，HIP-3 的累积独立交易者也只有 242 万，在如此悬殊的用户下，Hyperliquild 上的白银合约仍能有过亿的交易量，证明 Hyperliquild 上的 RWA 交易者主要上巨鲸和专业交易员/机构。

否则，仅百万用户数无法创造数十亿美元的交易量（Odaily 注：2 月 9 日，Hyperliquild 上白银合约创下单日 40 亿美元交易量的峰值）。这些用户是 Hyperliquild 最有价值的护城河之一，他们不是泛流量用户，而是一批资金体量大、出手频率高、对波动极其敏感的巨鲸和专业交易员，单位用户的“产出效率”足以弥补总用户数的不足。

况且，相比于中心化交易所，Hyperliquild 对传统金融交易员的吸引力正变得越来越高。

核心原因是 Hyperliquild 是隐私性强和无 KYC 的 DEX，优质的用户体验和流动性深度，以及已建立的品牌形象也增加了交易员对 Hyperliquild 的信任。这对传统金融交易员，尤其是大宗商品、宏观和事件驱动型玩家来说，诱惑更直接。

这些交易者不是不能去 CME、券商或 CEX 交易，而是不愿把自己的仓位意图、交易节奏和资金路径暴露给平台、券商或监管接口。CEX 的 KYC、风控分层和账户审查机制，本质上都在增加可见性；而 Hyperliquild 提供的，则是一个更快、更少被凝视的交易入口，不用繁琐开户，不用等待审批，不必承受中心化平台随时收紧权限的风险，却依然能拿到足够的流动性和成熟的交易体验。

3 月 18 日，S&P Dow Jones Indices 将标普 500 指数授权给了 trade.xyz，允许其在 Hyperliquid 发行了 S&P500/USDC 合约市场。标普选择 Hyperliquid 和 trade.xyz，无疑是看到了其庞大的交易量和用户优势，但它给 Hyperliquid 带来的最重要的东西是合规认可。

对那些原本因为合规疑虑而观望的传统交易员来说，这是一剂强心针，打消了类似“能不能做、能做多大、能做多久”的顾虑，如果连标普都直接授权了，那还有什么可担心 Hyperliquid 或 trade.xyz 会跑路的呢？

综上，美伊冲突是市场看到了 Hyperliquid 在 RWA 交易市场中的潜力，同时伴随着交易量增长、用户信任建立，Hyperliquid 将不再是一个 CME 等的传统金融市场闭市时的临时代替品，而会成为传统金融市场的重要参与者，帮助交易员对传统资产进行更好的价格发现，甚至抢夺了传统金融市场的定价权。

这是过去一个月以及未来，投资者们长期看好 HYPE 的背后核心原因之一。

而值得一提的是，Hyperliquid 最新提出的 HIP-4（Odaily 注：类似于 Polymarket，使玩家能够在 Hyperliquid 上交易事件结果）也可能会为 Hyperliquid 创造新的增长飞轮。HIP-3 使 Hyperliquid 能够交易传统资产，而HIP-4 可能会使 Hyperliquild 能够交易一切。

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