2024年7月28日，莱比特矿池（B.TOP）创始人兼CEO江卓尔在X平台发文，公开宣布本轮行情走完后，将把自己的对冲组合从“做空ETH”切换为“做空BTC”。过去他一直采用质押ETH获得WBETH，再以WBETH为保证金在永续合约中开出等量ETH空单的结构；而在新的设定里，保证金仍然是WBETH，但合约端改为按汇率折算做空等价值BTC，从经济效果上变成长期持有ETH、同时押注BTC继续下行。江卓尔在同一轮发言中明确表示，本轮周期里BTC和ETH很可能不会同步见底，而是分别在不同时间点触底，这使得他在短期内更偏向看空BTC、相对看好ETH的走势。当日，多家中文加密媒体迅速跟进报道这一策略转向，将其视作矿池创始人公开释放的“做空BTC、守住ETH”的信号。
矿池大佬自保术：质押ETH反手做空
在此次策略转向之前，江卓尔长期执行的是一套“矿池大佬自保术”：先把手里的 ETH 质押成 WBETH，再把这部分 WBETH投入永续合约账户充当保证金，然后在合约市场开出与质押规模等量的 ETH 空单。链上资产路径很清晰——现货 ETH 被锁定在质押合约中生息，对应的 WBETH 流入交易端作为保证金，而合约端的空仓则对冲掉了这部分 ETH 的价格敞口。
从经济效果看，这个结构几乎等同于“无杠杆卖出 ETH 现货”：价格涨跌带来的盈亏由现货和空单互相抵消，组合在趋势行情里基本没有方向性风险，但质押头寸依然在持续产生利息收入。如果在某段时间里永续合约的资金费率为正，多头支付的资金费也会额外流入这套组合，相当于在“卖出” ETH 的同时拿走质押利息和资金费率两层收益，又不必担心杠杆过高导致的强平风险。这种用 WBETH 做保证金、反手做空等量 ETH 的玩法，很快在中文社区被拆解、讨论，并被不少矿工和大户视作一套相对低风险的套利与自保模型。
WBETH不变：对冲标的从ETH换成BTC
在宣布策略转向时，江卓尔首先强调的一点是“壳不动、里面换资产”：外层结构仍然是用质押获得的 WBETH 作为保证金，只是永续合约里的空头标的，从此前的等量 ETH，改成按实时汇率折算后的等值 BTC。他会根据 ETH/BTC 与美元价格，将手上的 WBETH 折算成一笔对应规模的 BTC 空单。这意味着，在链上与合约层面的综合效果上，他不再是通过空 ETH 来“卖掉”自己手上的 ETH，而是保留 ETH 暂不处置，把对冲腿全部挪到 BTC 上。
用组合的语言来拆解，就是从“WBETH 保证金 + ETH 永续空单”，切换为“WBETH 保证金 + BTC 永续空单”。前一套结构在经济效果上接近于卖出 ETH 现货、同时吃下质押利息和可能的资金费率收益，本质上对 ETH 价格持中性乃至偏空态度；而新的结构则等效为长期持有 ETH、同时做空相同价值的 BTC 现货，把风险敞口明确地暴露在两大资产的相对走势上。策略调整的核心信号，是他不再把 ETH 当作主要的做空对象，而是把 BTC 视为需要防守乃至主动攻击的标的，从资产偏好上完成了从“对冲 ETH”到“看空 BTC、相对看多 ETH”的转身。
BTC跌出上升通道：江卓尔转空信号
在解释为何敢于把做空标的从 ETH 换成 BTC 时，江卓尔先抓住了技术结构上的变化——他认为 BTC 已经明显跌破此前运行良好的上升通道。对他来说，这不只是一次普通回调，而是趋势强度减弱的信号：当价格脱离既有通道，上行惯性被打断，下一阶段就更容易演化为震荡甚至慢性走弱。在这样的判断框架下，过去那种“只做防守、不主动对冲 BTC”的立场，开始失去逻辑支撑。
与技术结构同时发生变化的，是他对机构买盘的预期。江卓尔特别点名 MicroStrategy，指出这家过去频繁宣布增持、持有大量 BTC 的美国上市公司，在可预见的较长时间内不太可能再继续大幅买入 BTC。少了这一类高调增持叙事，他推断本周期 BTC 的上行支撑，可能不如此前阶段那样强劲。技术走势跌出通道、关键机构增持预期降温，两者叠加，构成了他从“原则上不做空 BTC”转向“主动以 BTC 为主要做空标的”的核心理由，使 BTC 在他的资产观里从绝对主角变成了需要谨慎对待的相对弱势品种。
BitMine买入与RWA：ETH更受青睐
在谈到为何“只空 BTC、不再空 ETH”时，江卓尔刻意提到另一个背景：BitMine 仍在买入 ETH。这个被他视作在 ETH 资产上持续加仓的参与者之一，继续选择增持而不是减仓，在他的叙述里被解读为专业资金对 ETH 的偏好信号——至少没有像他眼中的 BTC 那样，出现叙事和预期层面的明显降温。
他随后把视角拉长到“结合 RWA 等发展前景”的层面，将 ETH 绑定在一个更宏观的中长期故事上。RWA（Real World Assets）叙事长期被讨论为与 ETH 生态结合的潜在方向，在他看来，这种将现实资产与链上基础设施连接的想象空间，进一步为 ETH 提供了周期之外的成长框架。于是，在技术走势和机构行为令 BTC 在本轮周期里显得更脆弱的同时，BitMine 的持续买入和 RWA 的远期空间，共同支撑了江卓尔对 ETH 的乐观判断，使他在当前周期中更愿意把 ETH视作可以坚守的中长期防守资产，而不是需要对冲的主要风险源。
错位触底的周期博弈与仓位启示
在江卓尔的叙事里，“BTC 与 ETH 在本轮周期中将分别在不同时间段触底”，不只是一句观点，而是直接落实到“持有 ETH、做空等价值 BTC”的组合上：从不再做空 ETH、转而用 WBETH 作为保证金做空 BTC，他把这种周期错位预期变成了具体仓位结构。对以 BTC 资产为主的矿工而言，这种思路提醒他们，周期风险未必来自整体下行，而可能是 BTC 相对走弱的阶段，需要在自有币种与其他头部资产之间思考对冲关系；对习惯重仓单一品种的大户，这是一种相对价值博弈的样本，提示他们用跨资产空多组合去表达对不同周期段表现的判断；对普通投资者，则更多是一种节奏提醒——不要假定所有主流资产会在同一时点完成筑底，而应理解轮动与错位可能拉长“拿得住”的时间维度。由于他在中文加密社区长期具有较高影响力，这次在 2024 年 7 月 28 日公开亮出的策略，被多家媒体视作对 BTC 与 ETH 分化预期的信号，但其本质更像是他对本轮大盘结构的注解和自洽仓位选择，而不是一份可以照抄的确定剧本。
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