日本大胆拥抱，美国艰难平衡，中国香港谨慎收紧，三个金融中心的数字货币监管路径正塑造着未来全球金融新格局。从东京到纽约，再到香港，数字货币监管的博弈正在这三个全球重要金融中心以截然不同的方式展开。

三条路径，三种未来，这场监管竞赛的结果将重塑全球金融格局。

01 全球数字货币监管格局剧变

2025年成为数字货币监管的分水岭。主要金融中心纷纷出台针对性政策，标志着数字货币已从边缘走向主流金融体系。

2025年，日本金融厅（FSA）一改保守姿态，激进地推进允许银行直接持有和交易加密货币的制度改革。与此同时，美国证券交易委员会（SEC）则对212家上市公司展开大规模调查，重点关注其比特币财库策略是否存在内线交易。而在香港，尽管《稳定币条例》已正式生效，但蚂蚁集团和京东等科技巨头却在监管干预下暂停了稳定币发行计划。

这些差异不仅体现在银行参与程度、稳定币监管和税收政策上，更反映了各方对数字货币本质定位的根本性区别。

02 日本：全面拥抱的激进改革者

日本正以前所未有的开放态度推进数字货币监管改革。

● 银行深度参与：日本金融厅（FSA）正在审查相关法规，拟允许银行以投资目的持有比特币等加密货币。这一政策转变将彻底改变目前因波动性风险而实质上禁止银行持有加密货币的局面。

同时，银行集团可能被允许注册为持牌“加密货币交易所运营商”，直接提供交易和托管服务。这一变革将打破目前银行必须通过设立独立公司才能参与加密货币业务的限制。

● 稳定币创新：在稳定币领域，日本已放松 collateral 要求，允许稳定币发行商使用短期政府债券和定期存款（最高可达储备金的50%）替代100%的现金担保。

这一变化为日本三大银行集团——三菱UFJ金融集团、三井住友银行和瑞穗银行——合作发行日元挂钩稳定币铺平了道路。

● 税收制度改革：为吸引机构投资者，日本进行了大规模的税收改革，将加密货币利润的统一资本利得税定为20%，取代了之前高达55%的累进税率。

这使得日本成为世界上对加密货币最友好的司法管辖区之一。

● 禁止内幕交易：更引人注目的是，日本正通过修订《金融工具和交易法》（FIEA）来禁止数字资产的内幕交易。新规将赋予证券交易监督委员会（SESC）调查可疑交易并征收罚款的权力。

03 美国：执法与创新并存的矛盾体

与日本的系统性改革相比，美国的数字货币监管呈现出更为复杂的局面。

● 大规模调查行动：2025年初，美国证券交易委员会（SEC）与金融业监管局（FINRA）联合对212家宣布将比特币纳入财库策略的上市公司展开调查。

监管机构重点关注这些企业在重大政策公布前的股价异常波动，此次调查涉及企业计划筹集约1,020亿美元用于加密货币配置。

● 典型案例：调查行动中，上市公司Eightco在预告将增持Worldcoin并考虑将以太坊纳入库藏股后，股价在一周内飙升超过5,600%，引发SEC重点关注。

这一案例凸显了数字货币领域内线交易的严重性。

● 监管框架重构：在特朗普政府领导下，美国正重构数字资产监管框架。2025年1月签署的《确保数字金融技术领导地位行政令》宣布构建新型数字资产监管体系，并明确禁止央行数字货币研发。

同时，行政令废止了前政府的数字资产政策，并组建了由白宫“人工智能与加密事务特别顾问”牵头的数字资产市场总统工作组。

● 监管不确定性：尽管如此，美国SEC对加密货币监管的态度在2025年“仍然难以捉摸”。监管机构虽已从强硬执法转向系统性规则制定，但加密貨幣產業仍處於法律灰色地帶。

04 香港：谨慎探索的合规试验田

香港在数字货币监管上采取了不同于日本和美国的路径，特点是积极立法与审慎推进并行。

● 稳定币监管突破：2025年，香港通过了《稳定币条例》，为以法定货币为基础的稳定币发行者建立了许可制度。该条例于2025年8月1日正式生效。

根据新规，无论在香港境内或境外，只要发行以港元支持的稳定币，都必须取得香港金融管理局的许可。

● 大陆监管干预：然而，在香港稳定币监管框架建立的同时，包括蚂蚁集团和京东在内的中国科技巨头已暂停在香港发行稳定币的计划。

这些企业在收到中国人民银行及国家互联网信息办公室的指示后，暂缓了稳定币发行计划。背后原因是监管机构担心允许科技公司与券商发行任何形式的货币。

● 沙盒计划与申请情况：香港金融管理局早在2024年就启动了稳定币发行人“沙盒计划”，从40多份申请中选定了3组参与机构。

截至2025年9月底，共收到36家机构提交的稳定币牌照申请。香港金融管理局总裁余伟文表示，“稳定币发行人发牌设有相当高的门槛，预期在初期只会批出数个牌照”。

05 三国政策全方位对比分析

日本、美国和香港的数字货币监管路径存在显著差异，下表清晰对比了三地政策的核心区别：

来源：AiCoin整理

从对比可见，日本采取了最为积极开放的态度，将数字货币全面纳入现有金融体系；美国则在执法与创新间摇摆，缺乏一致性框架；香港则立法先行，在积极探索中保持审慎。

三国监管路径的差异源于各自金融环境、监管传统和政治体系的不同。

● 日本的选择：日本之所以采取激进开放策略，源于其希望借助数字货币提升东京国际金融中心地位的雄心。同时，日本三大银行集团联合推进日元稳定币项目，也反映了传统金融机构希望主导数字货币创新的意图。

● 美国的困境：美国监管的复杂性源于其多头监管体系与联邦制结构。SEC与FINRA的大规模调查，以及特朗普政府的数字资产行政令，反映了美国正试图在不妨碍创新的前提下解决市场滥用问题。

● 香港的平衡术：香港的审慎推进则反映了其作为中国特别行政区的独特地位。一方面，香港希望通《稳定币条例》等立法巩固其国际金融中心地位；另一方面，大陆监管机构对私人控制数字货币的担忧也为香港的探索划定了边界。

06 监管竞争与未来走向

日本、美国和香港的监管路径不仅反映了当前的政策选择，更可能塑造未来全球数字货币格局。

● 日本的全面改革使其在机构投资者吸引方面占据先机。税收改革和内幕交易禁令等措施，已使日本成为对机构资本最具吸引力的市场之一。

● 美国尽管存在监管不确定性，但仍是全球最大的数字货币市场之一。特朗普政府的行政令预示着监管态度可能转向更加包容，但这一转型过程将是缓慢而复杂的。

● 香港在稳定币监管方面走在了前列，其明确的发牌制度为行业提供了清晰的合规框架。然而，大陆监管机构的干预也可能在一定程度上限制香港在数字货币领域的探索空间。

未来的竞争格局可能会因各国监管协调而发生变化。日本禁止加密货币内幕交易的举措，以及美国SEC对数字资产的调查，都可能成为全球监管标准的基础。

随着数字货币与传统金融加速融合，监管已超越简单的风险防控，成为塑造国家金融竞争力的核心要素。日本的积极拥抱、美国的艰难平衡与香港的审慎试探，实则是不同金融体系在数字时代的三场大规模实验。

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