比特币在2025年10月达到了126,000美元，然后在12月下跌超过30%，跌至刚超过80,000美元，这一震荡发生在美联储的储备余额下降到2.8万亿美元时，中央银行重新启动了每月约400亿美元的国债购买。来自加密市场做市商Keyrock的一种流动性框架将比特币的波动与一个动向较慢的管道变量联系起来：美国国债票据的净发行量，“图表中可见的约8个月的滞后反映了国债支出如何进入市场。”在Keyrock的2026年6月1日的分析中，这一滞后冲动约为+1360亿美元，自2024年底以来一直在下降，与一个在5月底交易刚超过73,000美元的市场相一致，当时市场处于“极度恐惧”和大量现货ETF流出之中。现在，在凯文·沃什担任美联储主席和弱劲的6月就业数据手中，交易者们正在关注下一个宏观拐点，因为Bitfinex表示“7月14日的6月CPI数据将是转折点。”

如果你从日蜡烛图上缩小视野，比特币的最后一个周期看起来不再像一场直线狂热，而更像是通过管道讲述的故事。这枚硬币在2025年10月标记了一个周期高点为126,000美元，然后到2025年12月下降超过30%，低于80,000美元。转折点在于，早期警告之一不是完全在链上。

在2025年10月，美联储的储备余额降至2.8万亿美元，达到近3年来的最低水平，这一压缩恰好与比特币的回撤相吻合。美联储回应称恢复每月约400亿美元的国债购买，这一速度在2026年春季减缓。

加密市场做市商Keyrock一直在追踪一个全球流动性指数，结合了中央银行的资产负债表、全球M2和美国银行信贷。它还将美国的“净流动性”定义为美联储的资产负债表减去国债现金余额和反向回购余额，这是试图定量分析实际流入市场的可支配资金。

该公司的工作指出了一个令人惊讶的一致时机：美国国债票据的净发行量上升与随后的比特币回报之间存在统计显著的8个月滞后。“图表中可见的约8个月的延迟反映了国债支出如何达到市场，”该说明表示。

在Keyrock的2026年6月1日分析中，滞后的净T票据发行冲动约为+1360亿美元，远低于比特币在2024年末创下的+2000亿美元的峰值。Keyrock还表示，这一冲动自2024年底以来一直在下降，与2026年交易者经历的较软市场相一致。

到2026年5月29-31日，比特币的交易价格仅在73,000美元以上，约低于周期高点的40%。加密恐惧与贪婪指数为23，被标记为“极度恐惧”，同时BTC和ETH现货ETF在多日内流出超过18亿美元。

凯文·沃什在参议院确认后接替杰罗姆·鲍威尔并宣誓就任美联储主席，参加了2026年6月16-17日的FOMC会议，Polymarket的定价显示美联储维持利率不变的可能性达到了98.2%。TS Lombard的首席美国经济学家史蒂文·布利茨认为，2025年12月的降息重要性低于“资产负债表购买恢复所发出的信号。”

然后经济开始动摇：2026年6月的美国就业报告显示仅增加了57,000个工作岗位，而预测为115,000个，尽管失业率降至4.2%。一些分析人士预计，美联储将在7月28-29日的会议上维持3.5%至3.75%的利率，Bitfinex分析师对《福布斯》表示，“2026年7月14日的6月CPI数据将是转折点。”

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