我倒觉得，这行业的估值模型不是“被破坏了”，而是泡沫终于被挤破了。 过去这几年，VC项目没个 10 亿美金 FDV 都不好意思出门打招呼，动不动就说自己是“公链里的 Apple”、“DeFi 界的 SpaceX”，结果上线后一地鸡毛，用户没几个，产品半残，最后的结局无非一个字：Dead。 估值不是突然不合理了，而是散户被割了太多次，终于开始冷静思考：这个项目到底能干嘛？值不值得买？我买了是不是在接盘给VC出货？ 加上最近 CEX 上新节奏加快，大家的选择多了，眼睛也亮了。过去信息不对称的时候，泡沫自然吹得起来；现在项目一个接一个上线，市场反而更容易“比价”，估值也就越来越贴近实际价值，而不是讲故事的幻想估值。 这个现象不是坏事，是市场正在走向成熟，幻想派退场，价值派回归。 只不过对还活在“理想估值”的项目来说，现实会比较残酷而已。