我認為過去幾輪牛市之所以會出現山寨季， 本質上是因為 BTC 的 OG 們在主升段獲利後， 為了追求更高報酬， 將資金轉移到其他幣種， 從而推動整體市場的資金外溢效應。 然而這一輪牛市的資金結構已大不相同。 推動 BTC 創新高的主力， 已從散戶轉變為機構、上市公司， 甚至是國家級資金。 對這些參與者而言， BTC 更像是一種避險資產， 是對抗通膨與貨幣貶值的工具。 他們進場買的是 ETF， 而非從 CEX 上購買現貨。 這也代表 ETF 流入的資金基本只會在美股與幣圈 ETF 產品之間流動， 難以真正灌注到 CEX 上的其他代幣。 這不代表山寨幣完全沒有機會， 只是現階段市場上仍缺乏足夠吸引資金的新敘事與創新。 有牛市， 只是這一輪的輪動邏輯， 跟過去大不相同了。