一篇说透稳定币、RWA、DAT 和黄金稳定币

撰文：Yokiiiya

过去的几个月时间里，随着美国《天才法案》（GENIUS Act）落地，入局稳定币的人越来越多了。

我见了很多新面孔——从传统金融机构跳来的从业者、从支付圈转过来的创业者，也有刚入行的基金经理和开发者。

与此同时，我去了香港的 Bitcoin Asia 和新加坡的 Token2049，亲身感受了一下币圈、支付圈和实业圈、传统金融圈之间的气场碰撞，这是一种很奇妙的场景。

你会发现，数字金融正从「投机叙事」转向「信任重构」。

1. 为什么稳定币突然成了「共识入口」？

这背后是监管与资本的双重催化。

一方面，美国的《天才法案》（GENIUS Act）首次为稳定币制定了国家级框架：要求储备资产 1:1 托管与审计、禁止支付利息，并明确外国稳定币若想进入美国市场，必须满足同等透明度标准。这让「合规」从选修变成了必修课。
与此同时，英国央行（BoE）也表态：在确认稳定币不会威胁金融稳定前，不会放开使用上限；并计划设立「合格稳定币发行人」制度——让发行人更像「迷你银行」，承担备付金、审计与监管责任。再往上看，G20 金融稳定委员会（FSB）在十月的报告中指出：

「全球稳定币监管仍存在重大缺口，各国标准不一致，跨境风险正在扩大。」

这意味着，稳定币不再是地下创新，而是全球监管正在竞相定义的货币新层。

它的风险在被看见，它的正当性也在被确立。

三个圈子都在加速融合

这几个月最明显的变化，是币圈、支付圈与实业圈之间的气场，正在快速融合。

过去，它们像三条平行线——互相看不懂；

而现在，它们在同一条轨道上奔跑，都在围绕一个关键词：稳定币。

币圈：从交易到清算

过去稳定币只是币圈的「计价单位」，现在它成了「资金基础设施」。BNB Chain、Tron、Solana 等公链在争相搭建跨链清算通道，Tether 把重心从发行转向流通与储备管理，连 Coinbase 都在积极推广 USDC，和 Circle 一起推动「链上美元标准」。

与此同时，一批以「清算网络」为核心的新架构正在出现，比如BPN（Bridge Payment Network）。它像「货币互联网的路由协议」，在链上实现双层清算和统一流动性，让不同法币锚定的稳定币可以在全球范围内实时兑换、结算与转移。

币圈的叙事，正在从「币价」转向「清算层」，这意味着——稳定币已经从投机工具，升级为新的资金操作系统。

支付圈：从试验到落地

Visa在Visa Direct中测试稳定币结算功能，允许商户直接用 USDC 为跨境账户预付；Stripe（Bridge）获得美国国家信托银行牌照，正式进入稳定币支付领域；PayPal推出了PYUSD，并在美国和英国逐步开放链上支付功能。这些支付巨头的加入，让稳定币从「链上资产」变成了「支付接口」。

实业圈：从观望到接入

在 Web2 世界，Google AP2 团队已开始在亚洲市场测试「稳定币+本地清算」；

Grab、Shopify、MercadoLibre等平台探索用稳定币降低跨境结算成本；不少出口制造商甚至直接用稳定币收取美元订单款，绕开高成本的 SWIFT 通道。对这些实业公司而言，稳定币不再是「币」，而是现金流的效率工具。

于是你能看到：越来越多的银行、支付公司、资产管理机构都在思考——

「如果稳定币是未来的结算层，我们该如何提前布局？」

稳定币的故事，已经不只是币圈的事。但要理解它的真正力量，我们得回到最初的问题——什么是稳定？又是谁在定义稳定？

这篇文章，就是我这几个月和无数人交流后的一个系统梳理。

希望你能在一篇里看透这几个关键词——稳定币、RWA、DAT、黄金稳定币（XAUt）——它们是什么、为什么重要、以及它们如何共同构成数字金融的三重革命。

但在开始之前，我想先说一句：

概念永远只是起点，干中学才是真谛。

我也在这几个月用learn in public的方式快速学习——从看报告，到实操，到被打脸，再调整以及继续学习和实操ing

所以这篇文章，更像是一场记录：记录一个行业的交错，也记录一个学习者的成长。

2. 稳定币真的稳定吗？当 1 美元 ≠ 1 美元时，我们到底在相信什么？

2025 年 10 月 11 日，在币安平台上，号称排名第三的「算法稳值、超额抵押」的USDe 稳定币,在短短数小时内从 1 美元暴跌至约 0.65 美元。

CoinDesk 报道称，事件引发了约 19 亿美元的清算级联；Cointelegraph 更将其形容为「2025 年最大规模杠杆爆仓之一」。整个市场在短短 90 分钟内陷入流动性恐慌。

虽然之后价格逐步回稳，但市场的情绪没有恢复如初——因为这次脱锚，不仅是价格波动，更是一次信任坍塌的集体瞬间。

稳定币真的稳定吗？

当 1 美元 ≠ 1 美元时，我们到底在相信什么？

稳定币最初的愿景很简单——让美元在链上流动。它解决了一个古老问题：传统跨境支付太慢、太贵、太复杂。在区块链世界里，你可以 24/7 地转移美元，不依赖银行系统，也不需要 SWIFT,也不受银行营业时间限制。这让「货币」第一次拥有了互联网的速度。

稳定币的三种路径

虽然都叫「稳定币」，但它们的底层机制完全不同。大致可以分为三类

今天，市面上主导交易的，仍然是前两类——USDT 与 USDC。

USDT 与 USDC：两种稳定的信任逻辑

USDT（Tether）是稳定币的开端。它诞生于 2014 年，背靠离岸银行储备美元发行。它的优势在于先发与流动性——几乎所有交易所的主结算单位都是它。但它的隐患在于不透明：Tether 曾多次被质疑储备资产构成、审计缺失。

即便如此，它依旧是「加密世界的美元」，因为它代表着流动性——能最快流转的钱。

USDC（Circle）则代表了另一条路径：透明与合规。它每月公开审计报告，由美国监管机构备案，并与 Visa、Stripe、BlackRock 等金融机构建立合作。

Circle 的愿景不是「取代美元」，而是「让美元上链、让金融合规化」。

USDT 与 USDC 就像稳定币世界的「两极」：

USDT 占据了交易流，

USDC 占据了信任流。

稳定币的悖论：搬上了钱，却没搬上信任

稳定币的出现，让美元第一次脱离银行系统，却并没有真正「去中心化」。当一个稳定币说「我有 100% 美元储备」，你要相信的其实不是代码，而是它背后的托管银行、审计公司、发行主体。

换句话说——

稳定币不是去信任（trustless），

而是重新定义了信任（re-trust）。

它把信任从国家信用，转移到了企业信用；从央行账本，迁移到了区块链账本。信任没有消失，只是重新分配。它不再由国家垄断，而是由市场供给。

这也是为什么，监管与机构的入场，被视作稳定币的「成人礼」：

美国 GENIUS Act：要求储备 1:1 托管、禁止付息，确立国家级监管框架；
英国央行（BoE）：建立「合格发行人制度」，让稳定币像银行一样持备付金；

G20 金融稳定委员会（FSB）：在十月报告中首次将「全球稳定币」列为系统性金融议题。

这就是为什么，监管和机构的入场，标志着一个拐点：

稳定币正在从「技术实验」走向「金融基础设施」。

而这场变革，远不止是美元的数字化，它正在孕育一个新的逻辑：

从「美元锚」到「资产锚」，再到「避险锚」——

稳定币、RWA 与黄金锚，正在共同重写金融体系的信任结构。
稳定币让钱变得更快，
RWA 让信任变得更实，
黄金让价值变得更稳。
技术革了银行的命，
而信任，仍在寻找它的新归宿

3.RWA：让现实世界的信用，上链可用

从美元信用到资产信用，信任开始有了「形状」如果说稳定币让「美元」在链上流动，那RWA（Real World Assets，现实世界资产上链），就是让「资产」在链上会呼吸。

稳定币锚的是货币信用，RWA 锚的是资产信用。一个代表流动性，一个代表价值存量。

当两者结合时，链上世界第一次有了完整的金融循环：稳定币负责速度，RWA 提供底气。

RWA 与传统金融的镜像：不是「颠覆」，而是「重构」

其实，RWA 做的事一点都不陌生。在传统金融里，我们早就有类似的机制：资产托管、票据融资、基金份额、收益凭证……本质都是把「静态资产」变得更流通、更可组合。

不同的是，RWA 用的是「代码逻辑」而不是「机构逻辑」。

举个最直观的例子：

传统金融里，一张短期国债是「凭证」——你只能看到收益率，看不到资金流；而在 RWA 体系里，同样的国债会被「切片」成代币，链上可以实时看到抵押物、收益流向、资金归属。任何人都能验证它是不是「真资产」。

这就是 RWA 的核心：让信任变得可计算。

为什么 RWA 会在今年爆发？

RWA 的概念早在 2019 年就已提出，最初只是 DeFi 社区的一场试验，过去几年，它经历了从「链上信贷」到「机构入场」的阶段性演化。而到了 2025 年，RWA 终于迎来了从概念验证到制度落地的关键转折点。如果说 2020 年的 DeFi 是「算法金融实验室」，那 2025 年的 RWA，就是「资产金融重构所」。

导火索其实来自一个变化——高利率时代。

美联储长期维持高利率，让「稳定收益」的美元资产变得稀缺又昂贵。与其在 DeFi 里追高风险收益，不如持有真实资产：美债、票据、黄金、房地产收益权。

于是，RWA 成了加密资本的避风港。资金愿意流入真实世界，换取「稳中带链」的回报。

三个正在重塑金融秩序的实践者

Circle：把美债搬上链

USDC 的发行方 Circle，本身就持有大量短期美债。2025 年，它推出了USDC Treasury Connect，允许机构客户直接在链上购买代币化国债组合。稳定币和 RWA，开始在一个系统里「互相循环」。

MakerDAO：让 DeFi 靠真实资产「造血」

MakerDAO 过去的 DAI 完全靠链上抵押。现在，它的抵押资产中有超过 60% 是美国国债和银行票据。每年带来超 5% 的稳定收益，成为整个 DAI 生态的现金流引擎。DeFi 不再是算法游戏，而是「链上国债基金」。

Antalpha：搭建 RWA 基础设施，与黄金世界对接

Antalpha（安铂）并非 XAUT 的发行方（XAUT 是由Tether发行的黄金稳定币）。但它与 Tether Gold 合作，推出Antalpha RWA Hub，定位为「黄金 RWA 的接入与流动性枢纽」，专注于黄金托管、获取、融资与流动性支持。这意味着传统黄金资产也能被接入区块链生态，在合规框架下实现托管、抵押和链上收益。这不是投机，而是基础设施建设。

现实检验：RWA 仍处早期阶段

RWA 的故事听起来宏大，但现实仍「慢热」。流动性是最大瓶颈。大多数 RWA 资产目前只在「托管白名单」或「受限账户」内流转，真正可在二级市场自由交易的产品极少。发行 ≠ 流通，很多「上链资产」仍停留在账本里，并未形成深度做市。

合规与法律结构复杂。代币化资产涉及信托、SPV、证券属性，各国法律不一，跨境监管仍是灰区。不少机构即便技术上能做，也暂时选择观望。

传统金融资金入场慢。银行、保险、主权基金都在研究，但真正「把资产上链」的比例极低。他们更关注的是安全、审计和偿付能力。

换句话说——RWA 现在更像是「被机构围观的早期实验」。方向没错，但距离真正的「流通与应用」还有不短的路。

中国监管信号：暂停，并非否定

2025 年 9 月，有媒体报道中国监管部门非正式建议部分内地券商暂停在香港的 RWA 代币化业务。这不是「封杀」，而是一次监管层的「风险回溯」。

原因主要在三个层面：

资产真实性：担心底层资产是否真实存在、权属是否可核验；
跨境流动风险：RWA 代币可能绕过资本管制；
监管框架未定型：在统一规则出台前，监管倾向「先暂停、再评估」。

短期看，这让香港 RWA 市场降温。但长期看，这是在为 RWA 的制度化落地清障。

毕竟，如果没有清晰的监管与风控，RWA 很容易从「真实资产」变成「链上影子银行」。

小结：RWA 是方向，但还没走到终点

RWA 的价值在于让资产变得「透明、可验证、可编程」。但真正的金融革命，需要两层力量：一层来自代码，一层来自监管。

当两者最终并轨，也许我们才能迎来那个真正的时刻——现实世界资产，在链上自由流通。

RWA 与 DAT：两条通向融合的路

RWA 的故事告诉我们：传统金融并没有被区块链「取代」，而是在被重新组织。

但另一边，区块链世界也在主动靠近传统金融。当现实资产上链之后，新的问题随之而来——这些数字资产，能否反过来进入传统金融体系？能否被企业纳入资产负债表、被基金纳入投资组合、甚至被监管机构正式承认？

答案，是 DAT（Digital Asset Tokenization）。

如果说 RWA 是让传统资产上链，那么 DAT 就是让数字资产入表。一个让「现实世界走进区块链」；一个让「区块链走进现实世界」。

RWA 是「传统金融的链上出口」；DAT 是「加密世界的监管入口」。

当这两条通道在中间汇合，币圈与传统金融的关系，正在从「平行宇宙」变成「互相嵌入」。

RWA 让传统资产上链，

DAT 让数字货币入表。

这正是数字金融真正融合的起点。

4、DAT：让资产真正「流动」

从上链到通证化，RWA 的下一步，RWA 让现实资产「上了链」，但上链只是开始。真正的革命，不是「铸币」，而是「流通」。

过去几年，无数 RWA 项目在链上发行了债券、基金、票据，却鲜有人真正交易。

原因很简单——没有统一清算逻辑，也缺乏制度化的流动性支持。换句话说，RWA 解决了「确权问题」，却还没有解决「使用问题」。

于是，一个新概念出现了：DAT（Digital Asset Tokenization，数字资产通证化）。它不只是「资产上链」，而是数字资产被主流金融体系正式接纳的过程。RWA 解决「确权问题」，DAT 则解决「入表问题」。

RWA 把现实资产带进链上，让资产被看见

DAT 让数字资产走进传统金融，让资产能被使用

前者是资产数字化，后者是数字资产制度化。

美国：从企业实验到国家级制度

DAT 的起点，不在币圈，而在企业。全球第一个把「数字资产」制度化的实验，其实来自一家上市公司。MicroStrategy（MSTR）从 2021 年起，用企业资产负债表直接配置比特币，到了 2025 年，它已不再是一家传统软件公司，而是一家「半数字储备机构」。在传统会计体系内，为数字资产开辟了「储备资产」的地位。

MSTR 的模式，成为DAT 企业化样本：

把数字资产纳入公司财务体系；
发行以比特币为底层的债券与衍生品；

并以链上储备证明向资本市场披露持仓。

它的尝试，预示着一个新阶段的到来：

数字资产不再只是「链上记账单位」，

而是被视为可计价、可披露、可监管的储备资产。

2025 年，美国正式确立了 DAT 的监管框架——这一年，被普遍认为是DAT 元年。

《清晰法案》（Clarity Act）

明确将比特币、以太坊、索拉纳等主流代币纳入「数字商品」分类，由商品期货交易委员会（CFTC）监管。但只有比特币获得「战略底层资产」地位。

《建立战略比特币储备和美国数字资产储备》行政命令

财政部首次设立「战略比特币储备」专项账户，比特币被正式纳入国家级资产体系，确立其「类商品、非证券」的监管地位。

纳斯达克 2025 年 9 月新规

要求上市公司若发行新股筹资购买加密资产，需获得股东批准；若持有尚未获得核心豁免的代币（如 ETH、SOL），可能面临资产减值、监管处罚或交易限制。

这三项举措共同定义了 DAT 的边界：

比特币是「核心储备层」，

其他代币是「实验层」或者「数字商品」。

DAT 不是去中心化的狂欢，而是制度化的筛选，是让这些资产合规、可审计、可入表的路径。

这场制度化进程，让华尔街的资金开始集体入场：从比特币 ETF，到代币化国债，再到企业数字储备，DAT 正在成为传统金融与加密世界之间的「合法中介层」。

亚洲观察：桥接，而非替代

亚洲的 DAT 探索，更偏向「桥接」。它的核心问题不是「是否要通证化」，而是「如何在合规框架下通证化」。

香港，证监会（SFC）自 2024 年起启动代币化债券与基金试点。汇丰、瑞银、工银亚洲等机构已在链上发行代币化票据，尝试以区块链完成发行、结算与托管全流程。但监管保持审慎。2025 年 9 月，内地监管部门非正式建议部分券商暂停在港 RWA与代币化业务，意在「先评估跨境风险，再行推广」。这并非否定，而是一种监管压力测试：先确保底层资产、资金流和管辖权都能被有效验证，再推进下一步。

在新加坡，金融管理局（MAS）的Project Guardian已进入第二阶段。花旗、摩根大通、黑石等机构正测试：如何在合规环境下，将债券、基金与稳定币统一清算。

亚洲监管者的逻辑是：

不急于定义「哪类资产合法」，

而是先搭好一个让「不同资产都能合法通行」的框架。

这种思路，为香港和新加坡同时打开了两扇门——一扇是传统金融机构的创新窗口，另一扇是数字资产通往主流市场的合法通道。

这些探索的共同特征是：

DAT 不再是「链上人的游戏」，

而是金融机构与监管机构共同参与的制度实验。

但同时，它们也面临相同的现实困境——标准碎片化、法律适用性不一、跨境流动仍受限。许多机构能「试」，但还不敢「用」。

DAT 的现实意义：制度、流动性与信任的三重桥梁

DAT 的核心价值，不在「通证化」这个名词，而在于它第一次让三种金融体系有机会汇流：

银行体系的合规账户逻辑
区块链的透明账本逻辑
资本市场的资产定价逻辑

过去它们彼此独立，如今被迫协作。RWA 让资产可视，DAT 让资产可用。一个是确权革命，一个是制度革命。

当两者叠加，金融体系的结构开始松动。你会发现，比特币被纳入国家储备，美债被代币化上链，银行开始测试链上结算系统。

这些都不是孤立的创新，而是同一条趋势的不同注脚：金融秩序，正在被重新编排。

当金融从「上链」走向「信任」

回看过去五年，稳定币、RWA、DAT 其实构成了一条渐进的演化链。从一开始「让钱上链」，到后来「让资产上链」，再到如今「让资产入表」，每一步都在回答同一个问题——我们怎样在没有边界的网络上，重建信任？

只是，这个问题至今仍未被完全解答。无论是稳定币的储备信任、RWA 的合规信任，还是 DAT 的制度信任，它们都仍然依赖某种「中心化的担保」。

而在最近的脱锚事件之后，越来越多的人开始重新思考：是不是应该回到那个最古老、最朴素、也是最坚固的锚点——黄金。

稳定币、RWA、DAT 与黄金稳定币：数字金融的四个阶段

从上面的对比可以看出：

稳定币解决的是「钱的流动性问题」；
RWA解决的是「资产确权与映射问题」；
DAT解决的是「制度与合规问题」；
而黄金稳定币，试图解决「终极信任问题」。

这四者共同构成了数字金融的四个层次：

从货币锚 → 资产锚 → 制度锚 → 信任锚，

金融秩序正在被重新定义。

而在「信任锚」的尽头，我们又回到了那个最古老的答案——黄金。

5.黄金稳定币：从美元锚到黄金锚，信任的回归之路

如果说稳定币锚定的是货币信用，RWA 锚定的是资产信用，DAT 锚定的是制度信用，那黄金稳定币（如XAU₮、PAXG）锚定的，是人类几千年来最古老、也最稳定的信任——稀缺与实物。

黄金：从金条到「流动的代码」

黄金的魅力在于，它从不违约。没有央行、没有算法、也没有主权风险。在货币频繁动荡的当下，黄金被重新数字化，让「避险」这件事变得可编程。

黄金稳定币（Gold-backed Stablecoin）是把现实世界的黄金托管在金库中，再在链上发行与之等值的代币。1 枚代币 = 1 盎司实物黄金，持有人可以随时转账、交易或赎回。

它让黄金从「静态储备资产」，

变成了「可实时清算的数字黄金」。

代码信任 vs 实物信任

在 10 月 11 日的脱锚风波中，USDE 等算法稳定币剧烈波动，百亿美元仓位被清算，市场一片恐慌。而此时，黄金稳定币（XAU₮、PAXG）价格保持稳定，甚至小幅上涨，成为资金短暂避险的港湾。

这是一次「信任压力测试」：代码可以失灵，算法可以崩塌，但实物的稀缺性与可验证性，构成了第二层信任。

不同于美元储备或算法模型，黄金稳定币的锚点是看得见的实物。每一盎司黄金都能被审计与赎回，这让它在币圈的信任体系中，成为「唯一能触摸到的底层」。

全球金库的网络化

Tether 披露的数据显示，XAU₮ 的黄金储备全部托管在瑞士金库，并计划在香港、新加坡、迪拜建立金库节点。这意味着黄金稳定币正在从「链上映射」走向「实物网络化」。

黄金正在重新构建全球储备版图，成为跨体系信任的物理支点。

从单一锚向多元锚

这场变化，也在币圈内部引发了深思：过去大家只信「美元锚」，如今，稳定性不再等于美元。于是，一个新的稳定体系正在出现：

这种「多锚体系」（Multi-anchor System）正在让金融体系从单点信任走向分布式信任。

黄金稳定币并不是在否定美元锚，而是在为金融体系补上一块缺失的拼图。

稳定币让货币上链，

RWA 让资产上链，

DAT 让制度上链，

而黄金稳定币——让信任上链。

在信任被算法、监管、资本共同拉扯的时代，也许真正的稳定，仍然来自那些可以被「看见」的东西。

黄金的回归，不是复古，而是一种再平衡——让人类几千年来的信任逻辑，重新与数字世界接轨。

6.在交错中学习，在融合中前行

写到这里，我越来越确信一件事：加密世界和传统金融，终将不是对立的两个体系。

一个代表创新与速度，一个代表秩序与稳健。它们的关系，不是「谁取代谁」，而是「谁补全谁」。

过去几个月，我见过监管者、开发者、交易员、企业管理者，也见过工厂老板、支付公司、跨境电商。他们都在用不同的方式，进入同一个话题：如何让资金更高效地流动。

RWA 让资产上链，DAT 让制度入表，黄金稳定币让信任回归。这些不是孤立的概念，而是一场系统性的融合——从规则到技术，从资产到信任，每一步都在让两个世界的边界变得模糊。其实我们看到的，不只是金融的演化，更是一场「信任体系」的重构。这是两个世界的融合——一个自上而下，从规则走向创新；一个自下而上，从实验走向制度。交错的不是技术，而是信任的逻辑。

真正的未来，不是去中心化，也不是再中心化，

而是交错与融合。

我依然相信那句话：