撰文：Rita

市场担忧存储周期见顶，高盛集团却给出 87.4%上行空间。高盛在 2026 年 9 月 22 日发布的报告中，与 SK 海力士管理层举行线上会议后，重申买入评级，12 个月目标价 3,500,000 韩元。当前价 1,868,000 韩元，上行空间 87.4%。高盛认为，高带宽内存（HBM）和动态随机存取存储器（DRAM）供应紧张将持续，SK 海力士的定价和利润率在 2027 年继续上升，长期协议（LTA）提供需求能见度。

高盛分析师 Giu Lee 在报告中列出五个关键要点。对近期定价增长和明年 HBM 定价增长持积极看法。技术迁移聚焦现有产能，洁净室空间有限。重申对 LTA 的积极看法。汇率波动可能带来短期盈利影响。计划进一步更新股东回报。

HBM 定价下半年上行

SK 海力士预计 2026 年剩余时间季度环比定价增长持续，受供应紧张、高端 HBM 组合增加和 2Q 定价低基数推动。增长步伐可能放缓。HBM 方面，HBM4 收入占比提升，下半年 HBM 平均售价（ASP）和利润率比上半年上升。2027 年，传统 DRAM 和 HBM 市场供应紧张，高端产品组合提高，HBM ASP 预计上升。

高盛对 SK 海力士的盈利预测显示，2026 年每股收益（EPS）预计 399,504 韩元，2027 年 491,918 韩元，2028 年 560,997 韩元。对应市盈率分别为 4.7 倍、3.8 倍和 3.3 倍。目标价基于 9 倍 2026 到 2027 年平均市盈率。高盛认为，当前估值没有反映 HBM 定价上行的持续性。

技术迁移聚焦 HBM

SK 海力士现有晶圆厂产能接近满产。M15X 工厂的主要产能用于 HBM 生产。龙仁工厂计划 2027 年 2 月开工，产出可能要到 2027 年底。NAND 方面，公司计划利用 M17 工厂和 Solidigm 工厂的部分空间。技术迁移方面，国内 DRAM 生产从 1a 纳米节点转向 1c 纳米节点，NAND 从 176 层转向 321 层，预计年底前实现位元交叉。

高盛指出，洁净室空间有限，新增晶圆产能空间不大。技术迁移是提升位元产出的主要路径。HBM 产能优先，传统 DRAM 供应增长受限。这一结构支持存储价格维持高位。

LTA 覆盖至少 50%

SK 海力士没有具体的 LTA 覆盖目标，但服务器内存包括 HBM 占 DRAM 收入约 60%，公司认为 LTA 覆盖至少 50%并非不可能。LTA 提供需求能见度、与客户风险共担、生产与需求匹配、资本支出效率提升。高盛重申对 LTA 的积极看法。

LTA 的普及改变了存储行业的商业模式，从现货价格波动转向更可预测的合同收入。高盛认为，LTA 覆盖比例提升有利于 SK 海力士规划产能和投资，降低盈利波动。

汇率影响短期盈利

SK 海力士近 100%的收入以美元计价，不到 50%的运营费用以外币计价。高盛指出，汇率波动可能对短期盈利产生影响。美元走弱时，收入换算成韩元减少，而费用端受汇率影响较小，利润率可能承压。

高盛认为，汇率影响是短期扰动，不改变 HBM 定价上行和 LTA 覆盖提升的中期逻辑。投资者应关注汇率对季度盈利的扰动，而非将其视为趋势性变化。

股东回报待更新

SK 海力士下一轮股东回报细节将在 2026 年三季度财报时确定，公司将在回购和股息之间平衡。高盛认为，股东回报更新是股价的潜在催化剂。

如果公司宣布大规模回购或提高股息，将增强市场信心。高盛指出，在存储上行周期中，现金流改善为股东回报提供空间，但资本支出需求仍然优先。

高盛维持买入评级，目标价 3,500,000 韩元。关键风险包括存储供需恶化、技术迁移延迟、智能手机、PC 和服务器需求疲软、三星 HBM 业务进展、AI 相关资本支出下降。如果 HBM 定价在 2027 年继续上升，SK 海力士的盈利预测有上行空间。

免责声明

本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛集团，2026 年 9 月 22 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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