撰文：Haotian

围绕这次以太坊版「微策略 Summer」热潮， $ETH 真的能复制 BTC 微策略的「正向飞轮」吗？谈若干个人观点：

1）ETH 微策略确实是效仿 BTC 微策略的成功范本，短期会有很多美股公司尝试 Fomo，并形成一波正向飞轮。暂且不管美股的操盘主体如何，真金白银的传统机构资金和股民买盘力量，拿 $ETH 作为储备资产这事实打实把以太坊带出了长期疲软状态。

换句话说，Fomo 带动上涨这是币圈牛市不变的铁律，只不过这次 Fomo 的主体不再是币圈纯散户了，而是华尔街的真金白银，至少验证了 ETH 终于摆脱了纯依赖币圈堆叠叙事的困局，开始吸引圈外增量资金；

2）BTC 更接近「数字黄金」的储备资产定位，价值相对稳定且预期明确，而 ETH 本质上是一个「生产性资产」，其价值与以太坊网络的使用率、Gas 费收入、生态发展等多重因素绑定。这意味着，ETH 作为储备资产的波动性和不确定性更大。

一旦以太坊生态遇到较大的技术安全问题，或者监管层对 DeFi、Staking 等功能施压，ETH 做储备资产面临的风险和波动变量可比 BTC 大多了。所以 BTC 版微策略的叙事逻辑可以借鉴，但不代表市场定价估值逻辑也可以保持一致；

3）以太坊生态相比 BTC 有更成熟的 DeFi infra 积累和更丰富的叙事延展性。通过质押（staking）机制，ETH 可以产生约 3-4% 的原生收益率，这使其相当于加密世界的「链上生息国债」。

机构 Buy in 这套故事，短期看是对原先构建 BTC layer2 等各种 infra 为 BTC 提供原生资产生息的一次利空，但长期看则恰恰相反，一旦 ETH 作为可编程生息资产的催化剂因素在 ETH 微策略中发挥更大的效用，反倒会刺激 BTC 生态更快速发展补齐基础 infra；

4）这轮微策略 Summer 本质上是对 Crypto 过去的叙事导向进行了一次大洗牌，原先项目方构建项目、扩散技术叙事讲给 VC 和市场的散户听，说白了都是讲给币圈原住民，现在这轮新叙事，说是 RWA、TradiFi 也好，以后可能都要讲故事给华尔街听。

关键差异在于，华尔街不吃纯概念的饼，他们要的是 PMF——真实的用户增长、收入模型、市场规模等等。这就逼着 crypto 项目从「技术叙事导向」转向「商业价值导向」，这不是之前竞品 Solana 给以太坊带来的压力吗？终究还是得面对；

5）这一轮包括 SharpLink Gaming、Bitmine immersion Tech、Bit Digital、BTCS inc.等在内的美股微策略概念操盘主体，大多是传统资本市场业务增长乏力，需要融合 Crypto 寻找新突破的公司，他们选择 all-in 加密资产，往往是因为主营业务缺乏增长点，不得不寻求新的价值增长引擎。

而这些操盘主体之所以敢于如此激进，很大程度上是在利用美国政府大刀阔斧推动加密行业变革到监管机制成熟前的「套利窗口」。短期看钻了不少法律和合规的空子——比如会计准则对加密资产分类的模糊、SEC 披露要求的宽松、税务处理的灰色地带等等。

微策略能成功很大程度上吃到了 BTC 这轮超级牛市的红利，但作为复制者未必有同样的运气和操盘能力。因此这次操盘主体带来的市场热度和之前纯 Crypto 原生的叙事炒作并没有太大不同，本质上也是豪赌和试错，切记警惕投资风险。

Note：这轮微策略 Summer 更像是 Crypto 进入主流金融体系的一次「大练兵」，成功了皆大欢喜，失败了是一次小欢喜（毕竟，能把 ETH 从叙事乏力泥潭中拖拽出来的实验，成败都是成！）