比特币的声誉历史上是基于极端的繁荣与萧条周期，在历史最高点之后经历高达90%的陡峭回撤。

然而，在这个周期中，回撤更接近50%，分析师表示这一变化反映了比特币作为一种资产类别的成熟。

“比特币的回撤压缩到大约50%是市场结构成熟的一个迹象，”AdLunam的联合创始人和市场分析师杰森·费尔南德斯告诉CoinDesk。

“随着流动性的加深和机构参与的增加，波动性自然会在上涨和下跌两方面都被压缩，”他补充道，并表示，“在那时，叙事从质疑其合法性转向优化配置。”

费尔南德斯的评论是对富达数字资产分析师扎克·温赖特周二的X帖子的回应，在该帖子中他指出，随着比特币的成熟，增长变得“不那么冲动”，极端下跌事件的概率降低。

“不那么戏剧性”

温赖特指出，目前从10月6日超过$126,200的历史最高点的回撤远不如以前的回调显著。

“每个周期的上涨都比之前的不那么戏剧性，下行风险也同样不那么戏剧性，”他说。

费尔南德斯和温赖特当然是指以前的“崩盘”时期，最明显的是2013年和2017年的峰值之后。

在2013年底达到大约$1,163的高点后，比特币进入了一个漫长的“加密冬季”，其价格在2015年1月暴跌至约$152，回撤幅度大约为87%。在2017年的牛市结束后，也出现了类似的模式，当时比特币在12月份达到$20,000，然后在接下来的12个月里暴跌约84%至$3,122。

并不是所有分析师都同意更深的回撤已经排除。

彭博社智能的迈克·麦克隆告诉CoinDesk，他认为比特币仍可能看到向$10,000的“正常回归”，并辩称“加密泡沫已经结束”，任何下跌可能与股票、商品和其他风险资产的总体下滑同时发生。

然而，费尔南德斯，此前对麦克隆的$10,000预测表示异议的，表示规模本身就是故事的一部分。随着比特币成长为一个更大的资产类别，90%崩盘的可能性减少，因为推动这种波动所需的资本太大。这个效应因机构整合而得到增强，从ETF到养老金的敞口，使得大规模的撤退在结构上变得更难。

投资组合“效率”提升

这种变化已经在投资组合构建中显现出来。

“投资组合数据真正改变了机构行为，”费尔南德斯说。“如果小额的1%到3%的配置可以大幅改善收益和夏普比率，而不会显著增加回撤，那么比特币开始更像是一个多元化投资组合中的效率提升工具，而非一个独立的押注。”

这种框架改变了风险计算。“持有比特币的风险已不再是风险，”费尔南德斯表示。“而是完全没有任何敞口的机会成本。”

最近的富达研究支持这一转变。在对主要资产类别进行10年的比较中，比特币的回报率约为20,000%，显著超越了股票、黄金和债券，同时尽管其波动性，风险调整后的表现也领先。

“比特币仍然是相对年轻的资产，但它迅速成熟为一个主要资产类别，并且在过去15年中，有11年是表现最好的资产，”报告指出。

与此同时，权衡变得更加清晰。

“这里有一个值得阐明的权衡，”费尔南德斯说。“随着比特币的成熟和波动性的压缩，您也应该期待回报趋于正常化。早期周期的不对称向上走势伴随着极端回撤，但随着这些回撤缩小，该资产越来越像是宏观配置，而不是风险投资风格的押注。”

这又回到了回撤上。

费尔南德斯表示，如果比特币不再下跌80%，并且投资组合可以从小额配置中受益而不会显著增加风险，那么该资产正在发展成更具投资价值和可用性的东西，他总结道，对于机构来说，这可能是真正的拐点。