韩国杠杆 ETF 一个月缩水一半，杠杆的副作用开始出现

韩国杠杆 ETF 总规模过去一个月从高点缩水接近一半，目前只剩下约 265 亿美元。经过杠杆放大后的总敞口，占韩国股市自由流通市值的比例也从 3.3% 降到 2.1%。前几个月推动韩国股市上涨最激进的一批资金，已经开始快速去杠杆。

杠杆 ETF 每天都要为了维持固定倍数调整仓位。上涨的时候，基金净值增加，需要继续买入股票扩大敞口，规模越大，收盘前的机械买盘越强。下跌以后，净值缩水、投资者赎回和每日再平衡会共同推动基金降低仓位，前期放大上涨的杠杆开始放大下跌。

高点时，杠杆 ETF 在三星上的每日再平衡交易，一度相当于其过去一个月日均成交量的 40%，现在已经降到 15%，海力士也从 26% 降到 14%。三星和海力士合计占 KOSPI 总市值超过一半，杠杆 ETF 规模缩水以后，韩国股市减少对权重股影响最大的一批增量买盘。

说人话，前面三星电子和 SK 海力士上涨以后，杠杆 ETF 会继续追着买，股价越涨，基金规模越大，后面的被动买盘也越强。现在这套机制已经反过来运行，股价下跌带来净值缩水，规模下降又要求基金降低敞口，最后形成下跌、减仓、继续下跌的循环。

目前韩国杠杆 ETF 的规模仍然接近年初的 3 倍，名义敞口占自由流通市值的比例也仍是年初的两倍以上。这轮去杠杆已经开始，但还没有结束。只要韩国股市继续下跌，杠杆 ETF 的赎回和每日再平衡仍会带来被动卖盘，继续放大三星电子、SK 海力士和 KOSPI 的波动。

简答来说，就是之前放大三星和海力士上涨的杠杆，现在正在加速韩国股市的下跌。只有等到杠杆 ETF 规模继续下降，这一轮去杠杆才算真正接近结束。

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