法律与账本 是一个专注于加密法律新闻的新闻栏目，由 Kelman Law 提供——一家专注于数字资产交易的律师事务所。
以下观点社论由Alex Forehand和Michael Handelsman为Kelman.Law撰写。
随着数字资产市场的成熟，商品期货交易委员会（CFTC）的监管范围已从传统商品市场扩展到某些加密货币活动。虽然大多数市场参与者都了解商品池运营商（CPO）所遵循的规则，但对商品交易顾问（CTA）在《商品交易法》（CEA）下的平行框架了解的人则较少——以及这些规则如何适用于非传统市场影响者，如关键意见领袖（KOL）。
对于加密基金、交易教育者和有影响力的社交媒体人物来说，了解何时你的活动越界进入CTA领域对于避免无意的违规至关重要。
《商品交易法》对商品交易顾问的定义非常广泛。CTA是指为补偿或利润而直接或间接从事向他人提供有关商品利益的价值或交易建议的业务的人。
商品利益包括期货合约、期权合约、掉期、某些零售杠杆商品交易，以及越来越多的加密衍生品，如比特币或以太坊期货、期权或永续掉期。
这一定义故意设定得很宽泛。它不仅涵盖代表客户进行交易的自由裁量账户经理，还包括任何提供商品交易建议的人——无论是通过一对一咨询、通讯、模型投资组合、交易信号服务还是算法软件。
除非适用豁免，CTA必须：
- 通过国家期货协会（NFA）向CFTC注册；
- 为公司提交7-R表格，为每位主要/关联人员提交8-R表格；
- 主要或关联人员通过系列3国家商品期货考试（或获得豁免）；
- 向客户提供包含规定风险披露和业绩数据的披露文件；
- 保持所需的账簿和记录；
- 提交定期报告；以及
- 遵守NFA的广告和促销标准。
即使是依赖豁免的未注册CTA仍然受到CFTC的反欺诈和反操纵条款的约束。
在数字资产领域，关键意见领袖——无论是知名的Twitter人物、YouTube内容创作者、Substack作者还是Discord社区主持人——通常会与大量观众分享投资观点。如果这些交流包括关于交易加密衍生品（或其他商品利益）的建议，并且是以补偿的方式提供的，那么它们可能符合CTA的定义。
特别是在加密领域，各种个性最终都会对比特币或其他代币的走向发表看法。监管问题不在于是否分享观点，而在于这些观点是否以补偿的方式直接或间接提供，从而可能被视为根据CEA的商品交易建议。
补偿不必直接来自订阅者。来自交易平台的付费赞助、联盟营销收入、付费订阅、代币赠与或与提供市场评论相关的间接货币化都足以触发CTA身份。
关键意见领袖活动可能符合CTA活动的示例：
- 发布付费的每周通讯，推荐比特币期货的具体进出点。
- 主持一个仅限订阅的Discord频道，会员可以获得永续掉期的算法交易信号。
- 发布包含以太坊期权策略的针对性建议的付费YouTube视频。
- 销售生成自动化商品交易建议的软件或机器人。
重要的是，即使KOL从未为追随者执行交易，仅提供建议——当与补偿相关联时——也足以让CFTC将其视为CTA。
一些KOL可能通过符合三项主要豁免之一来避免注册：
根据规则4.13(a)(3)的“微不足道”豁免适用于在12个月内建议少于15人的CTA，这些CTA不公开自称为CTA，并且CTA活动不是其主要业务。
对于某些出版商和真正的教育者也有豁免，尽管这些豁免较为狭窄且具体。
根据CFTC的先例和案例法，专门从事发布一般市场评论的人可以避免CTA注册，前提是内容：
- 是非个人化的，意味着它旨在向公众广泛传播，而不是针对任何特定客户的情况或账户；
- 作为出版业务的一部分定期传播（例如，报纸、期刊或在线出版物），而不是为交易客户临时提供；以及
- 编辑独立，意味着内容不是为某个交易公司、经纪人或其他对所讨论交易有直接财务利益的方准备或影响的。
例如，一个免费的每周市场博客讨论比特币期货的宏观经济趋势，而不为特定个人推荐具体的进出点，可能属于这一安全区。但如果同一出版商开始向付费订阅者发送带有精确止损水平的“独家”交易警报，则该活动可能越过CTA的界限。
同样，提供有关商品市场或交易策略的合法一般指导的人——而不针对或建议个别交易——可能符合真正的教育者资格。这可以包括：
- 教授期货市场如何运作的课程；
- 解释如何阅读订单簿或计算保证金要求；以及
- 提供历史策略的示例，而不在当前市场条件下敦促采用。
然而，CFTC会超越“教育”标签，关注活动的实质。如果一个“教育”网络研讨会包括关于何时买入或卖出特定永续掉期的实时建议，或者如果课程材料包含当前市场的专有交易信号，演讲者可能会被视为CTA。内容越是模糊地从教授原则转向促使实际工具的交易，触发注册要求的风险就越大。
即使内容看似一般和教育性，CFTC也会考虑该人是否向公众自称为交易建议提供者，以及他们是否获得与该建议相关的补偿。这可以包括来自交易平台的赞助、收入分享安排、联盟营销或直接订阅费用。
对于KOL而言，合法的一般评论或教育与受监管的CTA活动之间的界限可能很模糊——并且通常取决于上下文、意图和与受众的经济关系。由于CFTC对这些豁免的适用非常严格，并逐案评估，因此依赖出版商或真正教育者的豁免应在对实际内容、补偿安排和受众特征进行仔细法律分析后进行。
CFTC已对那些在没有适当CTA注册的情况下推广交易系统或发布交易信号的个人和实体采取了执法行动。例如，在CFTC对SchoolofTrade.com的案件中，在线期货“教育”服务的运营商被认定为CTA，因为他们的聊天室和视频评论定期提供具体的交易建议，并且他们自我宣传为指导盈利期货交易的专家。
随着加密衍生品通过CME期货、离岸交易所和链上永续协议变得更加可获取，KOL活动与受监管的CTA职能重叠的风险增加。即使KOL的受众是全球性的，如果美国人士被招揽或能够访问该内容，美国管辖权也可能适用。民事货币罚款、没收和交易禁令都是不合规的潜在后果。
《商品交易法》（CEA）对商品交易顾问的定义远比许多人意识到的要广泛，它不仅适用于专业基金经理，还扩展到任何为补偿提供商品交易建议的业务。对于数字资产领域的KOL而言，这意味着某些货币化内容、订阅服务或交易工具可能会触发CTA注册要求。
CFTC已明确表示，加密交易顾问并不免于作为商品交易顾问的职责，前CFTC委员Kristin Johnson甚至建议对在数字资产领域提供投资建议的CTA施加更高的责任。
随着CFTC积极监管加密市场中的未注册CTA活动，KOL、内容创作者和影响力教育者应寻求法律建议，以确定其活动是否需要CFTC注册或符合豁免条件。现在建立合规的商业模式可以防止未来代价高昂的执法行动。
在Kelman PLLC，我们定期为客户提供关于CTA义务是否适用的建议，并在适用的情况下，提供高效的注册策略、豁免资格和能够经受监管审查的合规计划。CFTC和NFA已加强对数字资产衍生品的监管，主动合规不再是可选的。
如果您考虑在加密领域作为付费KOL运营——或目前提供与加密产品相关的投资建议——现在是确保您与《商品交易法》框架保持一致的时机。如果您认为我们可以提供帮助，或想了解更多信息，请在此与我们联系。
本文最初发表于Kelman.law。
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