比特币牛市周期已经结束——原因如下。 链上数据中有一个名为“已实现上限”的概念。它的工作原理是这样的：当BTC进入区块链钱包时，它被视为“买入”，而当它离开时，它则被视为是“卖出”。使用这个想法，我们可以估计每个钱包的平均成本基础。乘以持有的BTC数量，你就得到了总的已实现资本。它通常被视为通过实际链上活动进入比特币市场的总资本。 市值基于交易所的最后交易价格。许多人误解了这个概念。当某人只购买价值10英镑的BTC时，市值不会只增加10英镑。相反，价格是由订单簿中买卖压力之间的平衡决定的。 当卖出压力较低时，即使是小幅买入也会推高价格，从而推高市值。MSTR利用了这一点。通过发行可转换债券并用所得购买BTC，他们所持股份的账面价值增长远远超过他们部署的实际资本。 但当抛售压力很大时，即使是大额购买也无法推动价格。卖家实在太多了。例如，当比特币交易量接近10万时，市场看到了巨大的交易量，但价格几乎没有变动。 那么，我们如何判断市值相对于投资资本是否可能上升呢？已实现市值显示了有多少实际资金进入市场，而市值反映了价格的反应。如果已实现市值在增长，但市值停滞或下降，这意味着资本在流入，但价格没有上涨——这是一个典型的看跌信号。另一方面，如果已实现市值持平，而市值飙升，这表明即使是少量的新资本也在推高价格——这是一个看涨的迹象。 现在，我们看到了前者——资本正在进入市场，但价格没有反应。这是典型的熊市。 有些人认为，链上数据在捕捉所有资本流动方面存在局限性，但实际上，大多数主要流动都反映在链上——无论是交易所存款和取款、托管钱包活动还是ETF相关交易。 简而言之：当小资本推动价格上涨时，这就是牛市。当即使是大资本也无法推动价格上涨时，这就是熊市。目前的数据明确指向后者。抛售压力可能随时缓解，但从历史上看，真正的逆转至少需要六个月的时间，因此短期反弹似乎不太可能。