撰文：Nancy，PANews

「是时候迈出比特币和 MEME 币的阶段了，市场正在转向 7×24 小时的链上交易，以及真正有实际效用的现实资产。」在正式宣布推出代币化股票交易后，Robinhood CEO Vlad Tenev 的这句话，描绘了当前代币化股票的热潮，也揭示了加密市场正经历深刻变革。

随着 Robinhood、Kraken 和 Coinbase 等平台接连布局代币化股票，加密世界正迎来一次市场结构和资金流动的重塑。部分声音认为，代币化股票作为加密领域的重要创新，有望扩大整体市场资金规模，助力加密生态从边缘走向主流。也有观点认为，优质资产的引入，或对依赖叙事驱动的山寨币带来严峻冲击。而目前，代币化股票仍处于早期阶段，流动性不足及监管等多重挑战亟待突破。

山寨币走向边缘化？

随着美股等传统优质资产正在逐步实现「链上化」，加密市场的资金流向正悄然发生变化。

部分市场观点认为，代币化的传统优质资产凭借清晰的商业模式、合法合规的监管框架，以及稳定的实际收益支撑， 正成为链上资金的新宠，并对山寨币市场形成虹吸效应。尤其是那些缺乏实际收益模型、产品尚不成熟、仅靠叙事支撑市值的代币，正在面临流动性枯竭与生存压力。

比如，加密 KOLBITWU.ETH 就提出了一个尖锐的问题，「当传统优质资产都被 token 化、上链可交易之后，加密原生资产是否还具备存在的价值？投资者可以直接在链上购买 Apple、Tesla 等流动性强、波动稳定、估值逻辑清晰的标的，为何需要去赌一个」可能会构建产品「的山寨币？他认为，山寨币的结构性分化已正式开始，链上优质的真实资产越来越多，叙事型山寨可能会直接被边缘化，然后走向消亡。

当然，这一趋势也标志着加密市场或将告别单靠叙事驱动的时代，走向更理性、以实际价值为导向的发展路径。加密分析师 Crypto_Painter 指出，山寨币并不一定会消失，只是越来越难以生存。在加密市场中，每新增一个优质资产，都是对那些靠共识维系价格资产的釜底抽薪。未来山寨币的唯一出路就是产生实际的应用价值，还必须是那种能够带来实际收入的价值。所有无法落地，仅靠叙事生存的代币都将逐步进入死亡循环。山寨季也许还会有，但千币普涨的行情再也不会出现了，简单模式应该已经成为过去式了。

不过，在 Alliance Dao 的 Qiao Wang 看来，代币化股票不会杀死山寨币，股票永续合约才会。因为它们具备源源不断的新叙事 + 杠杆调整后的高波动性。

吴说区块链主编 Colin Wu 也表达了类似看法。他指出，如果只是购买现货好像没什么意义，股票代币的永续合约可能才是真正的杀手锏。传统 CEX 提供可能有些困难，比如去中心化平台比如 Hypeliquid 来提供股票永续合约，效果估计不错。难点除了监管，炒币和炒股的人要来交易这么个混合物种，都会有相对漫长的教育过程。

传统金融的跨界入侵

对于代币化股票的热门趋势，多位加密从业者和 KOL 纷纷表达乐观态度，认为股票上链不仅仅是交易工具的创新，更可能彻底改变证券交易的生态与格局，并推动加密市场规模和深度提升。

合成资产协议 Mirror Protoco（使用稳定币合成股票类资产）当年所处的市场环境、用户画像、基础设施，跟今天相比都不在一个级别。加密 KOL 陈默 CM 指出，早些时候，有人质疑 Hyperliquid 是下一个 dYdX，现在又说股票上链是下一个 Mirror 和 FTX。事实上，正确的事未必第一次就会成功，但成功是时间问题。其关键在于，股票上链后成为链上资产与生态的融合度，单纯去买卖交易，只是冰山一角，与之前相比，最大的变化则是监管层面的态度转变，曾经 Mirror 的美股代币一度不允许出现在 Uniswap 的交易前端，更不用说多链多生态的集成，单这一点就不能同日而语。

加密 KOL蓝狐补充道，加密技术的一大特色是降低交易门槛，换句话说，可以推动交易自由。比如，原来有些地区的用户无法购买证券，现在有机会购买了。甚至未在公开市场流通的一些热门企业的股份，也可以通过代币化方式流通。这些还没实质发生，但已经开始萌动。同时，还会有个残酷的事情，自由交易的背后会产生集中效应，一些头部资产、头部货币会获得越来越大的机会。而相对弱势货币或资产会因失去保护门槛而逐渐边缘化。当然，有叙事能力的新资产也会有更多机会。加密技术的真正影响力才刚刚开始。从投资的角度，新机会以及新陷阱会源源不断到来。

加密 KOL@Cody_DeFi 强调，直接在 DeFi 协议里购买美股是股票上链的一个大跨越，意味着股票也可以 AMM 进行定价，也可以做 Loop 和 Yeild Swap，这些金融衍生品，用传统金融来做的话，会非常的复杂、冗长，因为需要相当麻烦的中后台来支持。当股票资产可以在链上，像代币一样顺畅流动的时候，让 DeFi 的简洁和优雅更加直观地体现。说白了，区块链在金融层面的核心功能就是 6 个字」支付既清算「，这一点在传统金融任何一个具有规模效应的金融网络里面都无法实现。一旦实现了」支付既清算「，即便美股不能 7X24 小时交易，但是代币化的美股可以，交易的核心不在于基建，在于流动性的匹配，支付既清算的条件下， OTC 也可以拥有比肩交易所柜台的能力。

从更宏观的角度来看，土澳大獅兄 BroLeon 指出， 股币发行已表明了从传统金融平台往区块链 infra 的跨境入侵，标志着随着加密资产合规化进程，传统金融与加密资产不再是泾渭分明的两个阵营，而是开始融合。传统 CEX 应该会感觉到另一维度战略竞争的来临，大概率会很快开始反击，」股币「应该也不久就会在各大 CEX 里普及开。OpenAI 和 SpaceX 等私募股权代币化并向散户销售，这是全球首次，很像曾经的 IEO 模式了。这打开了非上市公司资产代币化的合规范例，冰破开后，可能激发大量类似创新（如新潜力公司，房地产、甚至艺术品代币化）等。

」未来会有许多关于股权代币化的创新，比如股权永久合约的探索。这些创新可能会改变行业格局。现在美国 SEC 也在鼓励尝试新事物，这让企业更加大胆，不再害怕法律风险或受到监管压制。「Galaxy Digita 创始人 Mike Novogratz 在近期采访中表示，目前 Galaxy 正在与 SEC 合作，可能在不久的将来会先代币化 Galaxy 的股票，作为第一步。

Aptos 基金会生态负责人 ash 则直言，代币化股票对新兴市场用户来说是一个套利机会，同时也是吸引更大规模散户用户接触加密货币的切入口。如果这种行为趋势在未来 2-3 年真正出现，那将是极大的利好。

仍面临流动性不足和合规等多重挑战

尽管代币化股票的概念正受到追捧，但整体仍处早期阶段，远未形成足够的市场深度。以 xStocks 数据位为例，Dune 数据显示，自其总交易额仅约 805 万美元，用户数量不足 8000 人，24 小时内达到百万美元交易额的股票代币仅有三只（SPYx、TSLAx、CRCLx）。可见，在链上的实际流动性仍相当有限。

Velocity Capital 投资人 DeFi Cheetah 也结合 Mirror Protocol 和 Synthetix 等早期尝试，指出它们失败的关键在于，缺乏足够有意义的流动性。单纯地把股票代币化其实并不难，真正难的是要有足够的流动性，才能支撑全球规模的交易，但在当前阶段仍很难与传统市场相匹配。

而 Dragonfly 合伙人 Rob Hadick 还点出了当前代币化股票产品结构的硬伤，他指出，当前市场对代币化股票的预期过高却细节不足。他认为，现阶段大多数平台依赖 SPV（特殊目的载体）会在市场上购买等值真实股票做抵押，但他们大多数只能在美股开市时间购入。这意味着所有盘后 / 周末的交易都需要做市商自己扛价格风险。但这些价格波动，在传统金融中很难或几乎无法对冲。而且即使是赎回，做市商也得承担高达 25 个基点（bps）的手续费，这个成本对他们来说很高。同时，任何 DeFi 协议或做市商如果不小心为美国用户提供了这种代币交易服务，都会面临远高于其他加密资产的合规风险。这意味着，周末&盘后交易基本不适合专业交易者、价格波动与正式开盘价高度耦合、这类产品对多数用户来说并不好用。

尽管当前面临种种挑战，Rob 仍看好代币化股票的长期潜力，长期来看，当一级市场真正上链、抵押物转向代币化股票、传统机构升级其落后的技术架构后，最终会看到：股票真正以大规模流动性形式出现在链上；链上交易流畅、定价准确、机构参与活跃；加密与传统金融之间的基础设施融合将加速。到那时，才是代币化股票爆发的拐点。而眼前这类产品，只会是通往未来之路上的一个小小失望型过渡产品，可能带来一些话题和实验价值，但不会是终局。

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