欧洲央行今夜几乎注定「按兵不动」。然而，通胀反弹的阴影或迫使决策者为 9 月加息留足余地。在工资增长放缓与经济疲软的背景下，拉加德面临着一场艰难的博弈。

来源：金十数据

北京时间周四晚 8 点 15 分，欧洲央行将公布利率决议，市场普遍预计该央行将维持利率不变，同时为 9 月再次加息保留充分空间，因中东冲突推动油价重返每桶 90 美元上方，而能源价格正给欧元区通胀带来新的上行压力。

受能源冲击影响，欧洲央行在 6 月已经加息 25 个基点，并暗示后续还会进一步收紧政策。不过，此后数周公布的价格、工资、经济活动和通胀预期数据较为温和，降低了欧洲央行再次行动的必要性。

牛津经济研究院的 Oliver Rakau 表示：「我们认为欧洲央行将进入『鹰派暂停』状态。」他认为，最新数据只能勉强支持未来进一步收紧政策。

「当前数据将勉强支持在未来进一步收紧政策，这与 6 月的预测一致，并在很大程度上印证了市场的定价。」Rakau 表示。

金融市场目前预计欧洲央行还会加息两至三次，市场已经完全计价该央行将在 9 月末前再进行一次加息，下一次则在明年 4 月末前。其中，油价变化在这一市场定价中发挥的作用大于经济基本面。美国银行预计，由于能源价格反弹，9 月份将加息 25 个基点。

不过，多数经济学家认为，由 21 个国家组成的欧元区无需进行如此大幅度的紧缩，也能控制通胀。美国银行分析师团队在最近的一份报告中指出，他们并未看到近期出现政策收紧的迹象。

他们表示：「我们坚信，无论欧洲央行今年加息一次还是两次，到 2027 年底，政策利率最多也只会达到 2%。为什么？我们仍然认为通胀的持续时间远低于预期。当前能源价格冲击的规模与 2022 年的情况截然不同。」

摩根士丹利的 Jens Eisenschmidt 也表示：「即使按照目前的油价，通胀率在明年也基本能达到目标水平，并在今年晚些时候适度低于目标值。如果你相信那个预测，那么就没有理由加息超过两次，」

他补充称：「在 2.5% 的水平上，存款利率将具有温和的限制性，因此如果你正在接近目标，那么从那个水平降息是很容易找到合理依据的。」

工资与服务价格尚未形成第二轮效应

在利率决议公布后半小时，即北京时间周四晚 8 点 45 分，拉加德将召开新闻发布会。届时，她可能需要在通胀风险与温和数据之间寻找平衡：既要表明决策者仍担忧价格压力，进一步紧缩仍在计划中，也要避免强化已被市场大量消化的加息预期。

欧洲央行能够暂时保持耐心，一个重要原因是能源涨价引发的「第二轮效应」尚未出现。能源成本上升通常会推高商品和服务价格，并促使劳动者要求提高工资。

如果工资和物价相互推动，可能形成工资—价格螺旋。目前的工资和劳动力市场数据尚未显示出这一过程。

欧元区工资增速持续放缓，劳动力市场相对疲软，最大经济体德国的情况尤其明显。接受欧洲央行调查的企业也预计，薪酬压力将进一步减弱。

消费者已经下调价格预期，详细数据几乎没有显示出「第二轮效应」的证据。欧元区 6 月份的年通胀率为 2.8%，低于 5 月份的 3.2%，也低于此前 3% 的预期。花旗集团预测，欧元区 7 月份采购经理人指数（PMI）将出现「温和增长」。由于燃油价格上涨，花旗集团预计当月消费者信心指数的增长可能停滞。

贸易紧张局势，能源成本高企等因素也将继续压制欧元区工业，该地区未来几年工业可能持续面临困难，劳动力需求因此承受下行压力。

高温与食品价格构成新的通胀风险

欧洲央行决策者仍认为，即使第二轮效应规模较小、出现时间延后，相关压力最终也可能到来。央行因此需要保留再次采取行动的能力。

本月欧洲大部分地区经历酷热夏季天气，农作物可能已经受到破坏，食品价格存在上涨风险。关键河流水位偏低，也可能引发航运瓶颈。

食品通胀近几个月总体下降，糖、可可和咖啡等大宗商品价格走弱是重要原因。异常高温和厄尔尼诺现象可能改变这一趋势。

巴克莱在报告中表示：「虽然近几个月食品通胀总体呈下降趋势，反映出糖、可可和咖啡等大宗商品价格走软，但欧洲异常温暖的夏季加上厄尔尼诺现象的影响，可能会让食品价格重新面临上行压力。」

如果能源冲击扩散至其他商品、服务和工资，欧洲央行可能在秋季重新采取行动。周四会议的重点将是保持利率稳定，同时明确 9 月加息仍是政策选项。