作者：库里，深潮 TechFlow

尊贵的美股交易员们这半年过得相当滋润。

标普 500 和纳斯达克 100 轮番创历史新高，AI 资本支出的故事越讲越大，账户净值跟着水涨船高。反观比特币，从去年 10 月的 126,000 美元一路回撤到 80,000 美元附近，跌了 37%，持币者的体感大概只剩两个字：

煎熬。

这种情绪落差，正在社交媒体上发酵成一种新叙事：买美股科技股就是比买比特币强，而且大部分时候都是。

Reddit 今天的加密板块里，有一条帖子甚至把这个情绪给具象化了。有用户贴出一张对比图，过去 5 年纳斯达克 100 涨了 132.8%，比特币只涨了 43.8%。

需要留意的是，这张图采用欧洲 DD/MM/YYYY 日期格式，实际窗口是 2021年 5月 12 日至 2026年 5月 12 日，且以欧元计价 ETF 为基准。

2021 年至今美元对欧元升值约 18%，欧元视角下美元资产的涨幅被汇率效应进一步放大。换算为美元裸价，纳斯达克 100 同期涨幅约 121%，比特币约 43%，差距仍然显著。

帖主自己的总结更扎心，「到底怎么回事？我猜答案就是 AI 改变了这一切。」

Bloomberg 在今年 2 月也做过类似报道，标题更不留情面，《比特币五年回报跑输标普 500、纳斯达克 100 和黄金》。

投资，是有保质期的

上面这张图的 5 年窗口起点是 2021年 12 月。

彼时比特币刚从 69,000 美元的周期高点回落至 48,000 美元附近，而纳斯达克 100 约为 16,300 点，AI 叙事尚未启动。这意味着，比特币的起跑线设在了牛市末段的高位平台，而纳斯达克的起跑线设在了 AI 超级行情的前夜。

情绪上，宣传美股比 BTC 强可以理解；但数据再拉长一点看真的如此吗？如果把起点前后平移几个月到几年，胜负关系会发生剧烈翻转。

我们做了个简单的小统计，以下五个时间窗口，终点统一为 2026年 5 月（BTC 约80,000 美元，纳斯达克 100约 29,000 点），起点分别对应加密和宏观市场的五个关键节点：

疫情底部（2020年 3 月）→ 现在：

比特币从约 5,800 美元涨至 80,000 美元，涨幅约 1,279%。纳斯达克 100 从约 7,000 点涨至 29,000 点，涨幅约 314%。比特币回报率是纳斯达克的 4 倍以上。

FTX 崩盘底部（2022年 11 月）→ 现在：

比特币从约 16,000 美元涨至 80,000 美元，涨幅约 400%。纳斯达克 100 从约 11,500 点涨至 29,000 点，涨幅约 152%。比特币回报率仍是纳斯达克的 2.6 倍。

比特币 ETF 获批前夕（2024年 1 月）→ 现在：

比特币从约 44,000 美元涨至 80,000 美元，涨幅约 82%。纳斯达克 100 从约 16,800 点涨至 29,000 点，涨幅约 73%。两者基本打平，比特币微幅领先。

科技股这轮周期（2021年 5 月）→ 现在：

比特币从约 48,000 美元涨至 80,000 美元，涨幅约 67%。纳斯达克 100 从约 16,300 点涨至 29,000 点，涨幅约 78%。纳斯达克领先。

比特币历史高点（2025年 10 月）→ 现在：

比特币从约 126,000 美元跌至 80,000 美元，跌幅约 37%。纳斯达克 100 从约 22,000 点涨至 29,000 点，涨幅约 32%。纳斯达克大幅领先，且方向完全相反。

所以结论是：五个窗口，三个比特币赢，两个纳斯达克赢。Reddit 帖子选中的，恰好是纳斯达克赢面最大的窗口之一。

周期资产 VS 趋势资产

比特币和纳斯达克 100 对起点敏感度的差异，根源在于两种资产截然不同的波动结构。

纳斯达克 100由 500 家非金融大型企业构成，背后有现金流和盈利支撑，走势呈长期向上的趋势性。即便经历 2022 年的 33%回撤，恢复速度也相对平稳。

选择任何一个非极端的起点，长期回报都落在一个相对稳定的区间。

比特币则是典型的周期性资产。历史上每一轮牛熊周期，从峰值到谷底的回撤幅度都在 75%至 85%之间（2014 年、2018 年、2022 年均如此），2025年 10 月至 2026 年初的回撤也达到了约 50%。

这种剧烈的波动意味着，起点落在周期的哪个位置，几乎决定了最终的回报数字。

Nasdaq.com 一项分析总结得更直白：比特币本质上是标普 500 的杠杆版本。

2024 年标普涨 24%，比特币涨 135%；2023 年标普涨 26%，比特币涨 147%；2022 年标普跌 19%，比特币跌 65%。方向相同，幅度放大 3到 5 倍。

这意味着，选择一个恰好处于比特币周期顶部的起点做对比，得出「股票完胜比特币」的结论，在统计上几乎是必然的。反之亦然。

当下的 BTC，或在「周期性低估区」

抛开起点游戏，当下的市场结构本身值得关注。

比特币在 2025年 10 月见顶后，经历了一轮典型的周期性回调。2026年 2 月一度跌至约 65,000 美元，此后反弹至 80,000 美元附近，较高点仍回撤约 37%。而同期纳斯达克 100在 AI 资本支出持续扩张的推动下屡创新高。

这种分化在历史上并非罕见。2019 年比特币从 3,000 美元涨至 12,000 美元的过程中，与标普 500 几乎脱钩。2022 年两者同步暴跌，相关性一度飙升至 0.92。加密市场与美股的相关性是动态的、周期性的，并不是固定的正相关。

Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 在2025年 12 月提出过一个有趣的视角：

如果用 2020 年的美元购买力衡量，比特币 126,000 美元的名义高点实际上从未突破 10 万美元。通胀从 2020 年到 2025 年累计约 24%，这使得跨年度的名义价格对比本身就存在系统性偏差。

在比特币较历史高点回撤 37%、美股指数同时创历史新高的时刻，「股票跑赢比特币」的叙事会自然而然地占据社交媒体。

但过去每一次这种叙事最响亮的时候，通常也接近比特币周期底部区域。2022 年底 FTX 崩盘后，类似的「比特币已死」论调同样甚嚣尘上，而此后 18 个月比特币从 16,000 美元涨至 126,000 美元。

马后炮容易，提前下注难，争论哪个资产涨幅更大没有微观层面的意义，任何用单一时间窗口得出的「A 永远优于 B」的结论，都经不起起点平移的检验。

一代版本一代神，代代版本难的是择时和止盈。