原文作者：赵颖

原文来源：华尔街见闻

美国国债收益率曲线正逼近倒挂临界点，债券市场开始对美联储持续加息可能拖累经济发出警示信号。

上周 10 年期与 2 年期美债收益率之差收窄至最低 17 个基点，为 2025 年初以来最小利差，曲线平坦化趋势显著加剧。这一动态发生在美联储本月完成三年来首次加息、并暗示后续将继续收紧之后，市场目前已消化未来一年内至少三次 25 个基点加息的预期。

收益率曲线倒挂历史上曾先于 1960 年代以来的每一次衰退出现，一旦成真，将对处于历史高位附近的美国股市及银行板块产生广泛冲击。与此同时，KBW 银行股指数上周已从近期高点下跌逾 10%，陷入技术性回调。

曲线加速平坦化，倒挂风险上升

10 年期美债收益率目前约为 5.2%，2 年期约为 4.9%，两者利差仅剩约 30 个基点区间内波动，为近年来最窄水平。10 年期收益率目前处于 2007 年以来最高位附近。

本月美联储加息落地后，短端收益率涨幅明显快于长端，推动曲线持续走平。这一走势令年初押注曲线陡峭化的债券投资者损失惨重。

CreditSights 投资级与宏观策略主管 Zach Griffiths 表示：“看到 2 年期与 10 年期曲线倒挂或大幅平坦化，会令市场质疑经济非常强劲这一判断，而这正是债市当前定价所反映的内容。”

倒挂信号历史预警力强，但近年公信力受损

收益率曲线倒挂被视为债券投资者对美联储加息过度、经济前景趋弱的集体表态。据彭博数据，自 1978 年以来，2 年期与 10 年期曲线平均在衰退开始前约 15 个月出现倒挂，滞后期从 6 个月到 2 年不等。

然而，这一指标的预测效力近年来受到越来越多质疑。2022 年美国多条收益率曲线相继倒挂，多数经济学家预测衰退将在 12 个月内到来，但衰退始终未能兑现——美国经济在经历美联储 2022 至 2023 年激进紧缩、地区银行业危机、全球贸易战以及今年能源价格飙升后，展现出较强韧性。

值得注意的是，政策制定者更关注的衰退信号是 3 个月与 10 年期美债利差，该利差目前仍相对较陡，尚未发出明确警报。

倒挂是否迫在眉睫？

市场对于曲线是否将进一步走向倒挂存在明显分歧。

TD Securities 美国利率策略主管 Gennadiy Goldberg 认为，市场已消化大量加息预期，短端利率进一步上行空间有限，预计 2 年期与 10 年期利差在未来数周内将趋于陡峭。他表示：“市场已充分计入大幅加息预期，这使曲线在近几周急剧走平，我们认为 2s10s 曲线在未来数周内可能转向陡峭。”

此外，彭博经济学家最新上调了美国第三季度经济增长预测，强劲的需求数据也令经济显著走弱的情景难以想象。

但另一方面，Columbia Threadneedle 投资组合经理 Ed Al-Hussainy 表示，他正在为未来六个月内 2 年期与 10 年期、以及 5 年期与 30 年期曲线倒挂进行仓位布局。"货币政策收紧最好的指示，就是收益率曲线的平坦化乃至最终倒挂，"他说。

银行股承压，市场涟漪效应扩散

收益率曲线平坦化已开始向股票市场传导，银行板块首当其冲。由于银行通常以短期利率借入资金、以长期利率放贷，利差收窄将直接压缩其净息差，侵蚀盈利能力。

追踪大型银行股的 KBW 银行股指数上周跌入技术性回调区间，较近期高点累计下跌逾 10%。

TCW 集团全球利率联席主管 Jamie Patton 将潜在倒挂定性为政策失误的信号。“这意味着美联储加息过度，未来将不得不大幅降息。对我们而言，倒挂的收益率曲线并非宏观经济健康的信号，”他说。

此轮曲线走平，折射出今年 2 月美伊战争爆发以来美国经济叙事的深刻转变——彼时市场还在押注一系列降息将压低短端收益率，如今却已转为为持续加息做准备。

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