数字资产管理公司Arca的首席投资官Jeff Dorman正在挑战2025年代表广泛加密牛市的观点，认为只有少数大型代币在支撑这个行业。

在周二发布的X线程中，Dorman写道：“我们覆盖的代币中超过75%年初至今表现为负，超过50%的代币年初至今下跌40%或更多。”

他补充说，今年少数几个上涨的代币是“完全无意义的币和没有任何严肃投资者会关注的迷因币”，提到了莱特币（LTC）和比特币现金（BCH）。

相比之下，最知名的代币表现相对较好。Dorman表示，比特币（BTC）、以太坊（ETH）、索拉纳（SOL）、币安币（BNB）和XRP今年都上涨了20%到40%之间。

他将这种动态与传统金融进行了比较，指出大型股可以上涨而小型股下跌：“这就像道琼斯工业平均指数和GameStop表现良好，而小型股下跌40%。”

Dorman认为，这种分散现象最终是健康的。他表示，广泛的上涨会滋生自满，而不均匀的表现迫使投资者更加挑剔。“从全面上涨中没有什么好处，因为没有人能学到任何东西，”他写道。当较弱的项目失败时，投资者“开始问‘你是怎么做到的？’”

与过去的周期不同，他表示，2025年的投资者不能仅仅依赖于山寨币的动量。相反，他们必须优先考虑具有实际商业模式的项目。“拥有那些真正赚钱并用利润回购自己代币的股票和代币，”Dorman说。“抛掷飞镖致富的时代已经结束（即山寨季不再存在）。”

加密货币的“FAANG”

根据Dorman的说法，在2025年表现良好的代币和公司通常可以分为几类。

与交易所交易基金或数字资产信托相关的资产，如BTC、ETH和SOL，正在引领潮流。

与加密相关的股票也表现良好，包括Circle、Galaxy Digital、Coinbase以及矿工如Iris Energy和TeraWulf。

他还提到了他所称的“美国政府币”，即XRP和Chainlink的LINK代币。

最后，Dorman指出，能够产生收入并将价值分配给持有者的代币——其中包括Hyperliquid的HYPE、Pump.fun的PUMP、Maple Finance的MPL/SKY——在相对赢家中脱颖而出。

今年早些时候，Dorman提出了一个加密货币等同于“FAANG”股票的概念。他建议了一个名为“BACHELORS”的首字母缩略词，命名了如BNB、AERO、CAKE、HYPE、ENA、LEO、OKB、RAY和SKY（MKR）等代币。在他9月16日的线程中，他将这个列表更新为“BARHEAPs”，加入了像PUMP这样的新项目。

对Dorman来说，2025年的教训是，加密货币的增长故事比表面上的收益更复杂。他认为，将这一年称为“牛市”是误导性的，因为充其量它代表的是由少数主要代币和特定以收入为导向的项目主导的狭窄周期。

“这场牛市之所以艰难，是因为这对加密货币来说几乎不是一个好年头，更不用说牛市了，”他写道。

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