五家主要公司——Strategy（前称Microstrategy）、MARA（前称Marathon Digital）、Twenty One Capital、Riot Platforms和Metaplanet——共同持有超过700,000 BTC。它们的股票表现越来越反映比特币的波动性，偏离了传统金融（TradFi）的收入指标。

Nansen的研究由研究分析师Nicolai Søndergaard发布，指出Strategy的交易价格比其比特币净资产价值（NAV）高出68%，反映了投资者对其杠杆积累策略的信心。相反，受SPAC支持的Twenty One Capital的BTC NAV则以91%的折扣交易，尽管其持有44亿美元的比特币，这表明市场对被动模型的怀疑。

“当比特币作为增值资产时，溢价就会出现，辅以明确的策略或杠杆，”Søndergaard的报告解释道。“折扣则源于被动的比特币存储、不确定的治理或叙事缺陷。”

Metaplanet因其在日本的区域主导地位而享有3.5倍的溢价，而Riot Platforms的交易价格是其BTC价值的两倍，部分归因于多元化的挖矿基础设施，Søndergaard的数据显示。Nansen的研究报告《比特币资产负债表：从边缘储备到战略资产》还指出，MARA的比特币NAV接近平价。

报告指出，投资者越来越倾向于受监管的链外比特币敞口，超过75%的现货BTC交易所交易基金（ETF）股份通过经纪平台持有。像Strategy这样的公共股票也作为高贝塔代理，吸引了创纪录的零售资金流入。投资巨头先锋集团在Strategy中拥有高达90亿美元的股份。

Nansen的研究人员表示，这一转变在2023年后因新的FASB公允价值会计标准和美国比特币ETF的批准而加速。Nansen指出，溢价与战略一致性相关：Strategy将比特币嵌入其企业身份，而被动持有者则面临折扣。比特币的角色现在超越了对冲，重新定义了Nansen所称的“后法币时代”的估值。

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