撰文：豆丸了

2026 年 7 月 13 日，首尔。

韩国综合指数 KOSPI 单日暴跌 8.95%，年内第 7 次熔断。SK 海力士，韩国人眼里的"国运股"，单日重挫 15.37%，近二十年没见过这么狠的跌幅。三星电子也跌了 10%以上。

超过 120 万个杠杆账户弹出追缴保证金通知，券商系统自动平仓 32 万到 46 万个账户，更扎心的是，爆仓的人里 62%是 20 到 30 岁的年轻人，有人亏掉了婚房首付，有人贷款炒股……

釜山一个 20 多岁的小伙子，因为听信了股票 YouTuber 推荐亏损，直接拿刀去捅了那个博主。

这些字眼放在以前，大概率用来描述币圈大跌后的场景，如今，它正在科技股退潮后的韩国、美国和日本市场重复上演。

大涨大跌只是表象，真正发生变化的是定价方式，叙事压过估值，杠杆放大情绪，社交媒体把共识迅速推向极端。

全球股市，尤其是科技股，正在变得越来越像币圈。

回归原生家庭

“欢迎回到原生家庭。”

暴跌后，转战股市的币圈交易员纷纷书写亏损小作文，上述留言在评论区随处可见。

所谓“原生家庭”，指的就是加密货币。2025 年下半年到 2026 年初，一场“出走原生家庭”的大戏在币圈上演。

一批在加密货币市场摸爬滚打多年的 KOL 和资深玩家，开始对币圈失去信心。比特币横盘震荡，交易量萎靡，Meme 币割了一茬又一茬，很多人觉得“这圈子没劲了”，开始把注意力转向美股。

这个选择看起来十分合理。

股票有收入、有利润、有财报，还有 SEC 监管。相比缺乏现金流、完全依靠共识定价的加密项目，美股至少像一种更成熟、更安全的资产。

币圈交易员带走的不仅是流动性，交易方式也一并带了过去。

在加密市场，他们习惯追逐新叙事、寻找高弹性标的、使用杠杆，并根据社交媒体的情绪迅速换仓。进入股票市场后，这套方法几乎没有改变，只是交易对象从代币换成了 AI、存储芯片和杠杆 ETF，屡次取得大结果。

存储股很快成为新的集体共识。

逻辑并不复杂：AI 服务器需要更多高带宽内存，HBM 供不应求，存储价格上涨，美光、三星电子和 SK 海力士自然成为最直接的“卖铲人”，孙哥那句“永远缺存储”更是深入人心。
不少加密 KOL 摇身一变，开始讲美股、讲存储周期、讲 AI 资本开支。2 倍做多 SK 海力士等产品，也被当成了比普通股票“效率更高”的押注工具。

直到 7 月行情反转。

比特币反而成了“低波动资产”

从顶点跌一半需要多久？

比特币用了 268 天，白银完成相近幅度的回撤用了 169 天。

相比之下，闪迪下跌约 55%只用了 36 天，SK 海力士下跌约 53%只用了 34 天。

同样是“腰斩”，比特币用了近九个月，存储股只用了一个多月。

这正是本轮行情吊诡之处：过去，投资者担心比特币会在几天内暴涨暴跌，股票则依靠盈利和估值缓慢调整；现在，一些科技股正在用比加密货币更短的时间，走完一轮完整的泡沫破裂。

非常反直觉，和部分科技股相比，比特币正在变得相对稳定。

嘉信理财统计显示，2025 年比特币的历史波动率约为 42%，最大回撤约 32%；同期特斯拉的波动率约 63%，最大回撤 48%，英伟达的波动率约 50%，最大回撤 37%。

比特币仍然是高风险资产，只是部分大型科技股波动更大。

Bitwise 在 2026 年度展望中甚至预测，比特币的整体波动率可能继续低于英伟达。

所以现在的局面挺荒诞的：比特币越来越像科技股，科技股却越来越像比特币。

当叙事成为估值锚

币圈有句古话，炒币就是炒叙事。

2026 年的全球科技股，正在把这句话变成现实。

AI 当然不是空气，英伟达、微软、谷歌和大型云计算公司拥有真实收入，也在投入真金白银建设数据中心。

但从“AI 确实会创造价值”，到“任何沾上 AI 的公司都值得以任何价格买入”，中间隔着一条很长的路。

在行情最热的时候，这条路被市场直接省略了。

AI 服务器、光模块、存储芯片、数据中心、电力设备乃至核能公司，只要能被放进 AI 产业链，股价就可能迅速上涨。业务还在规划，订单尚未落地，但市场会先按照几年后的最好结果进行定价。

韩国的故事是“AI 半导体关系国运”。随着 KOSPI 不断创出新高，越来越多家庭开始为未成年子女开设股票账户，把三星电子、SK 海力士等热门股票当作长期礼物。

A 股也出现了类似的集中。2026 年上半年，TMT 板块市值达到 41.78 万亿元，占 A 股总市值约 31.45%；在部分交易日，科技板块成交额一度接近全市场的一半。

美国市场则长期围绕少数大型科技公司定价。当指数涨幅越来越依赖几家公司，当基金、期权和散户共同涌入同一批股票，看似分散的投资组合，实际上都在押注同一个 AI 故事。

这和以前的币圈颇为相似，2021 年狗狗币暴涨，不是因为技术突破，是因为马斯克发了一条推特。2026 年的科技股暴涨，也不是因为所有公司都业绩爆发，是因为 ChatGPT 让所有人相信“AI 将重写一切”。

叙事能够如此迅速地主导市场，也离不开传播方式的变化。

过去，股票信息主要来自财报、研报和机构路演。今天，越来越多人的投资决定来自 YouTube、X、短视频和付费社群。

复杂的公司研究被压缩成几句话：时间会证明算力和光模块、AI 算力永远不够……

社交媒体的算法也不会奖励谨慎，一夜暴富永远是流量密码：有人靠期权一夜翻倍，有打工人重仓存储股实现财务自由，有人用杠杆 ETF 在几个月里赚到数年工资。

K 线是最好的宣传，大量宝妈、大妈开始拿出自己的私房钱入市，甚至有人卖房炒股，恰如几年前一群学生辍学 all in Web3……

杠杆狂欢

币圈最可怕的不是波动，是杠杆加波动的死亡组合，2026 年的全球股市，正在完美复刻。

2026 年 5 月 27 日，韩国交易所批准了 16 只以个股为标的的 2 倍杠杆 ETF 上市，挂钩标的就是三星电子和 SK 海力士。

散户疯了。从获批到 7 月中旬，韩国散户累计净买入 14 万亿韩元（约 640 亿人民币）的单股杠杆 ETF，同期外国投资者只买了约 2 万亿韩元。

这些 ETF 有几个致命设计。

这类产品每天重新调整仓位。震荡越剧烈，净值损耗越明显。假设一只股票先下跌 10%，再上涨 11.1%，股价可以回到原点；对应的 2 倍杠杆产品却会先跌 20%，再上涨 22.2%，最终仍然亏损约 2.2%。

在快速下跌时，问题更加严重。

为了维持目标杠杆，产品需要在下跌后被动降低风险敞口。卖出会进一步压低标的价格，价格下跌又触发更多减仓、止损和保证金压力。

高盛后来指出，这批产品“快速去杠杆”是 KOSPI 日内异常波动的主因，机构净卖的 62%来自 ETF 相关清算。

两个月后，韩国监管紧急叫停所有新的个股杠杆 ETF 上市，最低保证金从 1000 万韩元大幅上调到 3000 万韩元，而且只认现金。

但晚了，2.3 万亿韩元的强平金额，数十万家庭的财富灰飞烟灭。

即便是全球最深度的美股市场，也在经历杠杆的反噬。

摩根大通分析师最新指出，美股还有“去杠杆空间”，需要三个月才能恢复到 4 月前水平。

存储芯片股杠杆 ETF 的规模与标的市值之比，是所有股票 ETF 平均水平的三倍。即便是整体杠杆股票指数 ETF，其比率相对自身历史也处于高位。

一次退化

“股市币圈化”并不意味着股票已经和加密货币完全一样。

股票背后仍有公司、资产、收入和现金流，也有财务披露、审计和监管。即便市场情绪消退，一家真正赚钱的公司依然拥有可以被计算的价值。

真正发生变化的是交易层。

过去，人们购买一家公司的未来利润；现在，越来越多人是在交易一个主题的热度。

股市币圈化，本质上是一场去理性化的革命。

传统股市看 PE、现金流，币圈化股市看叙事、想象力；传统股市波动率 20%算高，币圈化股市个股单日波动 10%到 15%成常态。

传统股市杠杆通过融资融券，币圈化股市通过 ETF、衍生品、量化策略；传统股市信息来自研报、财报，币圈化股市信息来自推特、YouTuber、社群；传统股市机构理性定价，币圈化股市机构散户化，量化追涨杀跌……

更可笑的是，如今比特币在努力变得像股票，通过 ETF、机构化、波动率下降，逐渐被主流金融接纳。

这是一个荒诞的交叉点。

从币圈转战股市的人，最终发现自己并没有离开“原生家庭”，那是一套不断重复的机制：宏大的故事、拥挤的仓位、轻易获得的杠杆，以及每个人都相信自己可以在别人之前离场。

韩国散户在交易论坛上写下的那句话，值得所有人记住：我想回到炒股之前的日子，把我的钱还给我。

但市场从不退款。