原文标题：DeFi Has Lost Its Charm
原文作者： @0xPrince
编译：Peggy，BlockBeats

编者按：DeFi 并没有停滞，也没有崩塌，但它正在失去一种曾经最重要的东西「探索感」。

本文回顾了 DeFi 从早期探索到逐步成熟的演变过程，指出在基础设施完善、交易模式固化之后，链上金融的参与方式正在趋同：收益成为基本预期，借贷更像短期融资，激励主导了用户行为。作者并非否定 DeFi 的价值，而是追问一个更难回答的问题：当效率与规模被充分优化之后，DeFi 是否还能塑造新的行为，而不仅是服务既有的那一小部分用户？

以下为原文：

TL;DR

人们使用 DeFi 的方式正在高度趋同。市场与基础设施成熟了，但好奇心被谨慎取代；收益从「用户主动承担风险去赚取的回报」，变成了「等待被支付的补偿」，参与也越来越围绕激励展开。

DeFi 给人的感觉正在慢慢褪色。我并不是在用戏剧化的方式表达。它没有停止运转，也没有停止演进，真正改变的是：你已经很少再感觉自己正在踏入某种真正全新的东西。

我是在 2017 年（ICO 时代）进入这个行业的。那时的一切都显得粗糙、未完成，甚至有点失控。混乱，但也开放。你会觉得规则是暂时的，下一个「原语」可能彻底重塑整个生态。

DeFi Summer 是第一次让这种信念变得具体。你不只是交易代币，而是在实时观看市场结构如何成形。新的原语不是简单升级，而是迫使你重新思考「什么是可能的」。即便系统会出错，那依然像是在探索，因为一切都仍在生成之中。

而今天，很多 DeFi 看起来只是用更干净的执行方式，重复同一套剧本。基础设施更成熟，界面更好，模式也早已被理解。它依然有效，但不再频繁打开新的疆域，这改变了人们与它的关系。

人们仍在建设，但 DeFi 所强化的行为模式已经发生了变化。

DeFi 优化出来的形态

DeFi 之所以变得高度投机，是因为交易是第一个真正被大规模搬到链上的需求。

在早期，交易者是第一批真正的「重度用户」。当他们大量涌入，系统自然开始围绕他们的需求进行调整。

交易者看重的是：选择权、速度、杠杆和随时退出的能力。他们不喜欢被锁定，不喜欢依赖他人裁量权的风险。与这些本能对齐的协议迅速成长；而要求用户以不同方式行事的协议，即便能运转，往往也需要通过「补贴」来弥补这种不匹配。

久而久之，这塑造了整个生态的心理预期：参与本身，开始被视为一种「应该得到补偿的行为」，而不是因为产品在正常情况下就有用。

一旦这种预期形成，人们不会「走出来」，只会变得更熟练：更快轮动、更久持有稳定币、只在交易条件明显有利时出现。这不是道德评判，而是对 DeFi 所创造环境的理性回应。

借贷变成了融资，而不是信用

借贷最清楚地体现了 DeFi 的叙事与实际规模化路径之间的落差。

在传统理解中，借贷意味着信用，信用意味着时间——意味着有人为了真实需求而借款，也意味着有人愿意承担这段时间的不确定性。

但在 DeFi 中真正规模化的，更像是短期融资。主要借款人并不是为了「期限」，而是为了仓位：杠杆、循环、基差交易、套利或方向性暴露。人们借钱，不是为了持有一笔贷款。

出借人也适应了这一现实。他们不再像信用承销者，而更像流动性提供者：重视退出、希望按面值赎回、偏好可持续再定价的条款。当双方都如此行事，市场就会更像货币市场，而非信用市场。

一旦系统围绕这种偏好生长，想在其上构建真正的信用结构就变得极其困难。你可以添加功能，但无法强行改变动机。

收益变成了一种「基本预期」

随着时间推移，收益不再只是回报，而成了一种参与的正当性证明。

链上风险不仅是价格波动，还包括合约风险、治理风险、预言机风险、跨链风险，以及「总有你没想到的地方会出问题」的不确定性。用户逐渐学会：承担这些风险，理应得到明确补偿。

这本身是合理的，但它改变了行为。

资本不会从高收益慢慢回落到正常收益并持续参与，而是直接离场。用户保持流动性，等待下一个「再次被奖励参与」的时刻。

结果是：强度有余，连续性不足。激励开启时活动激增，激励结束后迅速消退。看似是采用，实际上往往是被「租来的行为」。

当参与只在激励窗口中出现，任何想要长期存在的东西都会变得难以构建。

信任问题

另一个彻底改变生态的是信任。

多年漏洞、跑路和治理失败，重塑了用户心理。新鲜感不再激发好奇，而是触发警惕。即便是成熟用户，也会更晚进入、更小仓位、更偏好「活下来」的系统，而不是「理论上更好」的系统。

这也许是健康的，但文化随之改变：探索变成尽调，前沿变成清单。空间更严肃了，而严肃并不等于魅力。

更困难的是：DeFi 一边训练用户对风险索取高额补偿，一边又让用户更不愿意承担新风险。这压缩了过去实验赖以生存的中间地带。

为什么双方都「有道理」

这正是 DeFi 争论常常错位的地方。

如果你不喜欢 DeFi，你并没有错——它确实显得封闭而自循环，许多产品服务的是同一小群人，历史增长很大程度依赖激励。

如果你仍然相信 DeFi，你也没有错——无需许可的接入、全球流动性、可组合性与开放市场依然是强大的理念。

错误在于假装这两者原本就是同一个目标。

DeFi 没有失败，它成功地优化了一小部分意图。正是这种成功，让它更难向外扩展新的行为模式。

你觉得这是进步还是停滞，完全取决于你最初期待 DeFi 成为什么。

魅力如何回归

DeFi 不会通过重现 DeFi Summer 找回魅力。前沿时刻不会重复。

真正消退的不是创新，而是「行为仍在被改变」的感觉。当系统不再重塑人们的使用方式，只剩下执行效率，探索感就消失了。

如果 DeFi 想再次变得重要，它必须做更难的事：构建让不同类型行为变得理性的结构。

让资本在某些时候愿意留下；让期限成为可理解、可退出的选择，而不是勉强忍受的负担；让收益不再只是标题数字，而是可以被真正承销的决策。

那样的 DeFi 会更安静，增长更慢，也不会像过去周期那样占据时间线——但这通常意味着：使用是由真实需求驱动的，而不是持续激励。

我甚至不确定，在不破坏人们仍然依赖的系统前提下，这种转型是否可能。这才是真正的约束。

DeFi 若不改变「参与对谁才有意义」，就无法扩展行为的边界。

持续奖励速度、选择权与快速退出的系统，只会持续吸引优化这些特质的用户。

路径其实很清晰：

如果 DeFi 继续奖励它已经优化过的那套行为，它会始终高度流动，但也永久小众；

如果它愿意承担代价，去塑造一种不同类型的用户，那么魅力不会以炒作的形式回归，而会以引力的方式回归——一种即使什么都没发生，也能让资本留下来的静默力量。

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