作者：克洛德，深潮 TechFlow

深潮导读：加密风投 Multicoin Capital 发布报告称 HYPE 被严重低估，给出 2028 年基准目标价 319 美元，较当前约 63 美元有超 400% 上行空间。该机构自曝自 2 月起「激进建仓」HYPE，已成为其对冲基金最大头寸之一。Multicoin 的核心论点是：市场将 Hyperliquid 定价为一个增长快的永续合约 DEX，但它正在变成一个「万物交易所」。

Multicoin 亮牌：$319 目标价，2028 年 80 亿美元年利润

Multicoin Capital 周四发布的报告直接公开了自身仓位和估值模型。该机构表示，自今年 2 月以来一直在「激进买入」HYPE，目前 HYPE 已是其流动性对冲基金中最大的头寸之一。

据 Multicoin 合伙人 Spencer Applebaum 在 X 平台发布的报告摘要，Multicoin 的基准情景假设 Hyperliquid 到 2028 年产生约 80 亿美元年化利润，按 20 倍市盈率计算，对应 HYPE 价格约 319 美元。HYPE 截至发稿报约 62.47 美元，该目标价意味着超过 400%的上行空间。

Multicoin 在报告中写道：「按约 63 美元的价格，我们认为市场严重错估了 HYPE，过于狭隘地将其视为一个增长快速的永续合约 DEX。」

这份报告的特殊之处在于 Multicoin 的亮牌姿态。该机构刻意强调，其在 2019 年 BNB 价格约 10 美元时曾公开看多（BNB 当前价格超过 550 美元），并且是 Solana 生态的早期重仓投资者。换言之，Multicoin 在告诉市场：我们的选品记录值得参考，而 HYPE 是下一个。

从永续合约 DEX 到「万物交易所」：数据支撑几何

Multicoin 看多的核心逻辑是 Hyperliquid 正在从一个加密永续合约交易平台，进化为可以交易股票、大宗商品、预测市场等几乎一切资产的去中心化金融枢纽。

增长数据确实惊人。据 Multicoin 报告，Hyperliquid 的用户数在 2025 年从约 30 万增至 92.3 万，未平仓量从约 20 亿美元增至 60 亿美元（三倍增长），全年处理了 2.9 万亿美元交易量，产生约 8.73 亿美元收入，是目前规模最大的去中心化衍生品交易所。

最具说服力的案例发生在两周前。SpaceX 以超 1.7 万亿美元估值登陆纳斯达克当天，Hyperliquid 上的 SPCX 永续合约单日成交量达到 14 亿美元，占 HIP-3 市场当日总成交的 30%。作为对比，IPO 前三周，该合约日均成交仅约 2600 万美元。Bybit、Binance、Bitget 三家 CEX 因无法获得足够底层股票而被迫取消各自的 SpaceX 代币化产品，Hyperliquid 的合成永续合约则完全不受影响。

6 月上半月，HIP-3 框架下的股票挂钩永续合约总成交已超 188 亿美元，超过同平台原油和布伦特原油永续合约成交量之和。HIP-3 市场累计总成交量突破 3000 亿美元，峰值未平仓量达 32 亿美元。

Multicoin 指出，其 319 美元的基准目标价「并未充分计入若干重大催化剂，包括 HIP-4（预测市场）、HyperEVM、builder-code 分发以及组合保证金对核心产品的影响」。

回购销毁构建价格底部，ETF 提供机构入口

Hyperliquid 的代币经济学是 HYPE 估值逻辑中的关键一环。平台交易费用的 97%流入 Assistance Fund，用于在公开市场回购并销毁 HYPE。据公开数据，自上线以来，Hyperliquid 已累计销毁超过 31 亿美元的 HYPE，约占最大供应量的 4.6%。90 天内的回购规模约 1.35 亿美元，持续吸收抛压。

机构端，Bitwise 于今年 4 月在德意志交易所 Xetra 上线了 Hyperliquid 质押 ETP（BHYP），5 月又在美国推出 Bitwise HYPE ETF，成为首批为 HYPE 提供受监管机构敞口的产品。Bitwise 承诺公开 BHYP 的钱包地址，让投资者可以独立追踪基金持仓。

HYPE 在 6 月 16 日创下历史新高约 76.70 美元，随后随大盘回调至 62 美元附近。当前 FDV 约 600 亿美元，流通市值约 155 亿美元。

不只 Multicoin 看多：Hayes 喊出$5000，Hyperion 类比 CME

Multicoin 不是唯一在 HYPE 上押重注的机构。BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 在 2025 年 WebX 东京大会上喊出了 2028 年 HYPE 达到 5000 美元的极端目标价，其逻辑建立在全球稳定币供应达到 10 万亿美元、Hyperliquid 捕获其中 26.4%交易量的假设之上。Hayes 本人通过 OTC 交易购入了 58631 枚 HYPE，投入约 430 万美元，并与 Multicoin 的 Kyle Samani 公开打赌 10 万美元，赌 HYPE 年底前表现超越市值前十的所有代币。

Hyperion DeFi CEO Hyunsu Jung 也在近期采访中将 Hyperliquid 的 FDV 与 CME 集团、盈透证券、Robinhood 的市值做了对比，认为 Hyperliquid 正在进入传统交易所的估值区间，但其增长速度远超后者。

风险同样存在。Hyperliquid 目前限制美国用户直接使用平台（ETF 提供间接敞口），监管要求的任何结构性调整都可能压制增长。SpaceX 级别的 IPO 事件不可复制，平台收入高度依赖市场情绪和交易量的周期性波动。Multicoin 作为重仓持有者，其报告的立场偏差也需要纳入考量。