CoinW研究院
9月11日，燧原科技正式登陆科创板。142.18元的发行价，开盘直接跳到410元，涨幅188.37%；盘中最高冲至475元，一度上涨234.08%，随后高位回落，最终收于397元，首日涨幅179.22%。全天成交量约13.61万手，换手率达到76.02%，收盘总市值约1708.50亿元。这个结果基本印证了我们上市前的判断。上市前超过6000倍的申购热度，加上仅4.16%的初始流通比例，已经决定了燧原很难从611.87亿元的发行市值附近慢慢寻找价格。最终410元开盘相当于发行价的2.88倍，市场几乎一步就把公司推入1700亿元以上的估值区间。发行价只是一级市场的起点，二级市场真正交易的是“国产AI芯片稀缺标的”能够获得多少溢价。
有意思的是，燧原并不是借着科技股普涨完成这轮上涨。当天A股整体承压，上证指数收跌约1.18%，科创、半导体芯片和算力硬件等科技方向表现也并不理想。在这样的背景下，燧原仍然上涨179.22%，确实走出了一定程度的独立行情。但这种“独立”首先来自新股自身，而不是公司已经完全摆脱了板块估值体系。超过6000倍的申购需求、有限的流通筹码，再叠加国产GPU和腾讯两层标签，都在放大首日价格弹性。燧原可以暂时逆着科技板块上涨，却很难长期脱离整个国产算力板块的风险偏好独立定价。
475元的盘中高点，也成为首日行情的一个明显分水岭。 股价冲高后逐步回落，最终收于397元，较最高点回落约16.42%，也低于410元的开盘价。首日资金确实愿意给燧原较高的估值溢价，但当股价继续上冲、市值突破2000亿元后，市场分歧也迅速加大。我们从当天换手率来看，达到了76.02%，意味着大部分流通筹码都经历了充分换手，既有资金继续追高，也有早期买入者选择获利离场。仅4.16%的初始流通盘确实放大了首日上涨空间，但同样意味着一旦高位承接减弱，股价回落也会更快。因此，相比单纯关注179%的首日涨幅，475元高点能否再次突破、397至410元附近能否形成新的价格支撑，可能更值得我们后续进一步观察。
而当收盘价最终站在397元时，另一个更现实的问题也随之出现。市场已经给燧原多少估值，又提前计入了多少增长预期？ 以2025年约9.90亿元收入计算，燧原发行时静态市销率为61.80倍；按照397元收盘价估算，已经升至约172.6倍，明显高于发行文件中可比公司93.51倍的平均水平。换句话说，当前股价交易的已经不只是现有业绩，还提前计入了腾讯AI投入增长、燧原订单放量、2026年收入高增长以及L600量产等预期。但腾讯增加AI资本开支，并不意味着这些投入都会转化为燧原的订单，收入增长也不等于盈利改善。1700亿元市值能否站稳，最终还是要看这些预期能否真正变成订单和利润。
因此，下一个交易日真正值得观察的是首日形成的价格中枢能否被市场接受。如果科技板块继续偏弱，燧原仍能在397元至410元附近保持较强承接，说明新股稀缺性仍在支撑独立行情；如果开始跟随寒武纪、摩尔线程、沐曦等国产算力标的同步调整，则意味着市场正在从“抢稀缺筹码”转向按照行业情绪和基本面重新定价。A股休市期间，AI芯片政策、腾讯产业动态和海外供应链消息也可能改变短期预期。CoinW相关永续合约如果继续交易，其价格、成交量和资金费率可以作为休市期间情绪变化的补充观察指标，但衍生品并不等于燧原股票，也不能直接视为下一个交易日A股的开盘结果。
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