目前的回撤使战略公司的比特币理论受到市场更严格的审视，考验其国库模型是否能抵御其持有资产和投资者用来下注的股票的严峻滑落。最近，注意力转向了战略公司的优先股票STRC，其交易价格仍低于预期的100美元价值。

STRC每股的面值或说明值为100美元，截至2026年6月24日东部时间12点，价格已跌至82.20美元，使其可变股息从11.5%上升至目前的有效收益率13.99%。这个差距基本上表示投资者要求持有优先股的回报更高。

STRC网站的截图strategy.com/strc/learn，显示2026年6月24日东部时间中午12点的有效收益率为13.99%。

在更广泛的市场压力下，STRC目前以折扣价交易，投资者对优先股赋予了更高的风险溢价。实际上，公司的比特币大量持有使其在与比特币国库策略直接相关的华尔街交易投资工具上承受了额外压力。

最近，比特币对公司的影响并不友好。该资产自2025年10月以来已下跌51%，而在过去12个月中价值损失超过42%，其中超过30%的降幅发生在过去六个月。未来展望依然悲观，分析师对于比特币下一步的走势意见不一，预测市场的赔率表明比特币在重新夺回100,000美元之前可能会进一步下滑。

由于比特币交易价格远低于战略公司每个比特币的平均购买价格75,651美元，该公司的比特币头寸现在深陷水下。战略公司以641亿美元收购了其847,363个比特币的储备，但截至2026年6月24日，这些储备的估值为515.5亿美元，导致该公司在纸面上损失了125.5亿美元。尽管面临着可观的未实现损失，该公司仍不断购买更多比特币，本周又增加了520个比特币，上周收购了1587个比特币。

比特币价格的下跌也对MSTR股票及其市场表现施加了向前的压力。该股票继续走低，而自2025年7月16日以来，比特币已下跌42.77%，而MSTR则下跌了78.37%，使得投资者投资战略的风险远超过直接持有比特币。2025年7月16日那天，MSTR的交易价格为每股455.90美元；今天，它的价格接近98.59美元。

MSTR表现与比特币市场表现从2025年7月16日到2026年6月24日的对比图。

MSTR的投资者相较于直接持有比特币的投资者承受了更深的损失，这背后有多重结构性和机制性原因。这是一个典型的例子，杠杆化的企业包裹比特币代理在调整阶段落后于现货比特币，并且其基础成本很高。从本质上来说，杠杆作用有双刃剑的效果：过去放大了收益，但现在却放大了MSTR所经历的严重下跌。

MSTR由于作为高波动、杠杆化的比特币代理而受到广泛购买。当比特币急剧上涨时，MSTR历史上动荡更大，有时收益能达到资产增值的两到三倍以上。但当比特币进行调整或停滞时，正如今天的状况，MSTR通常会经历更大的下跌。

黑石的IBIT面临的下行压力则轻得多。Ishares比特币信托是一种纯粹的、无杠杆的现货比特币交易所交易基金（ETF），而MSTR则是一个高度杠杆化、积极管理的企业比特币国库，受到显著的结构性摩擦的影响。

IBIT持有实际比特币，并旨在追踪比特币的现货价格，扣除适度的费用比率。相比之下，战略公司通过市场计划发行价值数十亿美元的新普通股，以继续购买更多比特币，而IBIT的股票创建由套利者推动，使该ETF能够更干净地追踪比特币。

战略公司在数十亿美元的纸面损失中持续购买比特币的意愿，反映出一种大多数机构参与者不会维持的信念。但光有信念并不足以弥补75,651美元的平均成本与今天价格低于60,000美元之间的差距。当前MSTR、STRC和比特币本身所承受的结构压力正从三个方向同时施加。在这方面，市场并不是在惩罚战略公司持有比特币，而是在定价以这种方式持有比特币的成本。

更深层次的问题是，这家公司是否能在资本筹集机制变得过于昂贵以至于无法操作之前，熬过这次调整。这已成为悬在交易上空的艰巨问题：比特币能跌到多低才会对MSTR造成无可承受的压力？

每一份新股的发行都稀释了现有持有者的股份，每一个STRC折扣都指向更高的风险补偿需求，BTC每周交易低于战略公司的成本基础都在加深这种计算。迈克尔·塞勒和公司反复表示该公司未面临直接危险，但当杠杆介入并且基础资产持续下跌时，信心与压力之间的距离可能会迅速缩小。

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