今年最混乱的两个代币崩溃事件——Movement Labs的MOVE丑闻和Mantra的OM崩溃——正在对加密市场的做市业务产生震荡。

在这两起事件中，快速的价格崩溃揭示了隐藏的参与者、可疑的代币解锁和被指控的旁协议，这些都让市场参与者感到困惑，OM在4月底的几个小时内下跌超过90%，没有明显的催化剂。

与传统金融不同，传统金融中的做市商在受监管的场所提供有序的买卖价差，而加密做市商往往更像是高风险的交易台。

他们不仅仅是在报价；他们还在谈判预发行代币的分配、接受锁仓、为中心化交易所构建流动性，有时还会获得股权或顾问股份。

结果是一个模糊的领域，流动性提供与私人交易、代币经济学以及往往是内部政治交织在一起。

一篇CoinDesk的揭露在4月底显示，一些Movement Labs的高管与他们自己的做市商勾结，在公开市场上抛售价值3800万美元的MOVE。

现在，一些公司开始质疑自己是否在信任对手方时过于随意。当代币解锁时间表不透明时，如何对冲头寸？当握手协议悄悄覆盖DAO提案时，会发生什么？

“我们现在的方法包括与项目团队进行更广泛的初步讨论和教育会议，以确保他们充分理解做市机制，”总部位于香港的Metalpha的做市部门在接受CoinDesk采访时表示。

“我们的交易结构已经演变为强调长期战略对齐而非短期绩效指标，纳入了针对不道德行为（如过度抛售代币和人为交易量）的具体保护措施，”它说。

在幕后，谈话正在加剧。交易条款正在被更仔细地审查。一些流动性交易台正在重新评估他们如何承保代币风险。

其他人则要求更严格的透明度——或者完全放弃模糊的项目。

“项目不再仅仅接受声望的表面价值，因为他们目睹了即使是成熟的参与者也可以利用阴影分配或参与有害的代币销售行为，”Metalpha的Web3生态系统负责人Max Sun指出。“假定信任的时代已经结束，”他声称。

在代币发行公告和做市协议的光鲜表面下，隐藏着加密金融的另一层——二级场外交易市场，在这里，锁定的代币在解锁悬崖到达公众视野之前悄然易手。

这些桌下交易，通常是在早期支持者、基金和财团之间达成的，现在正在扭曲供应动态并扭曲价格发现，一些交易者表示。对于被指派提供有序流动性的做市商来说，这些交易正变得越来越不透明和危险。

“二级场外交易市场改变了行业的动态，”Presto Research的分析师Min Jung说，该公司运营着一个做市单位。“如果你看看价格行为可疑的代币——如$LAYER、$OM、$MOVE等——它们往往是在二级场外交易市场上交易最活跃的。”

“整个供应和解锁时间表因这些场外交易而扭曲，对于流动性资金来说，真正的挑战是弄清楚供应何时真正解锁，”Jung补充道。

在一个价格是虚构的、供应在幕后谈判的市场中，真正的风险不是交易者的波动性——而是相信流通量就是白皮书和创始人所说的那样。

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