这篇文章最初出现在《矿工周刊》中，这是BlocksBridge咨询公司的一份周刊，汇集了来自《能源杂志》的能源、计算、基础设施和数据分析的最新新闻。订阅以每周一次将其发送到您的收件箱。

根据《能源杂志》的数据分析，包括MARA、CleanSpark、Riot、Cango、Core Scientific（纳斯达克：CORZ）和Bitdeer（纳斯达克：BTDR）在内的几家主要公共矿工在2026年第一季度已经售出了超过32,000个比特币。由于第一季度的收益报告仍在等待中，因此该数据集仍不完整。

尽管如此，这一数字已超过2025年四个季度的总净销售，创造了新的行业记录，超过了在2022年第二季度因Terra-Luna崩溃引发市场动荡时公共矿工清算的约20,000个比特币。

这一逆转令人震惊。就在一年前，矿工们还在积极积累，2024年结束时净增17,593个比特币，使得总储备超过100,000个比特币。

这种变化发生在关键行业指标哈希价格——衡量每单位计算能力的预期挖矿收入——徘徊在30美元/PH/s左右，接近历史低点。在这些水平上，利润空间要么被压缩，要么完全为负，尤其是对于运行旧设备、效率较低的运营商或支付更高电力成本的运营商。

如今压力的根源可以追溯到2021年中国禁止挖矿后行业的激进哈希率扩张——在回顾中，这一时期促成了每家公司的指数增长。

为提供背景，尽管比特币的当前价格已从超过120,000美元的历史高点回落，但仍高于上一个周期的峰值。然而，网络难度现在大约是2021年的10倍，而区块奖励在2024年减半。实际上，挖矿的盈利能力已压缩了一个数量级，这有助于解释最近的清算潮。

但是，这一创纪录的清算并没有讲述一个统一的故事。相反，它揭示了一个行业开始分化——一些运营商被迫在市场疲软时出售，而其他运营商则依靠结构优势或资本纪律渡过低谷。

对于许多公司而言，眼下的首要任务是流动性。出售比特币仍然是增强资产负债表、资助运营和满足债务义务的最快方式，而当前的融资环境既挑剔又昂贵。

其他公司则采取更为谨慎的方法。美国比特币（ABTC），Hut 8（纳斯达克：HUT）的专有挖矿业务，通过挖矿和市场购买双管齐下，已加倍积累比特币。截至4月初，它已建立超过7,000个比特币的储备，而一年前是零，同时将其专有哈希率提高至28 EH/s。

但该公司并没有重复上一周期“无论成本都要扩张哈希率”的做法。ABTC的总裁兼临时首席财务官Matt Prusak告诉《能源杂志》，其关注的是在当前市场条件下的优质增长。

“我们不会做我们认为不会成功的交易。……当你看到人们追逐哈希率和追逐大型外哈希数字时，那从来不是我们的风格，”Prusak说。“拥有最大的矿机并对我没有影响。”

与许多上市同行不同，ABTC在ASIC需求已经降温时扩张了硬件阵容。在2025年夏季，它以承诺约3,000个比特币（可在24个月内赎回）的方式，从比特大陆收购了大约15 EH/s的蚂蚁矿机S21系列，而不是支付现金。在之前的市场条件下，这种结构是不太可能的。承诺的比特币价值此后已下降约40％，比特大陆无法清算抵押品，除非ABTC选择不赎回它。

根据《能源杂志》分析的2025年第四季度数据，ABTC的全面现金生产成本约为每个比特币55,000美元，即约25美元/PH/s——在公共矿业群体中处于最低水平。这使其能够以低于市场价格的折扣积累新挖掘的比特币。

即便比特币低于该水平，Prusak表示，该公司仍保留灵活性以动态配置资本。ABTC在2025年通过市场公开发售筹集了2.4亿美元，今年第一季度又筹集了1.1亿美元。

“我们不必转向人工智能。我们是比特币分配者。如果比特币相对于挖矿成本昂贵，我们就进行挖矿。如果比特币相对便宜，我们就购买。”他说，并补充道：“目前，我们没有售出意图……我们在积累。”

但对于那些没有可比资本获取渠道的私营运营商而言，策略的分化越来越受到行业最古老变量之一：电力成本的影响。

Sean McDonough是New West Data的总裁兼首席执行官，这是一家加拿大石油生产商，使用其自身油田的燃气燃烧发电挖掘比特币，他表示公司的有效电力成本低于每千瓦时0.02美元。这在某些情况下大约是大规模公共矿工支付的三分之一。

在这个水平上，即使效率较低的机器仍然可以盈利。在哈希价格约为30美元/PH/s的情况下，支付0.02美元/千瓦时的矿工可以维持约60 J/TH的设备效率。McDonough表示，这使得公司能够以较低的前期成本收购旧一代设备，同时保持利润空间，尤其是在ASIC价格随哈希价格下降的情况下。

这种成本优势使得New West Data能够在低迷中扩张。该公司在2025年将其石油产量和比特币计算能力都增加了三倍，并预计在今年再三倍增长。它目前运营约15 MW的计算能力，均由其自己的气体燃烧供电。

尽管如此，气体燃烧仍然是一个小众模型，需要在上游石油生产方面的专业知识，而不是通过公用事业或长期电力购买协议进行传统电力采购。

在缺乏超低成本电力的情况下，矿工运营商也转向运营优化以保持利润空间。

Luxor是一家比特币矿池运营商、ASIC经纪人和软件提供商，本月早些时候推出了一种名为Commander的船队管理工具。该平台利用自动化算法每五分钟评估一次哈希率和电力市场情况，根据实时经济情况动态调整整个船队的电力设置。

目标是优化现有基础设施的产出。Luxor表示，其内部基准显示，与传统的开/关限电策略相比，盈利能力提高了8%到14%。

向软件的转变反映了行业的更广泛重新校准。随着哈希价格承压，升级到最新一代机器往往需要难以在独立收益基础上证明的资本支出。

相反，运营商更专注于从现有船队中提取更好的利润——尽可能获得额外效率。

Luxor的首席运营官Ethan Vera表示，自推出以来，Commander平台已扩展到约5 EH/s的客户哈希率。它补充了LuxorOS，这是一种在2022年推出的固件解决方案，目前支持约45 EH/s，约占全球网络的5%。

在最近的一项案例研究中，Luxor声称Soluna，这是一家在德克萨斯州进行共址和专有挖矿的上市比特币矿工，能够通过LuxorOS将其1.1 EH/s的船队的恢复时间在限电事件后提高50%，在没有额外运营支出的情况下改善了正常运行时间。

总体来看，该行业不再步调一致。曾经相对统一的商业模式由规模和哈希增长定义，如今正在细分为由电力经济、资产负债表灵活性和运营复杂性塑造的各种生存和优质增长策略。

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