一边领投 Kaiko，一边拟收购 OpenZeppelin：标普在布局什么？

撰文：KarenZ，Foreisight News

Web3 最热闹的几年里，市场追逐的是新公链、新交易平台和不断上涨的代币。标普全球却从一个不那么喧闹的入口进场：为这个全天候运转的市场建立坐标、统一刻度，并标出风险。

从加密资产指数、链上标普 500 相关产品，到稳定币评估、DeFi 协议信用评级，再到领投加密市场数据服务商 Kaiko、拟收购智能合约安全公司 OpenZeppelin，标普关注的是一组基础问题：链上资产应该怎样定价？风险如何比较？数据能否被智能合约直接调用？代码是否足够安全？

这些工作看上去没有发行代币那么吸引眼球，却可能决定机构资金敢不敢真正进入链上市场。因为一个市场可以做到每天 24 小时交易，但如果缺少可信的基准、清晰的风险评价和可靠的技术底座，它只是运转得更快，并不代表运转得更稳。

先理解市场，再决定怎样衡量市场？

标普进入数字资产市场的第一步，是编制指数。

2021 年 5 月，标普道琼斯指数推出首批数字资产基准，包括标普比特币指数、标普以太坊指数以及同时覆盖两者的标普加密货币超大盘指数。相关指数使用加密货币软件和数据公司 Lukka 提供的数据，由标普的指数委员会管理。两个月后，其覆盖范围进一步扩展至更广泛的加密资产市场。

这项业务本身并不复杂，却是金融市场机构化的重要前提。

一年之后，标普开始为 DeFi 建立专门的研究和业务组织。

2022 年 5 月，标普全球评级成立 DeFi 战略团队，由 Chuck Mounts 担任首席 DeFi 官。根据标普的解释，这个团队的任务是研究分布式账本、区块链和智能合约可能如何改变债务资本市场，并将传统信用分析能力延伸到加密原生客户。

这意味着标普已经不再把加密货币单纯视为一种价格波动较大的新资产，而是开始研究它是否会形成新的金融市场结构。

2023 年 1 月，标普推出 S&P Cryptocurrency DeFi Index。该指数从更广泛的数字资产指数中筛选满足市值和流动性要求、能够提供 DeFi 服务或产品的数字资产，用于追踪相关代币的市场表现。

但这种指数只能回答「DeFi 代币价格表现如何」，无法直接回答一个协议是否安全、负债能否偿还，或者其稳定币能否维持锚定。

于是，同年 12 月底，标普全球评级推出稳定币稳定性评估框架，分析储备资产质量、超额抵押与清算机制、治理、流动性、赎回能力、技术依赖及历史表现，结果从 1（很强）到 5（较弱）。

需要注意，这种评估不是信用评级。它衡量的是稳定币保持锚定价格的能力，不能直接等同于发行方的信用等级，更不能理解为标普对稳定币价值作出的保证。

2025 年，标普又通过 Chainlink 的 DataLink 服务，把稳定币稳定性评估发布到 Base 链上。这意味着 DeFi 协议和智能合约可以直接读取评估结果，而不必等待某个人从网页上复制数据。

从标普动作可以看出，标普最初做的并不是大规模「上链」，而是在建立分类方法：什么可以算作数字资产市场，什么属于 DeFi，稳定币风险又应该怎样拆解。

评级开始进入代币化基金与 DeFi 协议

2025 年是标普数字资产业务明显加速的一年。变化之一，是评级对象开始从传统公司和债券，延伸至链上发行、链下持有资产的代币化基金。

从 2025 年 2 月至 9 月，标普全球评级陆续对 Delta Wellington Ultra Short Treasury On-Chain Fund、Janus Henderson Anemoy Treasury Fund 和 OpenEden Tokenized TBILL Fund 给出评级。

标普随后又把评级范围推向更原生的 DeFi 世界。

2025 年 8 月，标普全球评级给予去中心化借贷协议 Sky Protocol「B-」发行人信用评级，展望稳定。这是标普首次对 DeFi 协议给出信用评级。

Sky 的特殊之处在于，它不是一家拥有传统管理层和普通资产负债表的银行，而是通过抵押品、智能合约和治理机制发行 USDS、DAI 等稳定币。标普在评级中考察了协议流动性、抵押资产、资本缓冲、存款人集中度、治理结构和网络安全风险，并将协议对相关代币持有人的负债纳入信用分析。

真正重要的并不是「B-」这个结果，而是标普开始回答一个过去很少出现在传统评级体系中的问题：当借贷业务由代码执行、由代币投票治理时，该怎样评价其偿付能力？

标普指数上链，其实是三件完全不同的事

在 Web3 新闻中，「上链」经常被当成一个模糊的万能词。标普近两年的实践说明，它至少包含三种不同模式。

第一种是基金份额代币化。

2025 年，标普道琼斯指数与 Centrifuge 合作，授权 Centrifuge 使用 S&P 500 进入基金代币化领域。Centrifuge 与 Anemoy、Janus Henderson 合作，把跟踪该指数的基金带入链上。不过，投资者持有的是基金代币，而不是「代币化的 500 家公司」，更不是直接持有 S&P 500 指数本身。指数仍然负责定义投资组合的基准和调整规则，区块链负责基金份额的发行、持有和转移。

第二种是链上衍生品。

2026 年 3 月，标普授权 Trade[XYZ] 在 Hyperliquid 上推出基于 S&P 500 的永续合约。符合条件的非美国用户可以全天候建立多头或空头仓位，但这是一种带杠杆的衍生品敞口，并不代表持有指数成分股，也不能与普通指数基金等同。

它的价值在于把机构级指数数据带入链上衍生品市场。它的风险同样明显：24 小时交易消除了休市时间，却没有消除杠杆、流动性、预言机和清算风险。

第三种更容易被误读：指数数据本身成为链上资产。

《标普全球入股 Kaiko，华尔街开始为「链上彭博」买单》一文提到，2026 年 3 月，标普道琼斯指数公司（S&P DJI）与 Kaiko 将 iBoxx U.S. Treasuries Index 上链至 Canton Network，以 NFT 形式封装，内嵌分发权与许可权限，双方称其为「首个大型指数商将主流金融基准做成链上原生数字资产」。

换句话说，标普不是把国债「铸造成 NFT」，而是把访问金融基准的权利变成了可编程对象。这可能比单纯发行一个代币更重要，因为智能合约只有读到可信数据，才能执行估值、抵押品调整和基金再平衡。

这也解释了标普为什么持续加深与 Kaiko 的关系。2026 年 9 月 1 日，双方把各自的数字资产指数整合为 S&P Kaiko Digital Asset Indices，首批覆盖超过 4000 个参考价格和指数；随后，标普全球领投 Kaiko 的 B 轮追加融资。

从数据到代码，标普正在拼出一套「链上信任栈」

标普对「数字资产市场」的理解已经不再局限于代币。2025 年 10 月，其推出的 S&P Digital Markets 50 Index 同时纳入 15 种加密资产和 35 家美国上市公司，后者覆盖交易平台、金融服务、区块链应用和基础设施等环节。

这一设计意味着，标普已经不再把 Web3 简单等同于「加密货币市场」。在它的框架中，代币、交易平台、支付企业、数据中心和金融基础设施共同构成数字资产生态。

2026 年，标普与 Pantera Capital 推出的 S&P Pantera Digital Asset Index 又加了一层「基本面」筛选。该指数不以短期价格动量或市场知名度为主要依据，而是强调实际应用和收入生成能力，希望识别真正产生经济活动的代币和公司。

协议收入不能简单等同于上市公司的利润。不同协议的代币价值捕获、治理和费用分配机制差异很大。但这项指数至少代表了一种方向：数字资产评价开始尝试从「市场最喜欢什么」，走向「网络实际创造了什么」。

另一项变化，是标普的数据不再只提供给人阅读。

2025 年 10 月，标普全球评级通过 Chainlink 的 DataLink 服务，将稳定币稳定性评估发布至链上，初期部署于 Base。DeFi 协议、借贷平台和机构投资者由此可以在智能合约或自动化系统中直接访问评估结果。

这是把风险信息变成机器可以调用的数据。未来的借贷协议可以据此设置准入或抵押参数，资产管理系统也可以把它作为风险控制的输入之一。不过，具体规则仍由使用数据的机构或协议决定。

到了 2026 年 9 月，标普与 Kaiko 把各自的数字资产指数业务整合成 S&P Kaiko Digital Asset Indices。该套件推出时覆盖超过 4000 个参考价格和指数，由 Kaiko 提供面向全天候市场的数据和计算基础设施，标普负责基准管理、授权和全球分发。随后，标普全球又通过风险投资部门对 Kaiko 作出战略投资，但公告没有披露具体投资金额。

几天后，标普又补上了技术安全能力。

2026 年 9 月 17 日，标普全球宣布签署收购 OpenZeppelin 的协议，交易金额未披露，且仍需满足交割条件。

根据双方公告，OpenZeppelin 将继续以独立业务运营，CEO Demian Brener 继续负责公司，并向标普全球评级总裁汇报。其开源合约库将继续免费、开源并在 GitHub 上公开维护。

OpenZeppelin 公布的数据显示，通过 OpenZeppelin 合约所支持的累计价值转移超过 37 万亿美元；公司完成了 900 多项安全服务，在项目上线前发现超过 1 万个漏洞。

这笔交易让标普的路线变得完整了。

指数回答「市场如何被衡量」，信用评级回答负债能否得到偿付，稳定币评估回答锚定机制是否可靠，Kaiko 提供全天候市场所需的数据基础设施，OpenZeppelin 则帮助判断智能合约能否按照设计运行。

这是一套逐渐成形的「链上信任栈」。

当然，收购安全公司并不等于消灭智能合约风险，评级也不代表对资产作出保本承诺。接下来仍需观察，OpenZeppelin 的安全服务与标普未来的链上技术风险评估将如何分工，风险评估方法能否保持透明，商业服务与独立评级之间又将如何维持必要边界。