作者：Artemis Analytics

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：S&P 和 Pantera 推出了首个基于协议收入筛选的加密指数，由 Artemis 提供数据支持。Robinhood Chain 虽然 DEX 交易量已跻身行业前四，但真实情况是：链上 70% 的 TVL 来自 Morpho 和 Ethena，股票代币只占 4.2%，而 memecoin 赌场仍然贡献了 75% 的交易量。这条本该做 RWA 代币化的链，目前仍是第三方协议在赚钱，Robinhood 只拿到基础手续费。

市场概况

风险资产横盘，但内部结构剧烈调整。比特币收于 64,444 美元，下跌 0.7%。以太坊上涨 0.6%。

持续六周的 ETF 资金流出终于停止：

• 现货比特币 ETF：7 月 13–17 日净流入 7,550 万美元，7 月 20–24 日净流入 3,390 万美元
• 比特币 ETF 总管理规模：789 亿美元
• 以太坊 ETF：最近两周每周净流入约 1.04 亿美元

真正的重新定价发生在利率市场。7 月 28–29 日美联储加息概率从 7 月 15 日的 10.7% 飙升至 7 月 22 日的近 35%，几乎完全因为伊朗冲突推动布伦特原油逼近 100 美元。

图：一周资产价格表现，加密货币与股票/ETF 涨跌互现，eq-DELL 领涨约 10%。来源：Artemis

与上周不同，半导体股反弹。戴尔（+10.4%）和美光（+8.5%）领涨，这是美光从 6 月高点暴跌 28% 后存储芯片的急剧反转。英伟达（+2.0%）跑赢其锚定指数纳斯达克 100（-1.5%）。DeFi 延续涨势，UNI（+2.9%）和 AAVE（+2.3%）。

加密股票涨跌互现。Circle（+3.2%）是唯一实质性上涨的股票。Coinbase（+0.75%）完全回吐了 7 月 21 日因 CLARITY 法案上涨 9.6% 的全部涨幅。

重灾区是零售金融科技股：SKY（-6.2%）、HOOD（-5.0%）和 SOFI（-4.8%），HYPE（-3.5%）紧随其后。比特币（-0.7%）和大盘几乎未动（SPY -0.5%，道指 -0.3%）。

一篮子股票平均上涨 0.41%，中位数 +0.18%。

S&P Pantera 数字资产指数上线，由 Artemis 提供数据

标普道琼斯指数和 Pantera Capital 于 7 月 20 日推出 S&P Pantera 数字资产指数（SPPDA）。

这是一个 18 个代币的基准指数，从标普加密货币广义数字资产指数中筛选出有协议收入的项目，然后按市值上限加权。

Artemis 提供收入分类、流通供应量和总供应量数据。Lukka 提供定价。

按权重排名前五的成分代币是 ETH、BNB、SOL、TRX 和 HYPE。

图：S&P Pantera 数字资产指数（SPPDA），由 Artemis 提供收入数据，按协议收入筛选、市值加权。来源：Artemis

比特币和 XRP 都直接未通过收入测试。对比规模：XRP 整个 14 年的销毁历史总计约 1,600 万美元，而入选的 18 个代币每年产生的收入超过 30 亿美元。

标普对这个指数的定位很谨慎。方法论将协议收入称为"经济活动的客观、基于规则的指标"，并明确表示它不意味着投资回报或现金流。

简单说，收入决定哪些代币能入选，市值决定你持有多少。所以如果你看了新闻标题就以为这是一种持有加密货币最大收入者的方式，那就错了。

此外，代币需要至少 30% 的供应量实际流通才能入选，这悄悄排除了那些估值建立在尚未解锁代币基础上的项目。

这条规则基于 Artemis 的流通供应量数据运行，目前还没有人报道过。首次成分调整将在 8 月第三个周五决定，并于 9 月 18 日生效。

Robinhood Chain：实际发生了什么

先说清楚 Robinhood Chain 是什么，因为大多数人都跳过了这部分。

Robinhood Chain 是一条 Arbitrum Orbit L2，这意味着 Robinhood 租用以太坊的安全性，在其上运行自己的廉价、快速交易层。它于 7 月 1 日上线。

宣传口径是代币化真实世界资产：将股票、ETF 和私募股权上链。Robinhood 的客户可以全天候交易它们，包括在那些无法开设美国券商账户的地方。然而，实际上线的是一个 memecoin 赌场，而现在发生的是这个赌场正在慢慢变成它本应该成为的东西（RWA 代币化）。

就在上周，我们展示了 Robinhood Chain 在峰值日成为 DEX 交易量领先的链。在 7 月 18–25 日的整周，它以 47 亿美元排名第四，落后于 BSC、以太坊和 Base，领先于 Solana。

图：7 月 18–25 日各链 DEX 成交量排名，Robinhood Chain 以 47 亿美元位列第四，次于 BSC、以太坊、Base。来源：Artemis

Robinhood Chain 上的活动：

图：Robinhood Chain 活跃度指标——DEX 日均交易量约 5 亿美元、日活约 25 万、月活 210 万。来源：Artemis

• DEX 交易量日均约 5 亿美元
• 日活用户日均约 25 万
• 月活用户创历史新高达 210 万
• 大约三分之二的日活是回头用户
• 交易笔数日均约 600 万
• 手续费日均约 20 万美元

Robinhood 链上的大部分资金不是 Robinhood 的

截至 7 月 25 日，TVL 为 5.951 亿美元，较 6 月中旬的几乎为零大幅增长。构成才是关键：

• Morpho：2.362 亿美元
• Ethena：1.77 亿美元
• Uniswap：4,830 万美元
• Maple：4,810 万美元
• Lighter：2,500 万美元
• Robinhood 股票代币：2,470 万美元

Morpho 和 Ethena 合计占链上资金的 70%。Robinhood 股票代币只占 4.2%。

图：截至 7 月 25 日 Robinhood Chain TVL 构成，Morpho + Ethena 占 70%，Robinhood 股票代币仅 4.2%。来源：Artemis

Uniswap 完全垄断交易层

7 月 25 日 3.974 亿美元的 DEX 交易量中：

• Uniswap V3：2.519 亿美元
• Uniswap V4：8,010 万美元
• Uniswap V2：5,840 万美元
• 其他所有协议合计：不到 700 万美元

这就是 98% 的 Uniswap。Arcus、PancakeSwap 和链上所有分叉共享剩余份额。

图：7 月 25 日 DEX 成交量按流动性份额，Uniswap V3 占 63.4%、V4 占 20.1%，合计 98%。来源：Artemis

Memecoin 仍占所有 DEX 交易量的大多数：

• Memecoin 交易对：2.97 亿美元（74.7%）
• 以太坊：6,420 万美元（16.1%）
• Robinhood 股票代币交易对：3,600 万美元（9.1%）
• 协议代币交易对：21.96 万美元（0.1%）

一个发射台占据了链上大部分活动

7 月 25 日，pons.family 完成了：

• 1.558 亿美元发射台交易量中的 9,970 万美元（64%）
• 160 万笔发射台交易中的 130 万笔（81%）
• 部署的 17,600 个代币中的 11,200 个（64%）

第二大平台 Bankr 完成了 1,310 万美元。

七天内 pons.family 在 8.26 亿美元交易量上产生了 786 万美元的总手续费。同期整条链的 gas 费约为 151 万美元。

应用层的收入大约是 L2 的五倍。

图：发射台成交量分布，pons.family 占 64% 的发射台交易量与 81% 的交易笔数。来源：Artemis

它为之而建的东西：规模小，增长快，范围比股票更广

链上代币化总市值为 2,480 万美元：

• 股票：1,910 万美元
• 私募股权：190 万美元
• ETF：150 万美元
• 大宗商品：120 万美元
• 美国国债：80.01 万美元

这比 6 月 29 日的约 550 万美元增长了约 4.5 倍，不到一个月。代币化股权持有者在五天内从 29,407 人增长到 48,470 人。股票代币交易对现在占 DEX 成交量的 9.1%，日均 3,600 万美元，而 memecoin 为 74.7%。

图：链上代币化总市值按类别，股票 1,910 万美元居首，整体 2,480 万美元。来源：Artemis

Robinhood 建立了分发渠道。第三方获得了经济收益。Morpho 和 Ethena 持有存款。Uniswap 清算交易。Pons.family 赚取手续费。Robinhood 收取年化约 7,800 万美元的基础费用。

这就是胖应用、瘦链理论附带上市公司损益表的实例。

本周图表

Hyperliquid 持仓量于 2026 年 7 月 24 日创历史新高 114 亿美元。

图：Hyperliquid 持仓量（Open Interest）于 7 月 24 日创历史新高 114 亿美元。来源：Artemis / Flipside

过去两周以太坊净流入约 1.04 亿美元，而比特币资金流波动较大。

图：Crypto ETF 资金流，近两周以太坊净流入约 1.04 亿美元，比特币波动较大。来源：Artemis

其他值得关注的新闻

• 伦敦证券交易所于 7 月 21 日宣布推出 LSE 24，这是一个 24/5 交易场所，支持 AI 代理原生访问和链上结算；两天后 SEC 宣布 9 月 17 日举行 24 小时美股交易圆桌会议。
• Strategy 在 7 月 13 日至 19 日期间出售了 2.635 亿美元的 MSTR 股票，连续第四周没有购买比特币，将其美元储备提升至 32.25 亿美元，对应约 17.6 亿美元的年度优先股和利息义务。
• 包括 Strategy、BlackRock、Coinbase 和 Galaxy 在内的九家公司承诺在三年内投入 1,500 万美元用于比特币后量子研究，超过 700 万枚 BTC 处于公钥暴露的输出中。
• 监管机构在 7 月 18 日错过了 GENIUS 法案规则制定截止日期，六个机构都没有出台最终规则，将全面生效推迟到 2027 年 1 月 18 日，而稳定币供应量仍增长 18.6% 至 3,081 亿美元。
• PayPal 董事会正式拒绝了 Stripe 和 Advent 每股 60.50 美元的收购要约，聘请了高盛和 Evercore，并在 7 月 28 日财报发布前寻求接近 70 美元的价格。
• CLARITY 法案仍未提交终止辩论动议，8 月 7 日休会是关键节点。