Hyperliquid 的 HYPE 代币已成为今年加密货币中表现最强的资产之一，价格超过 62 美元，并在市值前 10 名的加密货币中占据一席之地。公众叙述普遍将这一反弹归因于首个美国现货 Hyperliquid 交易所交易基金（ETF）的推出和机构越来越多地采纳。

但最近的《福布斯》研究显示，价格上涨背后更重要的力量源自协议本身。

Hyperliquid 几乎将其所有交易收入用于通过被称为援助基金的机制在公开市场上不断购买 HYPE。Defillama 的数据表明，大约 99% 的费用来自该平台的永续合约和现货市场，都被用于该计划。

Hyperlink 数据显示总锁定价值与价格上涨之间强相关性。来源：Defillama

与企业回购不同，这些购买并非自主决定。该协议自动将交易费用逐块转换为 HYPE 购买，而不考虑市场状况。自推出以来，Hyperliquid 已产生超过 11.6 亿美元的累计收入，几乎所有收入都用于购买自身代币。仅在 2025 年第三季度，该协议的回购总额据报道达到了 3.168 亿美元。

这一规模远远超过最近的 ETF 资金流入。现货 Hyperliquid ETF 在 5 月推出，累计吸引了 7500 万美元的净流入，对一个相对年轻的资产来说是一个重要的里程碑。但与每季度花费数亿美元的回购引擎相比，ETF 的资金流入仍然相对温和。该结构有效地在代币下方创造了一个永久的买盘。

HYPE ETF 历史资金流入数据。来源：Sosovalue

额外的支持来自 Hyperliquid Strategies，这是一家在纳斯达克上市的财政公司，股票代码为 PURR。该公司主要存在于于积累和持有 HYPE，目前控制约 2000 万个代币。其最新的季度利润为 1.525 亿美元，几乎完全来自其 HYPE 持有的未实现收益。

第三层的需求来源于稳定币储备。在 Hyperliquid 的 USDC 安排下，平台上 USDC 余额所产生的储备收益的高达 90% 被重新分配用于回购和生态激励。综上所述，这些机制将多个收入来源注入同一代币。

Hyperliquid 的回购与收入流密切相关

基础业务本身依然强劲。Hyperliquid 已成为主导的去中心化永续合约交易所之一，产生了可观的真实交易费用，而不是依赖于早期加密周期中普遍存在的通货膨胀性代币激励。尽管如此，这一结构创造了一个关键的依赖关系：HYPE 的价格越来越依赖于单一交易所的交易量。

这种关系是双向的。

随着加密活动降温，回购与收入一同下降。Hyperliquid 的季度回购额已经从 2025 年第三季度的 3.168 亿美元降至 2026 年第一季度的 1.923 亿美元，两个季度中下降了大约 40%。

与此同时，更多的锁定代币最终将进入流通，增加了援助基金必须吸收的潜在卖压，以仅仅稳定价格。

结果是一个代币，其牛市前景和风险特征是根本相关的。只要永续合约活动继续扩大，回购引擎就保持强大的动力。但如果在更广泛的加密市场下行时期，交易量急剧收缩，支撑价格的机制可能会削弱，正当投资者最为渴求流动性时。

就目前来看，Hyperliquid 的反弹不仅反映了市场的热情，还反映了协议系统地大规模购买自身代币。

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