重估Circle？

大行们 都出手了？！ 最近大行们都首次覆盖了Circle， Bernstein最乐观直接给了230美元的目标价， JPMorgan和高盛差不多，一个80一个83，这等于给Circle腰斩了。 看好的逻辑基本上就是1）稳定币跨境支付、2）新兴市场美元化、3）代币化金融，预计行业规模将从当前2400亿美元向万亿级别扩张。 分歧在于，Bernstein极度乐观，认为Circle拥有规模效应和合规优势，可以在2035年占据4万亿稳定币规模中的30%，再用DCF估回来就得到了230美元的目标价。 而小摩和高盛都认为，TAM的天花板还有待商榷：1）跨境支付实际渗透率不足0.1%，现有系统（SWIFT）效率提升可能挤压稳定币空间；2）当前USDC的流通量中，80%以上依赖加密交易场景，传统场景（如B2B支付）落地缓慢。 从竞争角度来说：Bernstein认为Coinbase+Binance占USDC流通量40%，形成流动性黑洞（新进入者难建同等生态），GENIUS法案将Tether列为“外国发行人”，Circle成唯一全合规美元稳定币，有合规垄断性。但小摩和高盛则警告，银行和支付巨头Visa/MasterCard可能利用现有网络分流市场，且代币化货币基金（如BlackRock的BUIDL）可能侵蚀USDC需求。 而在利率敏感性问题上，Bernstein相信USDC规模增长可抵消利率下行影响，但小摩和高盛均强调利率波动是核心风险（高盛测算利率降100bps将减少年收入6亿美元），且低利率环境可能持续压制盈利。 Bernstein主要乐观押注稳定币将成为互联网的底层货币（Bernstein对加密货币一贯非常乐观）采用了VC式的估值法，用一个4万亿美元的市场规模再倒算回来。小摩和高盛则强调3年盈利可见性，用预估PE来估值，拒绝为遥远的TAM支付溢价，所以给了腰斩价。 兄弟们，怎么看？站哪一边！？