撰文：Rita

Robinhood Chain 7 月 1 日上线，过去 15 天交易费用在所有区块链中排名第一，约 3300 万美元，Robinhood 保留约 90%收入。代币化股票交易价值市场份额从 0.5%升至 5%，链上累计交易额突破 500 亿美元。9 月 8 日，伯恩斯坦发布 Robinhood 研究报告，指出区块链业务正成为公司新的高利润增长引擎。

Robinhood Chain 是一个 24×7 运行的区块链网络，零售投资者可交易股票代币、加密代币、借贷资产、在稳定币和其他真实世界资产上赚取收益。伯恩斯坦维持跑赢大盘评级，目标价 160 美元，隐含约 31%上行空间。

链上数据：两月冲进前五

Robinhood Chain 上线两个多月，总锁仓价值约 15 亿美元，累计 DEX 交易额超 500 亿美元，累计永续期货交易额约 70 亿美元，交易笔数超 5.5 亿笔，累计链上费用约 3900 万美元。过去 15 天，该链在费用收入上排名第一，在现货 DEX 交易量上排名第二。

费用收入近期出现明显拐点。7 月月度费用收入约 360 万美元，8 月约 670 万美元，9 月前 6 天已产生约 2900 万美元。过去 15 天 Robinhood Chain 费用收入约 3300 万美元，远超 Solana 的约 1100 万美元、BSC 的约 900 万美元和以太坊的约 600 万美元。

DEX 交易量构成正在变化。8 月初，Meme 币对占约 70%，ETH-USD 对约 25%，股票代币对约 6%。9 月初，ETH-USD 约 36%，Meme 币约 36%，Robinhood 股票代币对升至约 27%。伯恩斯坦指出，Meme 币投机拉动股票代币需求，两者在 Uniswap 自动做市池中配对交易，形成双向正反馈。股票代币保持与真实股票 1:1 的锚定关系，由托管中的真实股票支持。

代币化股票：份额从 0.5%升至 5%

Robinhood 的代币化股票采用第三方代币化模式，购买标的股票、托管并发行区块链代币。代币作为债务证券，跟踪标的股票的经济表现，提供经济敞口而非所有权。持有者不享有投票权等股东权利，但 Robinhood 将股息自动再投资于更多标的股票，使每个代币随时间代表超过一股股票。

代币化股票市值从约 1000 万美元增至约 1.4 亿美元，Robinhood Chain 在代币化股票总价值中的份额从约 0.5%升至约 5%。加上 ETF、大宗商品和美国国债，Robinhood Chain 上代币化资产总价值约 1.5 亿美元，其中股票约占 76%，ETF 约 17%，大宗商品约 6%。

持有代币化股票的地址数量已从 8 月底的约 3.5 万增至约 10.7 万。每周代币化股票交易价值约在 40 至 60 亿美元区间，Robinhood Chain 约占 32%，仅次于 BNB Chain 的 53%。5%的价值份额与 30%以上的交易份额之间的差距，表明 Robinhood Chain 上的股票代币被积极交易，这与代币在 DEX 上对 Meme 币交易和作为抵押品使用的情况一致。

稳定币与永续期货双双放量

Robinhood Chain 上的稳定币供应已达约 10 亿美元，主要集中在两种资产上，Global Dollar（USDG）约占 66%，Ethena 的 USDe 约占 33%。永续期货交易额累计约 70 亿美元，8 月交易额约 67 亿美元（7 月仅约 3 亿美元），主要由上线时合作的去中心化交易所 Lighter 驱动。

财务影响：高利润率增量收入

Robinhood Chain 的交易费用当前每日约 200 至 400 万美元，过去 15 天日均约 220 万美元，年化约 12 亿美元。Robinhood 保留约 90%收入，与 Arbitrum（技术提供商）分享 10%，向以太坊主网支付不到 1%的数据费用。伯恩斯坦当前预测中已纳入 2028 年约 1.6 亿美元的链上费用收入，实际数据已远超模型假设。

区块链收入本质上是高毛利率收入，直接转化为每股收益。伯恩斯坦预计 2026 至 2028 年收入复合年增长率 32%，每股收益复合年增长率 49%，2028 年每股收益约 4.56 美元，对应目标价 160 美元。

估值与风险

Robinhood 当前股价约 122 美元，伯恩斯坦目标价 160 美元，隐含约 31%上行空间。目标价基于 35 倍远期市盈率，对应 2028 年每股收益 4.56 美元。

风险包括监管风险，SEC 历来对加密交易业务态度严厉，若某些代币被视为证券，可能影响 Robinhood 的加密交易业务。数字资产作为新兴资产类别，价格历史有限，仍处于早期阶段。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（伯恩斯坦，2026 年 9 月 8 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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