作者：Shaunda Devens & Kunal Doshi

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：一个 TVL 排名 Solana 第一的协议，代币全稀释估值才 3200 万美元，这种错配在加密市场并不多见。Sanctum 用“流动性共享工厂”模式解决了 LST 发行方最头疼的冷启动问题，200 多个 LST 接入同一张流动性网络，月收入持续走高，但市场似乎还没反应过来。这篇文章帮你拆解它的商业模式、收入结构和代币层面的最新变化，判断这个折价是否值得关注。

周末行情

周末行情由山寨币领涨，Raydium 和 TAO 成为焦点，StonkFun 扩大了代币发行范围。与此同时，Sanctum 已悄然超越 Jupiter，成为 Solana 上 TVL 最大的协议，而其代币的全稀释估值仅为 3200 万美元。

今天，我们来拆解周末的市场动向，并深入分析 Sanctum 的流动性质押业务、其不断增长的收入以及代币层面的拟议变更。

加密市场周末整体走高，最强涨幅来自山寨币。BTC 仅上涨 0.3%，而 Modular 以 26.9% 的涨幅领跑，AI 和 Bittensor 上涨约 18%。DEX 和隐私赛道同样跑赢大盘，L1 和 memecoin 则落后于领涨板块。在这些收益背后，Solana 交易场所周末迎来了一股新的活动来源。

Raydium 涨幅约 58%，原因是 StonkFun 周六宣布新代币发行将通过 Raydium 的 LaunchLab 进行。StonkFun 允许用户创建与代币化股票等资产配对的代币，扩大了可以汇入 Solana 交易所的市场范围。一旦某个发行达到毕业门槛，其流动性就会进入 Raydium 资金池，交易通过 Raydium 和 Jupiter 等聚合器继续进行。这为 Raydium 提供了一条新的市场管道，也解释了市场对 RAY 的热情：机会不仅限于最初的代币发行，还延伸到持续的交易活动。

AI 板块的反弹也有一个具体的 TAO 故事。周日，StonkFun 新增了与 TAO 配对的代币发行支持，Buttensor （BUTT）是首批案例之一。这些市场需要 TAO 流动性，而奖励模型使用转账税来资助向持有者分配 TAO。这创造了一条从 memecoin 活动通向 TAO 需求的路径，并将该代币带到 Solana 散户交易者面前。

Solana 的安静巨人

暂时放下 Robinhood 战场。回到 Solana，有一个数据很难让人理解：该网络 TVL 最大的协议，其全稀释估值仅为 3200 万美元。

它不是 Jupiter、Kamino 或 Jito。它是 Sanctum，一个尽管悄然成为 Solana 最重要基础设施之一，却在很大程度上远离聚光灯的协议。

Sanctum 允许公司发行品牌化流动性质押代币，而无需花费数百万美元为其创建流动性。最简单的理解方式是：它是一个连接共享流动性网络的 LST 工厂。

假设 Backpack 想要发行 bpSOL。用户存入 SOL，Backpack 将其质押，用户获得 bpSOL 作为回报。困难的部分在下一步。用户需要知道他们可以随时出售或兑换 bpSOL，这通常要求 Backpack 用数百万美元建立深厚的 bpSOL-SOL 流动性池。

Sanctum 通过将 bpSOL 连接到数百个其他 Solana LST 使用的同一流动性网络，消除了大部分负担。Sanctum 不是让每个发行方从零开始构建流动性，而是通过共享基础设施在它们之间路由兑换。这使得一个新发行的 LST 从第一天起就具有流动性，同时让发行方专注于分发。该模式已获得显著牵引力，Sanctum 在大多数月份处理了 Solana LST 兑换量的 20% 至 35%。

该模式已吸引超过 200 个 LST，包括与 Backpack、Bybit 和 Jupiter 相关的产品，以及 Forward Industries 和 DeFi Development Corp 等 DAT。以 SOL 计算，TVL 自 2025 年初以来增长了 150%，目前达到 17.7 亿美元，足以让 Sanctum 超越 Jupiter 成为 Solana 上 TVL 最大的协议。

Sanctum 还运营自己的 SOL LST （Infinity），这是一个包含多种 Solana LST 篮子的流动性池。存款人获得 INF，该代币赚取底层资产产生的质押和 MEV 奖励，以及用户通过该池在 LST 之间兑换时的交易费用。这使得 INF 能够提供比普通 LST 更高的收益率，同时为更广泛的 Sanctum 网络提供流动性。

商业模式相对简单。Sanctum 从其基础设施上发行 LST 的合作伙伴所产生的质押收益中抽取 2.5% 至 5%。这些合作伙伴产品约占总收入的 80%。其余 20% 主要来自对 INF 所赚收益收取的 5% 费用。

以 SOL 计价的月收入自 2025 年初以来总体呈上升趋势，毛利率在 8 月达到 55%。Sanctum 还在其国库中持有 653 万美元，相对于其 1600 万美元的流通市值，这提供了可观的现金缓冲。

与 Solana 上其他产生收入的协议以及 LST 协议相比，SANC 的交易价格处于折价状态，尤其是与 JTO 相比时。部分折价可能反映了该代币有限的流动性，以及市场对纯 LST 业务的较低增长预期，这也有助于解释为什么 SANC 的交易倍数更接近 LDO。

团队表示，有一些有趣的公告正在筹备中，将以其现有 LST 业务为基础并改善代币经济学。最近，他们提议从社区储备中销毁 25% 的代币供应量，并将代币更名为 SANC。Sanctum 联合创始人 Jaye 还暗示即将推出产品 swSOL （Sanctum Wrapped SOL），该产品将允许协议将闲置 wSOL 存款的收益货币化。随着代币在过去一个月悄然上涨 50%，Sanctum 绝对值得你关注。