当前宏观流动性正处在一个走向紧缩的转折点 截至10月10日，美联储RRP(逆回购计划)余额已降至41亿美元的绝对低位， 意味着过去两年多来吸收财政紧缩冲击的蓄水池已基本见底， 以后财政部的任何发债或TGA(财政部账户)的变动，都将直接地影响银行准备金水平， 导致风险资产价格对流动性波动的敏感度急剧放大。 接着就是TGA与银行准备金的拉锯，TGA维持在约8070亿美元的高位，而银行准备金徘徊在约2.97万亿美元的敏感边缘，两者的关系是此消彼长的抽水与放水，TGA上升将直接消耗银行准备金，对市场构成紧缩效应；反之，财政支出导致TGA下降则会释放流动性，加密资产的周期性波动将因此被显著放大。 再加上另一方面，美国财政部当前以增发短端国债为主的策略，使得大量资金滞留在货币市场，追逐短期的高收益率。 因此，在RRP见底后，由TGA变动或国债净供给引发的银行准备金下滑就是下一个可能触发市场大回调的原因。 当然只要ETF的净流入趋势不改，价格的修复也会同样迅速。(飞凡)