观点作者：Daniel Taylor，Zumo政策主管

加密货币X社区认为代币已经完蛋了。以下是他们说对的地方——以及完全错误的地方。

如果用一张图表来总结当今加密货币代币的现状，那就是彭博社将比特币（BTC）与山寨币篮子进行对比的图表。比特币持有者欢欣鼓舞，看着它接近历史新高。代币持有者则遍体鳞伤，看着自己的持仓在比特币飙升时逐渐萎缩。

BTC在普通散户投资者投资组合中的占比降至仅11.6%，这种分化令人痛苦。这就是代币如何失败的故事——以及为什么代币仍有机会的原因。

代币马车脱轨归结为三个众所周知的因素。

具有讽刺意味的是，加密货币屈服于内部人士集中持有和几乎完全非公开的价值获取。

近年来的大型加密项目在启动时，大部分代币都留给了团队和私人支持者，只有一小部分留给了公众。

人们已经习以为常地认为大多数代币都会进入私募轮，代币在公开发行后应该经历95%的贬值。

这不是任何人都应该接受的。

实用代币和治理代币被投资者误解为被动价格升值工具。人们想要相信被动持有代币可以带来价格上涨，而通常主动的协议行为——质押或流动性提供——才能让参与者直接分享网络或应用价值。

知名实用代币和治理代币的价格图表反映了这种困惑，以及代币与股权式收入分享之间普遍缺乏关联。而这还是针对少数有任何收入可链接的基于代币项目而言。

投资者主要被限制在"加密货币"代币市场内。这意味着无法大规模（法律稳健地）获得"现实世界"资产的代币化形式，无论是股票、债券还是任何其他现有资产。

简而言之，这就是我们如何走到今天这一步的：大多数加密代币都难以维持长期建设性的市场表现。

尽管如此，显而易见的是，长期以来确定的结构性缺陷终于得到解决。在代币募资方面，欧盟的《加密资产市场法》（MiCA）等框架展示了监管如何推动创新并提供护栏。

通过适当的披露，欧盟投资者现在有了参与公开代币发行的监管框架。这激发了一波普遍准入代币募资项目，旨在重振首次代币发行精神的精华：基于价值而非关系、监管排斥或特权地位的早期投资机会的开放公共准入。

在代币结构方面，围绕代币发行方期望的新兴监管明确性为更高质量资产奠定了基础。

那些回避为投资者提供切实价值的代币设计往往受到监管模糊性和不想被传统投资监管约束的愿望影响。然而，正如英国对代币发行的新兴方法所显示的，无论如何，监管现在都会涉及加密代币。无论你提供的是"无支撑"加密资产还是更像证券式的代币都无关紧要。适用的概念——资产交易授权、市场滥用控制、投资者信息文件和内部人士披露——对所有人都是一样的。

撇开负担和必要的适应不谈，这从长远来看是件好事。

代币可以从一开始就设计为获取持有者价值。更重要的是，做其他任何事情将不再是一种选择。严格的代币披露将很快暴露操纵性的代币经济学。而对中心化执行场所施加的详尽尽职调查要求将阻止除最高质量资产外的所有资产进入广泛交易。

这绝不排除投资者在去中心化环境中的自由选择。然而，就更广泛的代币设计而言，它将突出显示皇帝没有穿衣服的地方。

最后，在现实世界资产（RWA）领域，加密投资者可以期待能够投资一整套代币化资产，而不仅仅是加密原生代币。提供代币化RWA主要是一个法律问题，而非技术问题。基础资产和权利如何得到保障和保证？这个需要传统金融的代币子行业需要政府。

两者都在全力参与代币化。当贝莱德等公司发展其首批代币化产品并公开支持代币化叙事时，政府继续公布将代币化嵌入下一代金融基础设施的策略。结合起来，它为投资者提供了在"仅加密货币"投资组合中无法实现的多样化敞口。

这些动态的综合效应是深远的。在散户直接投资被阻止的地方，通往一级公开募资的道路正在招手。在项目与基本面脱节的地方，结构化投资框架正在出现。在投资选择集中的地方，广泛的代币化投资类型变得可用。

融合的未来是代币化永久嵌入资本市场，以及将价值直接流向全球代币持有者基础的广泛去中心化应用。

这需要清洗和重塑。与此同时，不要对代币失去信心。

观点作者：Daniel Taylor，Zumo政策主管。

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原文: 《 代币市场的死与生：监管与RWA代币化带来新希望 》

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